La tasa de financiación ha sido positiva durante tres días seguidos, lo que significa que, en los contratos perpetuos, los largos están pagando a los cortos. Esta situación me resulta muy familiar: el año pasado, cuando vendía opciones para cobrar primas, me encantaban este tipo de estructuras. Al vender opciones, las ganancias provenían del valor temporal y de la prima de volatilidad; cuanto más congestionado estaba el mercado y más alcista era el sentimiento, más altas eran las primas. Ahora, que la tasa de financiación se mantiene positiva, tenemos esencialmente la misma señal: las posiciones largas en el mercado de derivados están demasiado abarrotadas y el coste de mantenerlas va en aumento. Según el mecanismo habitual de los contratos perpetuos, la tasa se liquida cada 8 horas. Aunque sea solo del 0.01%—0.03% diario, al cabo de tres días representa un coste real por mantener la posición, y cuanto mayor sea el apalancamiento, más se siente. Los largos atrapados en contratos están en una situación difícil: tienen el margen y el nivel de liquidación a la vista, y cuanto más cae el precio, más pasivos quedan. En el mercado al contado, en cambio, es más fácil: no hay un nivel de liquidación y se puede promediar a la baja en varias compras y esperar con paciencia.

En este nivel del S&P 500, me fijo en el ritmo de las compras periódicas, no en adivinar el suelo. Si el índice baja un tramo, añado otro; cuanto más cae, más añado. No intento predecir, solo acumular. Por ejemplo, se puede dividir la posición en varios tramos y añadir uno por cada retroceso del índice del 3%—5%; si el retroceso supera el 10%, se aumenta el importe de cada tramo, y al volver al rango normal se retoma la inversión periódica básica. La ventaja no es comprar en el punto más bajo, sino sustituir la pregunta «¿dónde está el suelo?» por «¿cómo acumulo más activos en una zona barata?». La ronda de subidas de tipos de 2022, que hundió las valoraciones, es un ejemplo: el S&P 500 cayó aproximadamente un 19% en el año y el Nasdaq, cerca de un 33%. Quienes intentaban adivinar el suelo durante toda la caída lo pasaron mal; en cambio, quienes acumularon por tramos pudieron reducir su coste medio.

NVDA retrocedió un 30%, GOOGL algo más de un 30% y MCD también un 30%. Que todos estos líderes hayan sido castigados indica que se trata de una caída sistémica de las valoraciones, no de que se haya venido abajo la historia de una empresa en particular. Que incluso MCD, un líder de consumo con un perfil defensivo relativamente marcado, haya caído un 30% deja aún más claro que el problema no está en los resultados de una sola empresa, sino en la contracción simultánea de las tasas de descuento, el apetito por el riesgo y la liquidez. En 2022 también vimos algo parecido: NVDA llegó a retroceder más del 50% y GOOGL, alrededor del 40%. Cuando todos los líderes caen a la vez, cuanto más ruido hacen las noticias, más fácil es que oculten lo que realmente importa: el ancla de valoración se está moviendo, no cada titular.

En pocas palabras, invertir periódicamente es admitir que no se puede prever el corto plazo, pero apostar por la dirección a largo plazo. Cuando el mercado cae, lo más importante es no titubear. ¿Y tú? ¿Esperas una señal o compras directamente según tu plan?