En el grupo todos están apostando al alza, pero yo he optado por ir a contracorriente. No es que haya que llevarle la contraria al consenso a toda costa, pero cuando el sentimiento está tan alineado, al menos conviene preguntarse: ¿cuántas buenas noticias están ya descontadas en el precio? Últimamente se habla de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. como se hablaba de BTC antes del halving: todos dan por hecho que se mantendrán laterales. Pero el avance de la hoja de ruta está a la vista, y cumplir con los plazos no es lo mismo que simplemente avanzar. Antes del halving, BTC también pasó por una etapa similar de «calma»: antes del halving de abril de 2024, el precio se movió lateralmente con fluctuaciones entre marzo y abril. El mercado esperaba catalizadores y narrativas, pero cuando cambiaron los flujos de fondos de los ETF y las expectativas sobre los tipos de interés, la volatilidad regresó rápidamente. Con los rendimientos de los bonos del Tesoro ocurre lo mismo: que se mantengan laterales no significa que no pase nada, sino que aún no ha llegado el momento en que los datos hagan aflorar las discrepancias.

Primero, veamos la «hoja de ruta». El diagrama de puntos de la Reserva Federal, la trayectoria de descenso de la inflación, el plan trimestral de emisión de deuda del Tesoro y la tendencia de los datos económicos están todos a la vista. Pero «avanzar según lo previsto» y «cumplir en plazo» nunca son lo mismo. Por ejemplo, en octubre de 2023, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superó brevemente el 5%, su nivel más alto desde 2007; en los meses siguientes, volvió a caer por debajo del 4%. A primera vista, parecía que fluctuaba dentro de un rango, pero durante ese periodo las variaciones mensuales superaron con frecuencia los 30 puntos básicos. Veamos también abril de 2024: tras la publicación del IPC, el rendimiento a 10 años subió rápidamente desde cerca del 4,2% hasta alrededor del 4,7%. Muchos decían antes que se mantendría lateral, pero bastaron unos días para que realmente se moviera. El empleo no agrícola, el IPC, el PCE, las ventas minoristas, las decisiones del FOMC y las subastas del Tesoro: cualquiera de estos factores puede ser un detonante. Que los rendimientos se mantengan laterales no significa que el mercado no esté fijando precios; simplemente, la fijación de precios ha pasado de centrarse en la «dirección» a estar «a la espera».

Aunque uno lleve mucho tiempo disfrutando de ingresos pasivos, de vez en cuando también hay que levantar la cabeza y mirar el panorama macroeconómico. Los fondos del mercado monetario, los bonos a corto plazo, las acciones de alto dividendo y los REIT parecen opciones para «cobrar sin hacer nada», pero todos dependen de la trayectoria de los tipos de interés. De 2022 a 2023, la rentabilidad media de los fondos del mercado monetario de EE. UU. pasó de cerca del 0,1% a alrededor del 5%. Muchos obtuvieron una buena rentabilidad sin riesgo simplemente gestionando su efectivo; pero, si las expectativas de recortes de tipos se adelantan o se retrasan, tanto esos rendimientos como las valoraciones de los activos volverán a ajustarse. Esto es aún más evidente en las acciones de alto dividendo y los REIT: cuando suben los tipos, sus valoraciones sufren presión; cuando bajan, es fácil que vuelvan a atraer el interés de los inversores. Invertir de forma pasiva no significa ignorar el panorama macroeconómico, y quedarse de brazos cruzados no significa que no haya que mirar el camino.

Por eso, mi tesis principal no ha cambiado: cuando en el grupo todos están apostando al alza, yo opto por ir a contracorriente; y cuando se da por hecho que los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantendrán laterales, prefiero seguir de cerca el avance de la hoja de ruta y el ritmo de publicación de los datos económicos. La lateralidad es un resultado, no una razón. Quienes piensen distinto, cuenten por qué.