EE. UU. está dentro de una burbuja, gestando una «nueva América»

Dejen de esperar a que estalle una crisis o reviente la burbuja. Lo más probable es que no lleguen a ocurrir.

No porque la burbuja no pueda reventar, sino porque EE. UU. no va a pincharla por iniciativa propia ni va a dejar que estalle fácilmente. Esta vez, dentro de la burbuja se está gestando una «nueva América». Está absorbiendo recursos de todo el mundo y recargando continuamente el dólar. Una vez que se ponga en marcha, no podrá detenerse a mitad de camino.

Muchas de las fluctuaciones que ven no son solo producto del ánimo del mercado: hay quien está «sosteniendo el mercado». Y lo hace de una manera muy peculiar: no inflando aún más la burbuja, sino creando «volatilidad». Dicho sin rodeos, EE. UU. está resolviendo problemas financieros con herramientas de la física.

Si hoy siguen analizando solo las valoraciones, los beneficios o si subirán o no los tipos de interés, será como observar las fluctuaciones en medio de la volatilidad creada por otros. Será difícil ver las verdaderas motivaciones. Si interpretan mal la situación, podrían perder dinero.

De las dos estrategias para afrontarla de las que hablaré hoy, lo más importante es entender cómo juega el otro bando en el terreno financiero: no es una «disciplina aislada», sino una «disciplina multidisciplinaria».

Sobre la IA, la gente suele bromear diciendo: «Esta vez es diferente». Y esta vez sí lo es. La diferencia no está en el tipo de industria ni en cómo se forma la burbuja, sino en que el EE. UU. de hoy es distinto.

Antes no había un presidente como este. Trump es el reflejo de un problema: ha llegado para resolverlo, lo que demuestra que el problema es muy grave. Cuando antes estallaba una burbuja, sin importar qué crisis la desencadenara, se podía bajar los tipos para rescatar el mercado y, de paso, saquear activos de todo el mundo para recuperarse. Ahora ya no pueden seguir saqueando. El ciclo de liquidez del dólar llegó a su fin en septiembre de 2024. No hay dónde recuperar el dinero; solo pueden saquear a algunos países pequeños, y ni siquiera eso les alcanza para abrir el apetito.

Hay que aclarar algo: el saqueo sirve para recargar el dólar. Hay que saquear empresas o participaciones en empresas de la economía real. Las materias primas no sirven para recargarlo; eso se llama arbitraje. Wall Street quiere más dólares y Washington necesita demostrar que esos dólares tienen valor. Lo que se recarga es la confianza, no las reservas. Si bastaran las reservas, el rublo y la lira turca serían monedas fuertes.

La confianza fundamental del dólar proviene de los ingresos fiscales federales. Lo que todos observan es si el flujo de caja actual podrá cubrir los intereses de la deuda futura. Y los activos productivos son los que pueden generar un flujo de caja constante. Si no pueden apropiarse de lo que tienen otros, tendrán que crearlo ellos mismos. Ahora todo depende de la IA.

Por eso, la motivación central de EE. UU. en este momento no es tratar de desencadenar una crisis mundial, sino hacer todo lo posible para evitar que estalle la burbuja de la IA. No se equivoquen al interpretar esta motivación: no es que EE. UU. haya aprendido la lección y ahora pueda vivir de lo que ya tiene. ¿Quién elegiría pasar de la economía financiera a la real si no lo obligaran? Ahora, la única oportunidad de recargar el dólar es la IA. El objetivo final es que el crecimiento de la productividad supere el de los intereses de la deuda.

Fíjense en cómo Bessent y Warsh repiten que la IA elevará la productividad total de los factores. Se lo dicen a los acreedores; el mensaje es: «Ya verán, en el futuro podré pagarles». Primero te explican cuál es el camino. No importa si al final lo consiguen o no; por ahora, al menos tienen una historia que contar.

En las primeras etapas del desarrollo de una industria suele haber una burbuja. La esencia de una burbuja es la inversión excesiva. En EE. UU., los mercados financieros y la economía real están estrechamente ligados. Proteger las valoraciones es proteger el financiamiento, y eso permite invertir en exceso para cubrir los costos de los intentos fallidos. Así que el verdadero problema que EE. UU. debe resolver no es «si debería haber una burbuja», sino cómo conseguir que la burbuja «se exceda sin estallar».

La mayor característica del mercado actual son las fluctuaciones frecuentes. Tanto si sube como si baja, se pueden encontrar un montón de razones. Hay análisis de todo tipo que se contradicen. Los escuchas y todos parecen tener razón, pero esos puntos de vista no son importantes. La clave está en que «hay desacuerdo». El desacuerdo nace de la incertidumbre, y la incertidumbre proviene de la Casa Blanca y la Reserva Federal. Entre ambas hay un vínculo llamado gestión de expectativas.

No me refiero a la independencia de la Reserva Federal; eso es algo que pueden manejar como quieran. Me refiero a que los responsables de tomar decisiones del otro lado están diseñando sistemáticamente una intervención y gestión coordinadas del mercado. Para que la burbuja no estalle, tiene que haber fluctuaciones frecuentes. En física, esto se llama «vibración de alta frecuencia para evitar la resonancia»: no se puede permitir que todos adopten la misma posición.

Si todos creen que los precios subirán, se agotan las compras y la burbuja puede estallar en cualquier momento. Si todos creen que bajarán, se produce una estampida y la liquidez se seca de golpe; la burbuja también estalla. Por eso no pueden dejar que el mercado llegue a un consenso.

A la inversa, si hay desacuerdo, hay liquidez. Mientras Trump siga haciendo movimientos contradictorios o Warsh diga algo que dé que pensar, la incertidumbre dividirá al mercado. Cuando pase la volatilidad, otros asesores y miembros de la junta saldrán a decir un par de cosas y harán pequeños ajustes para mantener un equilibrio dinámico entre alcistas y bajistas. Así, cada venta tendrá una compra correspondiente y la liquidez nunca se agotará.

Esta volatilidad de alta frecuencia también hará que tanto los alcistas como los bajistas salgan perdiendo. Los fondos especulativos no se atreverán a apostar por un solo lado ni a seguir apalancándose. Si además de la volatilidad tienen que reducir el apalancamiento, queda claro que quienes gestionan el mercado están controlando el ritmo: no quieren que la burbuja estalle y, al mismo tiempo, obligan a las instituciones a cubrir sus posiciones, haciendo que los fondos sigan pagando costos de fricción en medio de las fluctuaciones.

Es como convertir la energía potencial de la burbuja en energía térmica y disiparla, para evitar que se acumule demasiado. Así, la burbuja no estalla. Esto es física, también psicología y, en última instancia, gestión. Mirar el mundo desde la perspectiva de quienes lo gestionan puede ayudarnos a sentir menos ansiedad.

Veamos cómo lo gestionan. Tanto Trump como Warsh pueden intervenir en la burbuja, pero tienen funciones distintas. Trump se ocupa de la «volatilidad inmediata»: juega con declaraciones inesperadas y de alta frecuencia, difíciles de predecir, para agotar a los especuladores de corto plazo y controlar directamente el fervor en las operaciones. Lo de Warsh es un «efecto retardado»: una volatilidad que se va propagando poco a poco. El mercado probablemente necesitará una semana para asimilarla, reajustar sus posiciones y reevaluar la tasa de descuento. Así controla la velocidad a la que se infla la burbuja en términos de valoración.

Después del debut de Warsh, este proceso se volvió muy evidente. ¿Quiere seguir el ejemplo de Greenspan? La frase célebre de Greenspan era: «Si creen que entendieron lo que dije, es que no me expresé con claridad». Warsh va por ese camino: te deja cavilando poco a poco. Incluso ha eliminado las orientaciones prospectivas. Es como decir: «Si no me comunico, no tendrás certezas; y si no tienes certezas, podré controlarte».

En cuanto a las subidas de tipos, son puro cuento. Pero las expectativas de que suban bastan para generar volatilidad, sobre todo porque Wall Street se hace el desentendido y la amplifica a través de la opinión pública. ¿De verdad no saben qué está haciendo Warsh? Claro que lo saben. Cada cual obtiene lo que busca: tú controlas el mercado desde arriba y yo aprovecho para limpiar posiciones.

En este momento, supongamos que alguien entiende las motivaciones de quienes gestionan el mercado. Esa persona debería estudiar en serio algo llamado «volatilidad». Volatilidad, volatilidad, volatilidad: lo repito tres veces porque permite responder a las motivaciones de quienes gestionan el mercado. Insisto: la motivación no es la volatilidad, sino evitar que la burbuja estalle. Por eso la volatilidad no puede ser demasiado alta.

Supongamos que esa persona no puede predecir cuándo habrá volatilidad, pero sabe que esta va a disminuir. Aquí entra en juego el valor temporal, y lo dejaré ahí. A estas alturas ya se puede ver que la estrategia de EE. UU. está clara. Con la llegada de Warsh y la salida a bolsa de SpaceX, entre otros planes, ya está montado todo el escenario de la «IA + el espacio» y los protagonistas clave están en sus puestos.

Veamos la alineación del equipo de EE. UU.: Trump controla directamente el mercado desde la primera línea. En los ámbitos fiscal, monetario e industrial, los encargados son Bessent, Warsh y Musk, respectivamente. Musk es el único que aporta resultados concretos; los demás se ocupan de controlar la situación y hacer cuentas. Solo pueden ganar tiempo.

Que de la burbuja de la IA nazca una nueva América depende de Musk: él es la clave del éxito o el fracaso, y todo depende de que cree valor. Pero ese valor no aparecerá tan rápido. ¿Cómo lo va a crear? Musk no es un empresario cualquiera; fue ministro Musk, y eso le da otra perspectiva. Cuando trabajó en el Departamento de Eficiencia Gubernamental, realmente quería resolver los problemas. Pero todo el sector de la deuda está dominado por grupos de interés y no se puede reducir el déficit. La resistencia es demasiado grande, así que solo queda reparar el lado de los activos.

Pero eso no basta: la deuda de EE. UU. es demasiado grande y tiene que respaldar 39 billones. ¿Cómo va a lograrlo sin recurrir a algo fuera de lo común? En EE. UU. hay un montón de gente que critica a SpaceX por todos lados y dice que no vale nada. Si lo analizas solo desde la perspectiva de la industria, sus críticas tienen razón, pero les falta visión de conjunto. Musk no está pensando en esa parte del mercado de capitales. Quiere participar en el devenir del mundo y guiar el futuro de la humanidad. Pero primero tiene que asegurarse de que EE. UU. siga existiendo. No tiene alternativa; el problema es demasiado difícil.

¿Qué tipo de activo podría crecer hasta alcanzar semejante valor? Tiene que ir al espacio. ¿Y si no va al espacio? Solo después de llegar allí se puede obtener una valoración. La valoración es crédito corporativo y, cuando en el futuro quede vinculado al Gobierno federal, ese crédito corporativo podrá convertirse en crédito soberano. Así que fíjense: Musk no emite deuda para recaudar dinero, sino para ayudar al dólar a superar esta crisis, porque el crédito soberano ya no da para más. Pero después será más fácil. ¿Acaso no quieren aumentar sus tenencias de deuda estadounidense? No pasa nada, también pueden comprar «bonos Musk». Comprar «bonos Musk» es comprar deuda estadounidense. Este es el prólogo de la era posterior a la confianza en el dólar.

No se sabe si EE. UU. podrá lograr un auge de la productividad gracias a la IA, cubrir con el crecimiento de los ingresos fiscales los intereses de su deuda y, al final, reconstruir su crédito soberano. Pero ya ha montado el «andamiaje». En teoría es posible, aunque el proceso será muy difícil y estará lleno de incertidumbre. Incluso las grandes potencias tendrán que esforzarse al máximo por desarrollarlo. Así que esa incertidumbre es la incertidumbre sobre el destino de EE. UU.

Este año se cumplen 250 años de la fundación de EE. UU. Que pueda durar otros 250 depende de que la IA consiga dar vida a una nueva América. Si no lo consigue, solo hay una cosa que pueda compensar el destino de EE. UU.; para ser exactos, una vía. No es que quiera imitar a nadie: hablo con pragmatismo, porque a mí también me toca que me gestionen y tengo que respetar las reglas.

Volvamos al tema. Pero la realidad es mucho más compleja que el éxito o el fracaso, porque EE. UU. podría movilizar a todo el país para ganar tiempo y mantener esta burbuja a flote hasta que se materialicen las ganancias de productividad. Pero solo mantenerla a flote. Si los avances de la IA son lentos y la productividad tarda en materializarse, habrá que compensarlo. Será un proceso prolongado de desgaste, así que la cobertura no es una elección entre dos opciones: es la respuesta definitiva.

Una última cosa: de ahora en adelante, cuando observen a EE. UU., no se fijen solo en lo que dice ni en cuánto sube o baja el mercado. Fíjense en lo que teme. No teme que la burbuja suba, sino que estalle; no quiere una subida unidireccional, sino desacuerdo; no gestiona los precios, sino la volatilidad; y no intenta ganar uno o dos años, sino tiempo hasta que se materialice el aumento de la productividad.

Así que dejen de preguntar todos los días cuándo llegará la crisis o cuándo estallará la burbuja. Lo que de verdad deben observar es si dentro de esa burbuja está creciendo algo real y, una vez que crezca, qué tipo de volatilidad usará el mercado para sacudir del camino a quienes no estén convencidos. Entender la volatilidad es más importante que prever si los precios subirán o bajarán. La cobertura no es una elección entre dos opciones, sino un largo proceso de desgaste. Esta vez, de verdad, no es una simple historia de burbujas.

Se trata de una «vieja América» que quiere aprovechar la burbuja de la IA para dar a luz a una «nueva América». No se sabe si lo conseguirá, pero el andamiaje ya está montado.

El contenido anterior solo representa mi opinión personal y tiene fines informativos. No constituye asesoramiento de inversión.