La OPV de Anthropic no es solo una salida a bolsa: es la primera vez que los mercados públicos pueden valorar un laboratorio de IA de frontera basándose en cifras auditadas de nueve meses, en lugar de relatos de rondas privadas, y la brecha entre esas cifras y la valoración propuesta es la verdadera historia.

El período de suscripción de la OPV directa de Gate va del 12 al 17 de noviembre, con un rango indicativo de $70–78 por acción, compatibilidad con USDT, un límite de 3 millones de USDT por usuario y un subsidio anualizado del 10% si la asignación no alcanza el monto solicitado. Ese subsidio importa porque convierte la suscripción en una operación de carry con un suelo de pérdidas definido, no en una apuesta binaria sobre la evolución del precio el día de la cotización.

Lo que realmente muestra el S-1 actualizado: los ingresos alcanzaron los $33.24 mil millones en los primeros nueve meses de 2026, un aumento interanual de aproximadamente el 1,200%, tras los $16.29 mil millones de H1 2026 y los $4.59 mil millones de todo 2025. A finales de julio de 2026, el ritmo anualizado superó los $65 mil millones, un ritmo que hace que las cifras de 2025 parezcan corresponder a otra empresa. Según el informe de 2026 de Menlo Ventures, la participación de Anthropic en el gasto empresarial en API aumentó del 40% al 55%, mientras que el propio gasto empresarial en IA creció 5.4 veces, hasta los $177 mil millones, en un solo año. Esa es la parte de la historia de crecimiento que considero más duradera: los ingresos están vinculados al uso y son auditables, y se concentran allí donde los agentes realmente hacen trabajo, no en licencias por usuario que pueden cancelarse discretamente.

El contrapeso es igual de concreto. La pérdida neta de nueve meses de $104 mil millones es casi por completo un efecto contable: cambios en el valor razonable de los pagarés convertibles a medida que aumentaba la propia valoración de la empresa; en cambio, la pérdida operativa fue de $1.3 mil millones en esos nueve meses, frente a los $5.2 mil millones del año anterior. La empresa incluso registró una ganancia operativa de $974 millones en Q2 2026, antes de volver a una pérdida operativa de $567 millones en Q3. Pero los compromisos son enormes: $895.4 mil millones en obligaciones de compra y arrendamiento, vinculadas en su gran mayoría a capacidad de cómputo e infraestructura, incluidos al menos $110 mil millones con Amazon hasta 2036 y $114.5 mil millones con Google hasta 2033. Dos clientes no identificados representaron aproximadamente el 23% de los ingresos de H1 2026, y muchos contratos grandes no están sujetos a plazos largos.

Con un rango de $70–78, la OPV apunta a una valoración totalmente diluida de hasta $1.4 billones, por debajo de la valoración privada de $965 mil millones de la ronda Serie H de mayo, pero todavía equivale a unas 31 veces el ritmo anualizado de julio sobre una base totalmente diluida. Ese múltiplo no parece claramente barato, pero tampoco es la cifra de 435x ventas que aparece al dividir por los ingresos de 2025: lo que el mercado está valorando ahora son las cifras de nueve meses y el ritmo anualizado.

Mi conclusión: la capa empresarial de API y cargas de trabajo agénticas es el aspecto del crecimiento de Anthropic al que prestaría más atención, porque genera ingresos que aumentan con el uso y que son visibles en el S-1. En cuanto a la participación, el subsidio del 10% sobre el capital no asignado hace menos costoso expresar una opinión durante el período de suscripción, pero el límite de valoración y los $895 mil millones en compromisos futuros son las verdaderas restricciones. Dimensionaría esta posición como una apuesta estructural por los presupuestos empresariales de IA a lo largo de varios años, no como una operación a corto plazo para aprovechar la volatilidad del día de la cotización.

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