#Gate直通IPO第三期Anthropic La valoración se desploma en 600.000 millones de dólares y 7 fundadores se preparan para vender acciones por 250 millones cada uno: ¿sigue siendo atractiva la histórica IPO de Anthropic?

Anthropic por fin va a salir a bolsa, aunque el precio duele un poco. El 10 de noviembre, Anthropic inició oficialmente la gira de presentación de su IPO: 825 millones de acciones a un precio de entre 70 y 78 dólares por acción, con una recaudación máxima de 64.400 millones de dólares. La noche anterior, en el plan preliminar que Anthropic había enviado a los bancos de inversión, la cifra era de 69.300 millones. En una sola noche, se esfumaron casi 5.000 millones de dólares. La valoración de Anthropic también pasó de los 2 billones de dólares que el mercado todavía barajaba hace dos semanas a unos 1,4 billones, una caída de aproximadamente el 30%. Esta cifra ya está por debajo de la capitalización bursátil de unos 1,77 billones de dólares que alcanzó SpaceX al salir a bolsa. Y lo más curioso es que, al mismo tiempo que se rebajaba la valoración, el equipo fundador también vendía acciones.
Según el prospecto actualizado, los 7 cofundadores venderán acciones existentes en esta IPO y recaudarán en conjunto unos 1.750 millones de dólares, alrededor de 250 millones por persona. ¿Sigue siendo tan atractiva esta histórica IPO?

01 —¿Qué magnitud tiene esta histórica IPO?

Empecemos por el tamaño. En junio, SpaceX batió el récord mundial de IPO al captar 75.000 millones de dólares; incluida la opción de sobreasignación, la cifra final fue de unos 85.700 millones. La oferta pública de Anthropic, calculada al límite superior del rango, asciende a unos 64.400 millones de dólares. Incluso si los colocadores ejercen por completo la opción de sobreasignación, apenas llegaría a unos 74.000 millones. Si solo contamos la oferta pública, no se rompe el récord de mayor recaudación. Aun así, será la segunda IPO más grande de la historia: unas 2,5 veces el tamaño de la salida a bolsa de Alibaba en 2014 y 4 veces el de Facebook en 2012.

Lo que realmente lleva el total de la financiación por encima de la de SpaceX es una colocación privada paralela. Esta colocación asciende a 26.000 millones de dólares y será suscrita por siete gigantes tecnológicos al precio de la IPO. Google y Nvidia aportarán 10.000 millones de dólares cada una, y AMD, Broadcom, Micron, Microsoft y TSMC se repartirán los 6.000 millones restantes. Sumadas la oferta pública y la colocación privada, la recaudación total de esta operación se acerca a los 100.000 millones de dólares. Sin duda, han desplegado toda su potencia financiera.

Sin embargo, los siete participantes en la colocación privada son todos proveedores de la cadena de suministro de capacidad de cómputo de Anthropic. Los proveedores usan el dinero para comprar acciones de sus clientes, y los clientes usan ese dinero para comprar capacidad de cómputo de sus proveedores. En el sector de la IA, este modelo se conoce como «transacciones circulares»: el dinero parece crecer cada vez más, pero quizá solo esté dando vueltas dentro de la cadena de suministro. Si la demanda final no acompaña, proveedores y clientes pueden acabar arrastrados juntos.

Así que esta IPO ha pisado de golpe el freno en plena aceleración desbocada: una frenada de emergencia. Por fuera parece todo un éxito, pero por dentro no faltan problemas. ¿Por qué se ha vuelto tan cauteloso el mercado de capitales de repente? En realidad, la situación operativa de Anthropic no es mala; de hecho, sus ingresos crecen a un ritmo disparatado./* CITA */En 2024, sus ingresos anuales fueron de 386 millones de dólares; en 2025, de 4.585 millones; y en el tercer trimestre de este año, alcanzaron unos 17.000 millones en un solo trimestre. A finales de octubre, los ingresos anualizados rondaban los 81.000 millones de dólares. Además, sus clientes de siempre usan cada vez más sus servicios. Según el prospecto, la tasa de retención neta de ingresos ronda el 900%. Un año después, los mismos clientes empresariales gastan en Claude unas 9 veces más que antes. En el primer semestre, el flujo de caja operativo también fue positivo, con unos 3.900 millones de dólares.

Pero la situación real de Anthropic no es tan optimista como parece indicar su curva de ingresos.

En primer lugar, el crecimiento se está ralentizando.

Los ingresos crecieron un 144% intertrimestral en el segundo trimestre, pero en el tercero el crecimiento bajó al 47%.

Además, Anthropic volvió a perder lo que acababa de ganar. En el segundo trimestre obtuvo por primera vez un beneficio operativo de 974 millones de dólares, pero en el tercero volvió a registrar pérdidas, de 567 millones. La causa principal es que la capacidad de cómputo es demasiado cara y la demanda crece demasiado rápido, lo que obligó a Anthropic a comprar unos 5.000 millones de dólares en capacidad de cómputo a corto plazo y a precios elevados. Los costes de cómputo pasaron del 48% de los ingresos en el segundo trimestre al 58%. Además, las rebajas de precios y los descuentos contractuales redujeron los ingresos del tercer trimestre en unos 600 millones de dólares.

Por otro lado, hay una parte poco honorable de los ingresos de Anthropic. Según el prospecto, durante los primeros nueve meses, los ingresos procedentes de clientes que posteriormente fueron considerados infractores de las políticas de uso o de los términos comerciales representaron entre el 5% y el 7% de los ingresos totales, es decir, unos 1.700 a 2.300 millones de dólares. La mayor parte de este dinero procedía de usuarios fuera de Estados Unidos a los que se les cerró la cuenta. Cerrarles la cuenta sin devolverles el dinero es una vieja práctica de Anthropic; no esperaba que también fuera una línea de negocio legítima en sus libros.

Hay otro dato contraintuitivo: cuanto mejor le va a Anthropic, mayores son sus pérdidas contables. En los primeros nueve meses, sus pérdidas netas contables alcanzaron los 104.000 millones de dólares. Más de 100.000 millones de esa cifra no proceden de pérdidas operativas —el negocio en sí solo perdió unos 1.260 millones—, sino de la revaloración contable provocada por el aumento de su valoración.

¿A qué se debe esto? En sus primeros años, Anthropic obtuvo parte de su financiación mediante acuerdos de «dinero ahora, acciones después». Es decir, los inversores transferían el dinero por adelantado y acordaban convertirlo más adelante en acciones de la empresa conforme a unas condiciones preestablecidas. Esto es lo que el prospecto denomina pagarés convertibles y SAFE.

El problema es que cada trimestre hay que recalcular cuánto valen esas «acciones que se entregarán en el futuro» usando la valoración más reciente. En poco más de un año, la valoración de Anthropic pasó de más de 100.000 millones de dólares a más de un billón. El valor de esas acciones también se disparó y todo ese aumento debe contabilizarse como una pérdida.

Es como si al abrir una tienda le pidieras 100.000 a un amigo y acordaras que más adelante podría cambiarlos por una participación en el negocio. Cuanto más popular se vuelve la tienda, más valen las acciones de tu amigo y tú tienes que contabilizarlo como una «pérdida». Por eso, la presión de las pérdidas contables en los estados financieros de Anthropic es enorme.

Además de estas presiones, Anthropic también tiene una factura de capacidad de cómputo de casi 900.000 millones de dólares. Se trata de compromisos de compra y arrendamiento a largo plazo que firmó con Google, Amazon, Broadcom y otros. Aunque sus ingresos no sigan creciendo, tendrá que pagar esa suma de todos modos.

Con un nivel de inversión tan alto, Anthropic tiene otro punto débil aún más fatal: tanto sus clientes como sus productos están demasiado concentrados. Sus cinco clientes principales aportaron alrededor de una cuarta parte de los ingresos de los primeros nueve meses; y en el tercer trimestre, más del 80% de sus ingresos procedió de modelos lanzados en los seis meses anteriores.

En otras palabras, Anthropic tiene que seguir corriendo más rápido que todos los demás. Si se interrumpe el lanzamiento de nuevos modelos, los clientes se irán enseguida. Todo puede decidirse en un instante.

02 —¿Qué rumbo tomará la acción?

Antes de hablar de las subidas y bajadas, desglosaremos los datos clave del prospecto de esta IPO.

Anthropic planea emitir 825 millones de acciones de Clase A, de las cuales unos 801 millones serán acciones nuevas emitidas por la propia empresa. Al precio medio de 74 dólares, esta parte le aportaría unos 59.300 millones de dólares. Ese dinero será la munición de Anthropic para la próxima batalla por la capacidad de cómputo. Pero los 23,648 millones de acciones restantes son otra historia: son acciones existentes y todas irán a parar a los bolsillos de los 7 fundadores.

Además de la composición de las acciones, otro aspecto de la oferta que merece atención es el mecanismo para estabilizar el precio tras la salida a bolsa. Para evitar que la acción dé una «vuelta en montaña rusa» después de cotizar, Anthropic concedió a los colocadores, encabezados por Goldman Sachs y Morgan Stanley, una opción de 30 días para comprar, si es necesario, hasta 123,75 millones de acciones adicionales al precio de oferta. Este mecanismo se llama opción greenshoe.

Si la acción cae, los colocadores la compran en el mercado para sostener el precio; si sube, le piden a la empresa que emita las acciones adicionales al precio de oferta. Es como contratar un seguro para la cotización: si cae, alguien sale a comprar; si sube, la empresa puede captar más capital.

Sin embargo, este seguro solo cubre 30 días. SpaceX también utilizó la opción greenshoe al salir a bolsa, pero a mediados de julio su acción cayó por debajo del precio de oferta.

Entonces, una vez vencido el seguro de 30 días, ¿qué rumbo tomará la acción de Anthropic?

Empecemos por las buenas noticias. Las acciones de Anthropic están muy solicitadas. Apenas comenzó la gira de presentación, los pedidos ya cubrían toda la oferta dentro del rango de precios; el entusiasmo de los inversores institucionales incluso supera al que hubo con SpaceX. Pero tampoco será fácil lograr una gran subida el primer día. Para empezar, el entorno general no acompaña. El 5 de noviembre, el Nasdaq se desplomó un 5,5% en una sola sesión, su mayor caída en 19 meses, y las acciones de chips de IA cayeron en bloque. Salir a bolsa justo cuando las acciones de IA reciben una paliza no es precisamente el mejor momento.

Además, aún está presente el precedente de SpaceX. Subió con fuerza el primer día de su salida a bolsa en junio, pero en julio cayó por debajo del precio de oferta. Cuando se apaga el entusiasmo, el mercado acaba fijándose en los resultados reales.

También habrá presión vendedora el primer día de cotización. Según lo previsto en el prospecto, algunos consejeros, directivos y empleados podrán vender hasta el 10% de sus acciones desde el primer día en bolsa.

Muchos empleados de Anthropic poseen acciones que obtuvieron cuando la valoración de la empresa aún era muy baja, por lo que venderlas el día de la salida a bolsa les permitiría obtener grandes ganancias. Si mucha gente vende al mismo tiempo, el precio de la acción se verá presionado a la baja.

Así que, a corto plazo, dependerá del sentimiento del mercado; a largo plazo, de los resultados. El precio de oferta actual ya incorpora muchas expectativas. Los bancos de inversión fijaron el precio de Anthropic tomando como referencia sus propias previsiones de ingresos para 2028: entre 190.000 y 200.000 millones de dólares.

A finales de octubre, sus ingresos anualizados todavía rondaban los 81.000 millones de dólares. Es decir, durante los próximos dos años, sus ingresos tendrán que más que duplicarse para que el precio actual se sostenga. Y el impacto de esta IPO no se limita a Anthropic.

Entre las empresas de modelos fundacionales de primer nivel mundial, Anthropic es la primera en salir a bolsa. Su cotización equivale a fijar un «precio de referencia» para todo el sector de la IA. Si sube Anthropic, la valoración de OpenAI tendrá un respaldo más sólido; si Anthropic cae por debajo del precio de oferta, todo el sector de la IA se verá arrastrado. Las empresas chinas cotizadas en Hong Kong Zhipu y MiniMax tampoco podrán esquivarlo.

03 Fable 5.2 llega el día antes de la gira de presentación

El día antes de la gira de presentación, Anthropic lanzó su último modelo insignia, Fable 5.2, apenas dos meses después del lanzamiento de Fable 5.1, la generación anterior.

En velocidad, genera respuestas hasta un 30% más rápido que la versión 5.1; el nuevo «modo rápido» puede acelerarlo otras 2,5 veces.

En cuanto al precio, cuesta 8 dólares por cada millón de tokens de entrada y 40 dólares por cada millón de tokens de salida. Según se ha informado, es un 20% más barato que la generación anterior.

En las pruebas de rendimiento, Fable 5.2 obtuvo 65 puntos en el índice de inteligencia de la entidad independiente Artificial Analysis, ocupando el primer puesto y superando los 60 puntos de Gemini 4 Carbon de Google.

La mejora más evidente se observa en programación. En la prueba FrontierCode 2.0 cuyos resultados publicó la propia empresa, Fable 5.2 obtuvo un 49,1%, frente al 32,4% de la generación anterior, y también superó a GPT-6 Astra de OpenAI.

Pero los resultados de las pruebas solo son cifras sobre el papel. ¿Qué tal funciona en la práctica?

Varias pruebas prácticas que se hicieron virales en X recibieron valoraciones muy positivas.

Sin embargo, aunque Fable 5.2 es tan potente, Anthropic sigue limitándolo deliberadamente. Durante el entrenamiento, la empresa redujo a propósito las capacidades de Fable 5.2 para «acelerar la I+D de IA», como optimizar los núcleos de cálculo de los chips y diseñar arquitecturas de modelos fundacionales, dejándolo al nivel de Opus 5.5. Anthropic se esfuerza al máximo por mejorar sus modelos, pero al mismo tiempo rebaja deliberadamente el nivel de su modelo más potente. Esa es la gran contradicción de Anthropic.

04 Anthropic se apresura a salir a bolsa: ¿por qué OpenAI no tiene prisa?

Este año, hay tres empresas con valoraciones de un billón de dólares haciendo cola para salir a bolsa: SpaceX, Anthropic y OpenAI. SpaceX fue la primera en lanzarse en junio, seguida de cerca por Anthropic. Solo OpenAI optó por permanecer en el mercado privado. El 6 de noviembre, OpenAI acababa de cerrar el primer tramo de su nueva ronda de financiación: 11.000 millones de dólares, con una valoración de 1,25 billones.

Una se dispone a salir a bolsa incluso rebajando el precio; la otra prefiere no salir a bolsa antes que aceptar un descuento. ¿Por qué?

En realidad, OpenAI ya estaba preparada para salir a bolsa. En junio, apenas una semana después que Anthropic, también presentó en secreto su solicitud de salida a bolsa. Pero en septiembre, Altman declaró públicamente que no saldría a bolsa en 2026. Su argumento fue la seguridad de la IA: con tantos problemas de seguridad, salir a bolsa sería un «momento inoportuno».

Pero puede que esa sea solo una de las razones. Según se ha informado, sus asesores ya le habían planteado a OpenAI dos opciones: esperar hasta 2027 para salir a bolsa con una valoración de un billón de dólares, o rebajar la valoración y salir a bolsa cuanto antes. Altman rechazó la segunda. El director financiero de OpenAI también había recomendado en privado aplazar la operación, alegando que la información financiera de la empresa aún no cumplía los estándares de una cotizada.

Dicho sin rodeos, las valoraciones del mercado privado se fijan en negociaciones sucesivas y no hay que someterlas cada día al escrutinio de los accionistas. Una vez en bolsa, alguien te pone nota todos los días y las subidas y bajadas quedan a la vista de todos.

Entonces, ¿por qué Anthropic insiste en salir ahora? En mi opinión, principalmente por tres motivos.

Primero, necesita gastar demasiado.

Como ya dijimos, Anthropic tiene compromisos de capacidad de cómputo por casi 900.000 millones de dólares, pero solo dispone de unos 132.000 millones en efectivo e inversiones a corto plazo. Depender únicamente de una ronda de financiación privada tras otra no le permitiría seguir el ritmo del gasto. Esta IPO, junto con la colocación privada, le permitirá conseguir de golpe casi 100.000 millones de dólares.

Segundo, las cuentas de Anthropic resisten el escrutinio.

Salir a bolsa implica mostrar las cuentas a todo el mundo. Anthropic se atreve porque sus ingresos son realmente impresionantes y en el segundo trimestre incluso llegó a obtener beneficios operativos, aunque solo temporalmente. La presión sobre OpenAI es mucho mayor: la propia empresa prevé que, entre 2026 y 2030, todavía tendrá que quemar unos 278.000 millones de dólares en efectivo.

Tercero, adelantarse a los demás.

En todo el mundo hay una enorme cantidad de dinero a la espera de una «acción de IA pura».

Las valoraciones de las tres empresas superan en conjunto los 4 billones de dólares, pero el dinero disponible en el mercado es limitado. Quien salga a bolsa primero podrá captar primero ese capital.

05 ¿Quién es la verdadera máquina de imprimir dinero en la era de la IA?

Si nos fijamos solo en las cifras, Anthropic ya va por delante. A finales de octubre, sus ingresos anualizados rondaban los 81.000 millones de dólares; la cifra que OpenAI comunicó a sus inversores fue de unos 50.000 millones a finales de septiembre.

Pero estas dos cifras no se pueden comparar directamente, porque las dos empresas contabilizan sus ingresos de forma distinta.

Por ejemplo, si un cliente gasta 100 en Claude a través de una plataforma en la nube, Anthropic registra los 100 como ingresos y contabiliza como coste los aproximadamente 16 que paga a la plataforma en concepto de comisión. OpenAI vende lo mismo, pero solo registra la parte que le queda después de descontar la comisión. Si se aplicara el método de Anthropic, el mercado estima que la cifra de OpenAI a finales de septiembre rondaría los 70.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, la de Anthropic sería de unos 71.000 millones.

Es decir, los ingresos de ambas empresas ya son prácticamente iguales. La verdadera diferencia está en que sus modelos de negocio son completamente distintos.

Sin embargo, OpenAI está alcanzando a Anthropic en el mercado empresarial. Desde el tercer trimestre, sus ingresos empresariales se han más que duplicado y ya representan más de la mitad del total.

Cada modelo tiene sus puntos débiles.

Anthropic obtiene ingresos rápidamente, pero depende demasiado de los grandes clientes y de los nuevos modelos. Si sus modelos se quedan rezagados, los clientes se marcharán sin pensárselo dos veces.

OpenAI tiene muchos usuarios, pero la mayoría son gratuitos. Mantener a 1.200 millones de personas supone unos costes de cómputo astronómicos.

Entonces, ¿quién es la máquina de imprimir dinero?

Sinceramente, por ahora, ninguna de las dos. Anthropic destina casi el 60% de sus ingresos a pagar la capacidad de cómputo; cuanto más rápido crecen sus ingresos, más rápido aumenta también la factura de cómputo. OpenAI, por su parte, todavía tendrá que seguir quemando dinero durante varios años. Quienes realmente ingresan dinero de forma estable son las empresas que les venden chips y servicios en la nube: Google, Nvidia, Microsoft, TSMC… En esta fiebre del oro de la IA, quienes primero ganan dinero siguen siendo los que venden las palas.

06 Conclusión

Una empresa fundada hace menos de seis años ha alcanzado una valoración de un billón de dólares y ha llegado al Nasdaq. La IA ya no es solo una tecnología de laboratorio ni una herramienta de chat en el móvil: se ha convertido en uno de los negocios más caros de Wall Street.

Es algo que sin duda entusiasma. Pero cuanto más rápido llega el dinero, más importante es mantener la calma. Que el precio de una empresa pueda variar en cientos de miles de millones de dólares en apenas unas semanas demuestra que ni siquiera los inversores más profesionales tienen una respuesta clara.

En esta IPO, Anthropic podría ofrecer entre un 15% y un 20% de sus acciones a inversores minoristas, mucho más que el 5% al 10% habitual en una IPO. Para muchos, quizá sea la primera oportunidad de comprar directamente acciones de una empresa líder en IA.

Pero poder comprarlas no significa que merezca la pena perseguirlas. Al principio de la cotización de una acción nueva, hay pocas acciones disponibles para negociar y el entusiasmo es alto, lo que amplifica tanto las subidas como las bajadas. Si entras persiguiendo el precio, es fácil que te quedes atrapado en lo más alto.

Y, lo que es más importante, no estás comprando una empresa que ya sea muy rentable, sino las expectativas sobre los próximos años. El precio de la acción solo se sostendrá si se cumplen esas expectativas; si no se cumplen, también puede caer con fuerza.

Así que, si de verdad quieres comprar, piensa primero en dos cosas: si puedes aceptar perder ese dinero y si lo que te convence es el sector de la IA o la emoción del primer día de cotización de esta acción.

Pero hay algo seguro. Durante los últimos años, para saber si la IA era un buen negocio, solo podíamos escuchar las historias que contaban las propias empresas. A partir del 19 de noviembre, el mercado responderá a esa pregunta cada día.