#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 Señales de alarma por el repunte de los alquileres: análisis del IPC de EE. UU. de octubre

El IPC subyacente de EE. UU. de octubre superó las expectativas. Conviene prestar especial atención al aumento del componente de los alquileres: su repunte tras tocar fondo podría hacer que el regreso de la inflación al objetivo del 2% se aleje indefinidamente. En los últimos meses, las variaciones mensuales de los alquileres y los servicios de vivienda han seguido subiendo y muestran indicios de una ruptura al alza. Además, como indicador adelantado, los alquileres en EE. UU. ya habían comenzado a repuntar. Dado su elevado peso, esto implica un fuerte aumento de las presiones inflacionarias en 2027. Si los datos de noviembre y diciembre no muestran una mejora en los componentes pertinentes, quizá haya que revisar sustancialmente al alza la trayectoria de las subidas de tipos en 2027. Por un lado, un nivel de inflación más alto exige un mayor endurecimiento por parte de la Reserva Federal; por otro, el repunte actual de los alquileres quizá sea ya una reacción adversa al elevado coste de las hipotecas —la gente no compra vivienda y alquila—, algo que las subidas de tipos no pueden frenar eficazmente. Por tanto, solo quedaría presionar a la baja los precios de otros bienes de consumo, lo que implicaría subidas de tipos adicionales por parte de la Reserva Federal. Para los mercados, será difícil identificar a corto plazo el punto final del ciclo de subidas de tipos, lo que perjudica a todas las clases de activos.

El IPC subyacente volvió a subir en general en octubre y hay indicios de que aumentan las presiones inflacionarias

El IPC subyacente de EE. UU. subió un 0.30% intermensual en octubre, frente al 0.33% del mes anterior. Aunque bajó ligeramente, el nivel absoluto sigue siendo elevado y, anualizado, supera con creces el objetivo. En cuanto a los principales componentes, la variación mensual de los servicios subyacentes fue claramente superior a la de los bienes subyacentes y la mayoría de los componentes registró aumentos considerables; no se debieron al impulso de un solo componente. En comparación con septiembre, se aceleraron los equipos médicos y los seguros de automóviles, mientras que los coches usados registraron una marcada desaceleración.

En cuanto a la composición, hay que prestar atención al considerable riesgo de una tendencia al alza de los alquileres

El mes pasado, la variación mensual del IPC subyacente subió inesperadamente al 0.33%. Entre sus componentes, los servicios de vivienda aumentaron un 0.4% intermensual y fueron el principal factor contribuyente. Este mes, aunque la variación mensual de los servicios de vivienda bajó ligeramente, se mantuvo en el 0.3%; en particular, el alquiler equivalente se mantuvo sin cambios en el 0.3%. Este fenómeno requiere mucha atención: el repunte de los alquileres tras tocar fondo podría hacer que el regreso de la inflación al objetivo del 2% se aleje indefinidamente.

Los servicios de vivienda representan más del 30% del IPC general. Aunque su peso en el PCE es menor, sigue situándose entre el 15% y el 20%, por lo que su evolución tiene una influencia decisiva en la inflación general. Durante 2024-2025, una de las principales razones por las que el IPC subyacente general pudo moderarse de forma sostenida fue que los indicadores de alquileres del IPC entraron en un prolongado ciclo bajista; la variación mensual de los servicios de vivienda se mantuvo en el bajo rango del 0.1%-0.2%. En la actualidad, los servicios de vivienda han registrado variaciones mensuales superiores al 0.25% durante tres meses consecutivos y superiores al 0.3% durante dos meses consecutivos, lo que parece apuntar a un aumento del nivel medio. Además, los alquileres son un componente central de los servicios de vivienda, y el componente de alquileres del IPC suele ir alrededor de un año por detrás de los alquileres del mercado. Desde 2026, los alquileres en EE. UU. han iniciado un nuevo repunte —el mercado considera que quizá se deba a los elevados precios de la vivienda, a la pesada carga de las hipotecas y al desplazamiento de la demanda de vivienda hacia el mercado del alquiler—. Si se extrapola esta tendencia lineal, el componente de alquileres del IPC también afrontará presiones alcistas tendenciales en 2027. Si la variación mensual general de los servicios de vivienda se mantiene en el 0.3% o incluso por encima, dado su elevado peso, será extremadamente difícil que la variación mensual media del IPC subyacente regrese al 0.2%; para lograrlo, habría que contener en mayor medida otros componentes, lo que podría exigir más subidas de tipos por parte de la Reserva Federal.

Implicaciones para la política monetaria e impacto en los mercados

Las presiones para que la Reserva Federal suba los tipos aumentarán aún más. Habrá que prestar atención a los datos de noviembre y diciembre: si los componentes de alquileres y servicios de vivienda no mejoran, quizá haya que revisar sustancialmente al alza la trayectoria de las subidas de tipos en 2027. Por un lado, como se ha señalado, si los componentes relacionados con los alquileres y los servicios de vivienda vuelven a elevar por encima del 0.3% el nivel medio de la variación mensual del IPC subyacente, las presiones inflacionarias aumentarán y la Reserva Federal tendrá que endurecer más la política monetaria. Por otro, el repunte actual de los alquileres quizá sea ya una reacción adversa al elevado coste de las hipotecas, algo que las subidas de tipos no pueden frenar eficazmente. Por tanto, solo quedaría presionar a la baja los precios de otros bienes de consumo, lo que implicaría subidas de tipos adicionales por parte de la Reserva Federal.

Para los mercados, será difícil identificar a corto plazo el punto final del ciclo de subidas de tipos, lo que perjudica a todas las clases de activos. Persistirá la presión de los tipos elevados y será difícil que las valoraciones se expandan; la renta variable estadounidense seguirá mostrando una alta volatilidad. Habrá que esperar para que se presente una oportunidad de descenso tendencial de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, y también se debilitará la función del oro como activo refugio.