En septembre 2026, le Nasdaq Composite a clôturé la semaine dernière à un plus haut historique. Pourtant, le désaccord entre haussiers et baissiers au sujet des actions liées à l’IA s’intensifie. Michael Burry—un investisseur célèbre pour avoir prédit avec précision la crise des subprimes de 2008— a transformé ses positions courtes sur des actions liées à l’IA en options de vente. Dans son bulletin Substack, il affirme que les recherches du week-end l’ont convaincu que la bulle d’IA pourrait éclater plus tôt que ce qu’il avait initialement prévu.
Dans le même temps, toutefois, le chiffre d’affaires trimestriel de Nvidia s’approche de 100 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires HBM de Micron a dépassé 1 milliard de dollars pendant deux trimestres consécutifs. Le taux de croissance annuel, d’une année sur l’autre, du segment commercial américain de Palantir atteint 149 %. Le dernier cadre de recherche de Goldman Sachs montre que les dépenses d’investissement (capex) en calcul IA de six hyperscalers, de 2026 à 2027, totaliseront environ 1,73 billion de dollars. Pour obtenir un rendement de 15 % sur le capital investi, ils doivent générer environ 1,42 billion de dollars de chiffre d’affaires cumulé de 2028 à 2030. Que signifient réellement ces chiffres ? Qu’est-ce qui, d’autre part, peut encore soutenir les valorisations des actions IA ? Cet article décompose la question en quatre dimensions : calcul, stockage, commercialisation des logiciels d’IA, et rendements des investissements en capex.
Nvidia : la demande en calcul reste le premier pilier soutenant la valorisation
Au deuxième trimestre fiscal 2026 de Nvidia (clos en juillet 2026), le chiffre d’affaires s’est élevé à 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % sur un an. Le chiffre d’affaires du data center s’est établi à 89,0 milliards de dollars, en hausse de 117 % sur un an. La marge brute GAAP est restée à 75,0 %, et le bénéfice par action a atteint 2,46 dollars, en hausse de 128 %. Les perspectives de chiffre d’affaires pour le troisième trimestre sont de 108,0 milliards de dollars ; si elles sont atteintes, ce serait un nouveau record pour un trimestre unique.
En matière de valorisation, d’après les cotations de Gate Stock, au 28 septembre à la clôture (heure de l’Est), le cours de l’action Nvidia était de 228,86 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 5,52 billions de dollars et un ratio cours/bénéfice (P/E) TTM d’environ 28,93x. Fait notable, même si l’action est en hausse d’environ 21 % depuis le début de l’année, son P/E prospectif est tombé à 16,6x. La raison : les prévisions consensuelles « blended » du marché pour le bénéfice par action sur les 12 prochains mois ont augmenté de 83 %, ce qui a fait chuter fortement le P/E prospectif par rapport à 25,3x fin 2025.
Source : cotations Gate Stock
Cet ensemble de données étaye une conclusion clé : l’expansion de la valorisation de Nvidia n’est pas uniquement due au sentiment. La baisse du multiple P/E provient de la croissance des bénéfices qui surpasse les gains de prix de l’action, et non d’un recul du cours. Autrement dit, la valorisation est « absorbée » par la croissance des profits. C’est fondamentalement différent de la manière dont les actions technologiques étaient tarifées lors de la bulle Internet de 2000 en utilisant le multiple « price-to-dreams » (prix vs rêves).
Le risque ne peut pas non plus être ignoré. Goldman Sachs suppose une durée de vie économique de 5 ans pour les GPU des produits de Nvidia afin de calculer la dépréciation. Si la durée réelle n’est que de 3 ans, la dépréciation annuelle et l’amortissement augmenteraient sensiblement, érodant directement les rendements pour l’investissement. En outre, les engagements d’environ 3 billions de dollars de Nvidia hors bilan (principalement des accords d’approvisionnement en calcul et des contrats d’approvisionnement à long terme) ne sont pas capturés dans la plupart des modèles de valorisation.
Micron Technology : levier sur les résultats dans le stockage, plus un risque cyclique
Le chiffre d’affaires du troisième trimestre fiscal de Micron s’est établi à 41,46 milliards de dollars, en hausse d’environ 346 % sur un an. Le BPA ajusté était de 25,11 dollars, en hausse de plus de 12x. La marge brute ajustée a atteint 84,9 %. Parmi cela, le chiffre d’affaires du stockage cloud s’est élevé à 13,77 milliards de dollars, en hausse de plus de 300 % sur un an. Le chiffre d’affaires HBM a dépassé 1 milliard de dollars pour le deuxième trimestre consécutif. La montée en puissance de la HBM4 de Micron vers la production de masse suit déjà un rythme deux fois plus rapide que celui de la génération précédente, la HBM3E. La direction a indiqué clairement que la capacité HBM de Micron pour 2026 est essentiellement vendue, et que le contexte actuel tendu offre/demande devrait se maintenir jusqu’en 2027—et au-delà.
D’après les cotations de Gate Stock, au 28 septembre, le cours de l’action Micron était de 1 053,98 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 1,19 billion de dollars et un ratio P/E TTM d’environ 23,86x. Le P/E prospectif basé sur les attentes de bénéfices futurs est d’environ 7,32x. Ce niveau de valorisation n’est pas élevé pour des puces de stockage, une industrie fortement cyclique. La raison principale : la crainte du marché que le cycle atteigne son sommet demeure persistante.
Source : cotations Gate Stock
Dans une mise à jour de septembre sur une note de recherche consacrée à l’industrie HBM, JPMorgan a déclaré qu’en cas même de dégradation des spécifications HBM, le taux de croissance annuel composé de la demande de bits HBM de 2026 à 2028 resterait à 63 %. L’industrie demeure dans un état de contrainte d’offre, de sorte que la tendance haussière des prix devrait se poursuivre. JPMorgan s’attend à ce que le prix de vente moyen des HBM augmente de 54 % d’une année sur l’autre en 2027, et continue de progresser de 25 % en 2028. Le marché mondial du stockage devrait passer d’environ 969 milliards de dollars en 2026 à 1,44 billion de dollars en 2027, puis à 1,82 billion de dollars en 2028.
Mais la nature cyclique du secteur du stockage ne disparaîtra pas simplement parce que la demande en IA existe. Si le taux de croissance de la demande d’entraînement IA ralentit, ou si les livraisons de GPU sont inférieures aux attentes, l’équilibre offre/demande en HBM pourrait s’inverser en l’espace de deux trimestres. JPMorgan a également noté que la croissance d’une année sur l’autre des volumes de livraisons d’ASIC que l’industrie conçoit en interne peut atteindre 102 %. D’ici 2027, la part de la demande d’ASIC pourrait monter à 48 %, dépassant Nvidia pour devenir le plus grand consommateur final de HBM. Ce changement structurel pourrait avoir un impact profond sur la concentration clients de Micron et sa stratégie de tarification.
Palantir : alignement de la valorisation pour la commercialisation des logiciels d’IA
Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre 2026 de Palantir s’est élevé à 1,935 milliard de dollars, en hausse de 93 % sur un an. Sur ce total, le chiffre d’affaires commercial américain a progressé de 149 % à 764 millions de dollars. Le chiffre d’affaires du gouvernement américain a augmenté de 90 % à 809 millions de dollars. L’activité américaine représente désormais environ 81 % du chiffre d’affaires total. La société a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année à environ 8,15 milliards de dollars, impliquant une croissance d’environ 82 %.
Cependant, en matière de valorisation, la controverse de Palantir est bien supérieure à celle de Nvidia et Micron. D’après les cotations de Gate Stock, au 28 septembre, le cours de l’action Palantir était de 187,48 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 450,5 milliards de dollars. Son P/E TTM atteint 159,76x, et son P/E prospectif reste dans une fourchette de 85 à 100x.
Source : cotations Gate Stock
Mesuré par le PEG (ratio cours/bénéfices par rapport au taux de croissance des bénéfices), le PEG actuel de Palantir est d’environ 1,87. Cela signifie que le marché a déjà intégré une prime substantielle pour sa croissance élevée au cours des prochaines années. La capacité de cette valorisation à se maintenir dépend de deux variables clés : d’abord, si le taux de croissance de l’activité commerciale américaine peut rester au-dessus de 100 % ; ensuite, si le taux de renouvellement des contrats gouvernementaux et la valeur totale des contrats peuvent continuer de progresser. Au deuxième trimestre, la société a signé 220 contrats d’une valeur d’au moins 1 million de dollars. La valeur totale des contrats a augmenté de 49 % d’une année sur l’autre pour atteindre 3,373 milliards de dollars, apportant un certain soutien à la visibilité des revenus à court terme.
Cela dit, les logiciels d’IA subissent aussi une pression concurrentielle de la part des entreprises de modèles de base. Palantir se positionne comme une plateforme « d’AI sovereignty » (souveraineté de l’IA) et met en avant des capacités différenciées : les données ne quittent jamais les locaux et les modèles sont auditables. Cela crée une forme de rempart dans les scénarios gouvernementaux et de défense, mais le paysage concurrentiel reste encore incertain dans un cadre purement commercial.
Échelle des dépenses d’investissement et rendements des investissements : contraintes macro sur le soutien à la valorisation
À terme, la croissance des bénéfices au niveau micro des actions liées à l’IA dépend de la capacité des dépenses d’investissement au niveau macro à rester soutenables. Goldman Sachs découpe ce cycle de déploiement du calcul IA en trois étapes : l’étape 1 (2023 à 2025) représente environ 633 milliards de dollars de dépenses d’investissement, soit environ 211 milliards par an en moyenne. L’étape 2 (2026 à 2027) totalise environ 1,73 billion de dollars, soit environ 863 milliards par an en moyenne. L’étape 3 (2028 à 2030) devrait atteindre jusqu’à 4,14 billions de dollars au total en capex, soit environ 1,38 billion par an.
Cela signifie que le capex qui soutient les revenus de Nvidia et Micron approche les limites de tolérance financière des fournisseurs de cloud. La logique de Goldman Sachs est la suivante : avec un objectif de ROIC annualisé de 15 %, six entreprises doivent générer environ 129,5 milliards de dollars de profit net d’exploitation après impôts chaque année. Ajoutez environ 276 milliards de dollars par an en dépréciation et amortissement liés aux actifs de l’étape 2. Puis, Goldman estime que le chiffre d’affaires cumulé sur les trois années de 2028 à 2030 doit atteindre environ 142 milliards de dollars (soit 1,42 billion) pour soutenir l’investissement. Cela correspond à une marge bénéficiaire EBIT d’environ 35 %. À l’heure actuelle, le carnet de commandes combiné des trois principaux fournisseurs de cloud cotés s’élève à environ 1,69 billion de dollars, en hausse de 152 % d’une année sur l’autre, ce qui apporte un certain soutien pour atteindre l’objectif de revenus. Toutefois, la dépréciation et l’amortissement deviendront la principale pression du côté des profits.
Par ailleurs, selon Goldman Sachs, le multiple P/E prospectif médian des actions d’infrastructure IA s’est fortement contracté : de 32x en avril 2026 à 22x aujourd’hui. Le marché intègre l’incertitude autour des retours de capital via la contraction des valorisations.
Conclusion
Le soutien à la valorisation des actions liées à l’IA n’est pas un problème à dimension unique. Au niveau micro, la croissance des bénéfices de Nvidia absorbe la valorisation à un rythme plus rapide que la hausse du cours de l’action. Le resserrement de l’offre/demande en HBM de Micron soutient un levier sur les résultats clair dans le stockage. Et le taux de croissance commercial américain de Palantir apporte un certain ancrage fondamental à sa valorisation élevée. Mais au niveau macro, l’estimation de Goldman Sachs à 1,73 billion de dollars de capex implique un seuil de retour sur revenus de 1,42 billion, et l’effet potentiel de substitution des ASIC aux GPU—ainsi que les désaccords sur la durée de dépréciation des GPU—créent des contraintes fortes sur le soutien à la valorisation. Les investisseurs devraient moins se focaliser sur la question de savoir si « la bulle va éclater », et davantage sur celle de savoir si « la croissance des bénéfices peut achever l’absorption de la valorisation avant le retrait de la vague de capex ». Ce processus de validation se déroulera progressivement au cours des 12 à 18 prochains mois.
FAQ
Q1 : Quelle est la différence fondamentale entre la valorisation des actions IA et l’ère de la bulle Internet ?
Pendant l’ère de la bulle Internet, de nombreuses entreprises n’avaient ni revenus ni profits, de sorte que les valorisations dépendaient d’hypothèses de croissance du nombre d’utilisateurs. Aujourd’hui, le P/E TTM de Nvidia est d’environ 29x, tandis que son P/E prospectif n’est que d’environ 16,6x. Le P/E prospectif de Micron est d’environ 7,3x. Dans les deux cas, il existe un soutien réel par les bénéfices. Le principal risque se situe dans la soutenabilité des dépenses d’investissement, et non dans le fait que les bénéfices des entreprises soient réels.
Q2 : Combien de temps peut durer le resserrement offre/demande en HBM ?
JPMorgan prévoit que le taux de croissance annuel composé de la demande de bits HBM de 2026 à 2028 sera de 63 %, et que l’état de pénurie se poursuivra jusqu’en 2028. La direction de Micron a indiqué que la capacité est déjà vendue, et que le montage tendu devrait durer au-delà de 2027. Néanmoins, les investisseurs doivent surveiller l’effet de substitution des puces ASIC aux GPU et la possibilité que la part des ASIC dans la demande de HBM atteigne 48 % en 2027.
Q3 : Le ratio P/E de Palantir est-il trop élevé ?
Le P/E TTM de Palantir est d’environ 160x, et son P/E prospectif d’environ 85 à 100x—nettement supérieur à celui des pairs SaaS typiques. La pertinence de sa valorisation dépend de la capacité de l’activité commerciale américaine à soutenir une croissance au-dessus de 100 %. La valeur totale des contrats actuelle est en hausse de 49 %, ce qui apporte une certaine visibilité à court terme, mais le paysage concurrentiel prospectif reste incertain.
Q4 : Que signifie un ralentissement des dépenses d’investissement des fournisseurs cloud pour les actions IA ?
Goldman Sachs estime que le capex IA sera d’environ 1,73 billion de dollars en 2026 et 2027. Pour atteindre un ROIC de 15 %, il faut environ 1,42 billion de dollars de chiffre d’affaires de 2028 à 2030. Si les revenus sont en dessous des attentes, les taux de croissance des commandes de GPU et de HBM ralentiront probablement en parallèle. La logique de tarification du marché pourrait passer de « croissance des revenus » à « marges et flux de trésorerie disponibles », ce qui placerait les multiples de valorisation sous une pression de contraction.
Q5 : Que signifie la stratégie d’options de vente de Michael Burry ?
Burry a converti ses positions courtes sur des actions IA en options de vente afin d’obtenir un effet de levier plus élevé pour un coût plus faible. Ses options de vente sur Micron expirent en juin 2027, tandis que les options de vente sur Nvidia et Palantir restent valides jusqu’en septembre 2027. Cette stratégie reflète un pari à court terme sur le cycle de retour du capex IA, et non un rejet de long terme des fondamentaux des entreprises.
