Dépositaires centraux de titres utilisant la Blockchain

Un modèle de blockchain de dépositaire central de titres associe une infrastructure réglementée des marchés de titres à la technologie des registres distribués pour l’émission, la tenue des registres de propriété, le règlement-livraison et les services liés aux titres. Plutôt que de remplacer le dépositaire central de titres (CSD), les projets actuels de DTCC, d’Euroclear et de Clearstream utilisent généralement la blockchain comme une couche d’infrastructure supplémentaire. Les institutions réglementées peuvent ainsi gérer des titres tokenisés et relier les actifs numériques aux marchés financiers existants.

Points clés à retenir

• Un dépositaire central de titres détient ou administre les titres sous forme électronique et prend en charge les transferts par inscription en compte, la conservation, le règlement-livraison des titres et les opérations sur titres.

• La technologie blockchain peut fournir un registre partagé et programmable pour les titres tokenisés. Toutefois, la propriété juridique, la conservation, le caractère définitif du règlement-livraison et les responsabilités réglementaires doivent toujours être clairement attribués à des institutions.

• DTCC, Euroclear et Clearstream ont dépassé le stade des expérimentations en laboratoire et ont lancé des initiatives de titres fondées sur la technologie des registres distribués (DLT), en production ou en conditions réelles.

• Les smart contracts peuvent automatiser certaines opérations liées aux titres, tandis que les données d’un registre partagé peuvent réduire les rapprochements entre les banques participantes, les dépositaires et les autres parties.

• L’adoption dépend encore de la capacité à changer d’échelle, de la confidentialité, de l’interopérabilité, des actifs de règlement, de la résilience opérationnelle et de la sécurité juridique et réglementaire.

Quel est le rôle d’un dépositaire central de titres ?

Un dépositaire central de titres est une infrastructure réglementée des marchés financiers qui conserve les titres sous forme électronique ou immobilisée. Il prend en charge les transferts de propriété au moyen de registres d’inscription en compte, plutôt que par le déplacement habituel de certificats physiques.

La Depository Trust Company (DTC), par exemple, a été créée pour améliorer l’efficacité de la compensation et du règlement-livraison en immobilisant les titres et en enregistrant électroniquement les changements de propriété. Ses services comprennent le règlement-livraison des titres, la conservation, les opérations sur titres, la prise ferme et les transferts électroniques.

Un CSD contribue également à tenir des registres fiables des positions et des droits attachés aux titres. Cela est essentiel pour déterminer quels participants ont droit aux dividendes, aux intérêts, aux remboursements ou aux titres créés dans le cadre de restructurations.

Les opérations sur titres constituent donc une composante importante des activités d’un CSD. DTC traite les distributions, les remboursements et les restructurations, notamment le calcul et l’attribution des droits des participants. L’infrastructure de DTC dédiée aux opérations sur titres peut centraliser les informations, les instructions et les paiements, au lieu d’obliger chaque courtier, dépositaire et émetteur à rapprocher séparément les données relatives au même événement.

Le règlement-livraison constitue une autre fonction essentielle. Un système de règlement-livraison des titres peut coordonner le règlement contre livraison, ou DvP, afin que le transfert de propriété des titres n’intervienne qu’en lien avec le paiement correspondant.

Comment la blockchain transforme l’infrastructure des CSD

La blockchain ne supprime pas intrinsèquement la nécessité d’un dépositaire de titres. Elle modifie la manière dont les registres de titres, les instructions de transfert et les règles opérationnelles peuvent être représentés et exécutés.

L’infrastructure traditionnelle conserve généralement les registres dans des bases de données centralisées et utilise des applications distinctes pour mettre à jour les positions. Un registre programmable peut au contraire associer les registres d’actifs numériques à des règles exécutées au moyen de Smart Contracts. La Banque des règlements internationaux décrit les tokens comme des représentations numériques capables d’interagir avec des fonctions programmables telles que les transferts et les opérations sur collatéral.

Pour les CSD, cela entraîne plusieurs évolutions potentielles :

Il est important de distinguer le titre lui-même de sa représentation sur la blockchain. Un Token doit correspondre à des droits et à des droits attachés reconnus pour que les participants institutionnels puissent le considérer comme équivalent au titre traditionnel.

Quels CSD utilisent actuellement la blockchain ?

DTCC et DTC

DTCC développe une infrastructure blockchain autour de titres déjà détenus chez DTC. Après une activité de production limitée en juillet 2026, DTCC a indiqué que des actifs détenus chez DTC avaient été convertis en tokens et utilisés dans des transactions réelles.

Le DTCC Tokenization Service (service de tokenisation de DTCC) est conçu pour que les actifs de DTC tokenisés conservent les mêmes droits juridiques, intérêts économiques et protections des investisseurs que leurs équivalents traditionnels. DTCC a également décrit une approche multi-chain impliquant des réseaux blockchain publics et privés agréés.

Cela est important, car cet exemple illustre un modèle dans lequel le règlement-livraison sur blockchain s’intègre à l’infrastructure de marché existante au lieu de créer un système de titres entièrement distinct. Gate News a également suivi le développement de la plateforme de titres tokenisés de DTCC, alors que l’adoption institutionnelle s’oriente vers une utilisation en production.

Euroclear

Euroclear exploite son Digital Financial Market Infrastructure (infrastructure numérique des marchés financiers), ou D-FMI, au moyen de la technologie des registres distribués. Son service d’émission de titres numériques prend en charge l’émission, la distribution et le règlement-livraison sur le marché primaire de titres natifs numériques.

La plateforme D-FMI d’Euroclear prend en charge le règlement contre livraison et relie son composant DLT à l’infrastructure traditionnelle de règlement-livraison d’Euroclear Bank pour les activités du marché secondaire.

La plateforme a déjà pris en charge des émetteurs comme la World Bank (Banque mondiale), l’Asian Infrastructure Investment Bank (Banque asiatique d’investissement dans les infrastructures) et, plus récemment, Hana Bank. Le 23 septembre 2026, Hana Bank a émis un titre obligataire natif numérique de 100 millions de dollars par l’intermédiaire de D-FMI, avec un règlement-livraison le jour même.

Clearstream

Clearstream a lancé D7 DLT en novembre 2025 comme plateforme d’émission et de gestion de titres fondés sur la DLT, tout en restant conforme au règlement de l’Union européenne relatif aux dépositaires centraux de titres.

Clearstream avait auparavant testé le règlement-livraison fondé sur la DLT dans le cadre d’essais de la Banque centrale européenne impliquant son CSD allemand, LuxCSD et son CSD international.

Ces initiatives montrent que l’adoption de la blockchain se déroule au sein des services réglementés liés aux titres, et pas uniquement sur des réseaux crypto autonomes.

Quels sont les avantages et les limites du règlement-livraison sur blockchain ?

Le principal avantage potentiel réside dans un registre des titres davantage intégré. Lorsque les participants utilisent des données de registre compatibles, moins de registres indépendants peuvent devoir être rapprochés après chaque transfert.

Les smart contracts peuvent également automatiser les instructions liées aux transactions sur titres, aux droits attachés aux titres et aux opérations sur titres. Un traitement plus rapide pourrait raccourcir certains processus de règlement-livraison, tandis que les actifs tokenisés pourraient permettre d’étendre les horaires de fonctionnement et de programmer davantage les mouvements de collatéral.

Toutefois, le règlement-livraison en temps réel est techniquement possible, mais il n’est pas automatiquement souhaitable pour chaque transaction. Les marchés financiers doivent encore gérer la liquidité, la compensation multilatérale, le financement, le caractère définitif du règlement-livraison et le volet espèces des transactions DvP.

La blockchain soulève également des préoccupations pratiques. Un CSD traitant d’importants volumes de transactions a besoin de performances prévisibles, de résilience et de procédures de reprise. L’utilisation d’une blockchain publique peut soulever des questions supplémentaires en matière de confidentialité et de secret, tandis que les réseaux blockchain privés ou à accès autorisé nécessitent toujours des normes de gouvernance et d’interopérabilité.

Les Blockchains à accès autorisé utilisent généralement des mécanismes de consensus autres que la Preuve de travail, mais le caractère privé d’un réseau ne détermine pas à lui seul la conception de son consensus.

L’interopérabilité est tout aussi importante. L’utilisation par Swift de la norme ISO 20022 pour l’infrastructure des marchés de titres montre comment la messagerie financière standardisée relie déjà les banques et les CSD. ISO 20022 peut donc favoriser l’intégration entre les systèmes nouveaux et existants, même s’il s’agit d’une norme de messagerie et non d’un protocole blockchain.

Pourquoi les CSD restent essentiels sur les marchés de titres tokenisés

La tokenisation institutionnelle exige davantage que la simple capacité à émettre un token. Les participants au marché doivent savoir qui tient le registre faisant foi, quels droits le token représente, comment les transferts acquièrent leur caractère définitif sur le plan juridique et comment sont traités les dividendes, les restructurations et les autres droits attachés aux titres.

C’est là que la structure des CSD reste essentielle.

Les projets actuels suggèrent que l’avenir ne se résumera peut-être pas à un choix entre l’infrastructure centralisée des marchés de titres et la blockchain. Les CSD intègrent plutôt de plus en plus des registres programmables à leurs opérations réglementées de conservation, d’émission et de règlement-livraison, tout en conservant les contrôles juridiques et opérationnels exigés par les marchés financiers.

Conclusion

Les dépositaires centraux de titres utilisent déjà la technologie blockchain dans des infrastructures de titres en conditions réelles. DTCC, Euroclear et Clearstream illustrent différentes approches, allant de la tokenisation d’actifs existants détenus par des CSD à l’émission directe de titres natifs numériques sur des plateformes DLT.

Cette technologie peut améliorer la programmabilité, l’interopérabilité et les processus de règlement-livraison, mais la blockchain ne résout pas à elle seule les exigences liées à la conservation, à la propriété juridique, à la confidentialité ou à la réglementation. L’adoption institutionnelle dépend donc de la combinaison des registres distribués avec les fonctions réglementées des CSD, plutôt que de leur simple remplacement.