#OpenAI第三季度营收升至100亿美元 Optimista sobre la IA, pero las acciones de las «empresas de modelos» no están al alcance de los inversores minoristas

一、Leamos el informe de resultados de OpenAI completo

En el tercer trimestre, los ingresos fueron de 10.000 millones de dólares, casi un 50% más que el trimestre anterior, y la tasa anualizada ya ronda los 50.000 millones. En el trimestre anterior fueron de 6.700 millones.

Pero la otra cara del mismo informe: se prevé que las pérdidas de 2026 sean de unos 14.000 millones de dólares, y que la inversión acumulada hasta 2029 alcance aproximadamente los 115.000 millones. El propio Altman ha dicho que, si la empresa sigue creciendo a este ritmo, necesitará invertir «billones» en infraestructura.

La valoración lo deja aún más claro: en la ronda de marzo recaudó 122.000 millones de dólares con una valoración posterior a la inversión de 852.000 millones, un récord mundial de financiación en una sola ronda para una startup. Ahora, la valoración objetivo de la nueva ronda es de 1,25 billones, pero en el primer tramo solo se han conseguido 11.000 millones de dólares: tanto el tamaño como las expectativas de valoración se han reducido respecto a la ronda anterior.

Así que el perfil de esta empresa es el siguiente: los ingresos crecen exponencialmente, las pérdidas aumentan en la misma proporción y cuanto más rápido crece, más depende de que los mercados de capitales sigan inyectándole dinero. Es el «producto inacabado» más caro del mundo.

二、La pregunta clave: ¿puedes comprar sus acciones?

OpenAI no cotiza en bolsa. En marzo, por primera vez, abrió la ronda a inversores particulares a través de canales bancarios, recaudando más de 3.000 millones de dólares de ellos. Además, sus acciones se incluyeron en varios ETF de ARK.

Es decir, para la gente común solo hay dos formas de acceder a ella: adquirir participaciones destinadas a inversores cualificados a través de canales bancarios, o comprar ETF que la tengan en cartera y acciones de empresas que sean sus accionistas.

Por eso, para la mayoría de la gente, «¿empresas de modelos o cadena de suministro?» es en realidad una falsa disyuntiva: solo puedes elegir dentro de la cadena de suministro o usar la estructura de una empresa cotizada para obtener exposición a una empresa de modelos.

三、La verdadera apuesta es hacia dónde se desplazan los beneficios a lo largo de la cadena

La realidad actual es que el hardware se lleva la mayor parte de los beneficios. El sector de infraestructura de IA aporta la mitad del crecimiento de los beneficios del S&P 500, y Nvidia mantiene un crecimiento de ingresos del 100%. Los beneficios disminuyen progresivamente a lo largo de la cadena «chips—infraestructura de computación—modelos de gran escala—aplicaciones».

Pero las previsiones de las instituciones a medio plazo apuntan a lo contrario: la proporción de beneficios del hardware se reducirá, mientras que los ingresos de los modelos y las aplicaciones podrían multiplicarse por 26,9 entre 2026 y 2030 (frente a 12,5 veces en los servicios en la nube), y representarían cerca de dos tercios del crecimiento de los beneficios.

Estas dos afirmaciones no se contradicen; describen momentos distintos.

Vender las palas es «el mejor negocio de ahora»; los modelos son «el mejor negocio del futuro». No son dos bandos, sino distintos eslabones de una misma cadena. Lo que realmente estás apostando es hacia qué extremo se desplazarán los beneficios.

四、Mi estrategia de inversión: 70% en la cadena de suministro y 30% en exposición a modelos

Dentro de la cadena de suministro, solo compro empresas con contratos asegurados y valoraciones razonables:

Nvidia, a 168,89 dólares y 21 veces P/E, tiene la mayor visibilidad de pedidos, pero los resultados del 17 de noviembre y la audiencia del Congreso del 18 de noviembre son dos eventos consecutivos; no es apropiado apostar con toda la cartera.

TSMC, a 396,48 dólares y 25,7 veces P/E, tiene la base de clientes más diversificada y no carga con el riesgo de depender de un solo cliente.

Oracle es una inversión de «beneficios a largo plazo»: tiene contratos por 300.000 millones de dólares que entrarán en vigor por tramos, en virtud de acuerdos de capacidad de 5 a 6 años. La mayor parte se concretará en 2028. Comprar sus acciones es apostar por la paciencia.

AMD tiene acuerdos de capacidad de computación por 6 gigavatios, pero su P/E de 110 veces ya incorpora todas las expectativas; solo la opero a corto plazo.

No compro directamente exposición a modelos; uso la estructura de empresas cotizadas:

Microsoft, a 533,16 dólares y 27,8 veces P/E, es uno de los mayores accionistas de OpenAI y, además, una plataforma por derecho propio.

Amazon, a 270,87 dólares y 21,7 veces P/E, ha invertido 50.000 millones de dólares en OpenAI y también tiene una participación en Anthropic.

Google, a 287,38 dólares y 15 veces P/E, tiene una participación en Anthropic, cuenta con sus propios modelos y, además, es la más barata de los Siete Magníficos.

Estas tres empresas tienen algo en común: su flujo de caja puede cubrir la inversión en IA, así que no necesitan depender de nuevas rondas de financiación para sobrevivir. Comprarlas equivale a tener «la estructura de una empresa cotizada + una opción sobre una empresa de modelos». Esta es la única vía viable para los inversores minoristas.

五、Cuándo cambiará esta respuesta

La salida a bolsa de Anthropic. Sus ingresos del tercer trimestre superaron en un 70% los de OpenAI, y el límite superior de su valoración para la IPO ronda los 1,41 billones de dólares. La inversión de Amazon, de 18.000 millones de dólares, podría alcanzar los 270.000 millones, y los 33.300 millones invertidos por Google podrían llegar a 139.000 millones.

Una vez que cotice, por primera vez habrá un referente de valoración en el mercado público para una empresa de modelos. Entonces, «¿modelos o cadena de suministro?» se convertirá de verdad en una pregunta con opciones entre las que elegir, y no en una pregunta que solo se puede contemplar.

El error más fácil de cometer al ser optimista sobre la IA es equiparar directamente «tener confianza en el sector» con «comprar el activo más puro». A menudo, lo más puro no está al alcance, y lo que sí está al alcance no suele ser lo más puro.

Mientras los beneficios se desplazan a lo largo de la cadena, la relación entre riesgo y rentabilidad importa más que la pureza.

¿Comprarías participaciones de empresas que aún no cotizan para apostar por la «pureza», o elegirías la cadena de suministro por la «relación entre riesgo y rentabilidad»? Cuéntamelo en los comentarios.#Gate股票畅聊季