#Gate直通IPO第三期Anthropic ¿Anthropic es caro? Te enseño a calcularlo

Todo el mundo está calculando si Anthropic es caro.
Precio de salida: entre 70 y 78 dólares; valoración máxima: 1,02 billones de dólares. Hace cinco semanas todavía se hablaba de 2 billones.
Dos personas lo miden con la misma vara: una dice que no es una burbuja y la otra, que es extremadamente difícil de justificar.

Jack Selby, socio director de la oficina familiar de la familia Thiel, dice que la idea de una valoración de un billón de dólares es extremadamente difícil de justificar.
El inversor Liu Yi dice que un múltiplo PS de hasta 20 veces es aceptable y que la burbuja empieza a notarse a partir de 30 veces.
Ambos usan el mismo indicador: la relación precio-ventas (PS), que se calcula dividiendo la valoración por los ingresos.

No hace falta entender los beneficios ni el flujo de caja para usar esta vara: bastan dos cifras.
Los tres umbrales que propone Liu Yi son: hasta 20 veces, aceptable; a partir de 30, empieza a aparecer la burbuja; y 50 veces podría ser ya demasiado.
Es una vara basada en la experiencia de los inversores, no una norma contable y mucho menos una fórmula de valoración.

Ahora, hagamos el cálculo.
En el numerador, usamos la valoración máxima de 1,02 billones de dólares, sobre la base del capital social básico.
En el denominador, usamos los ingresos del primer semestre de 2026 que figuran en el prospecto: 16.286 millones de dólares. Los multiplicamos por 2 para anualizarlos, lo que da unos 32.570 millones. El resultado es un múltiplo de aproximadamente 31 veces.

Veámoslo con otro denominador.
En el prospecto, los ingresos de los tres meses hasta finales de septiembre siguen censurados como ___; los 16.800 millones se mencionaron en el día del inversor, no en el prospecto original.
Si multiplicamos esa cifra por 4 para anualizarla, da unos 67.200 millones. El resultado es un múltiplo de aproximadamente 15 veces.
Si la valoración pasa a 1,4 billones sobre una base totalmente diluida, el múltiplo es de aproximadamente 21 veces.

La misma empresa, la misma vara: 15 veces cae dentro de la zona aceptable; 31 veces supera el umbral de burbuja. La diferencia de más del doble se debe únicamente a si se usa como denominador el primer semestre o el trimestre más reciente.
La empresa está creciendo tan rápido que elegir el trimestre que se usa como denominador equivale a elegirle un futuro.

Hay otro dato que no cuadra: el rango de precios de salida corresponde a una valoración de 1,02 billones, mientras que hace cinco semanas el mercado hablaba de 2 billones.
La misma empresa, pero el numerador difiere casi el doble.
Así que la pregunta más importante es cómo se obtiene el múltiplo: ¿cambiaron los ingresos o cambió el múltiplo que el mercado está dispuesto a pagar?
En el prospecto, el rango de precios de salida y el importe de la captación de fondos aparecen censurados en varios lugares. Hasta que no se fije el precio, cualquier PS es un borrador.

El PS no es la respuesta, sino una pregunta: ¿qué periodo de ingresos estás usando?

Y, de paso, queda una polémica sin resolver: ante el mismo documento, dos bandos lo interpretan de forma distinta. Los que ven una burbuja señalan que el 80% de los ingresos no es recurrente y que los competidores solo llevan 6 meses de retraso;
los que miran los libros ven 11,900 grandes clientes y un NRR de aproximadamente 900%.

Las cifras son las mismas, pero las conclusiones son opuestas. ¿De qué lado estás?