¿Podrá la IA rebotar la próxima semana? Cuatro catalizadores clave para entender hacia dónde se dirige el mercado

El jueves, el sector de la IA en la bolsa estadounidense sufrió un desplome y el mercado cayó presa de un pesimismo extremo. Se acumularon las noticias negativas: se ralentizó la construcción de centros de datos, los gigantes de la nube redujeron sus compras de capacidad de cómputo y aumentó la dificultad para financiar proyectos de IA. La etapa de rápida expansión de la industria de la IA de los últimos años parece haber llegado a su fin.

Sin embargo, el viernes el mercado dio señales claras de recuperación: las acciones de semiconductores rebotaron en conjunto, el índice de semiconductores de Filadelfia subió un 3% y el S&P 500 también registró un avance del 0,3%. El mercado empezó a corregir gradualmente las expectativas de pesimismo extremo del jueves. No obstante, cabe señalar que más de la mitad de sus componentes seguían a la baja, lo que indica que el mercado aún no ha recuperado plenamente la confianza en toda la cadena industrial de la IA.

Desde el punto de vista de las valoraciones, los principales valores de IA aún tienen margen para un rebote a corto plazo tras las caídas excesivas. Tomemos como ejemplo a Nvidia: incluso después de cerrar el viernes con un alza del 3%, su ratio precio-beneficio histórico apenas superaba las 25 veces. Según las previsiones de beneficios de Wall Street para el próximo año, su ratio precio-beneficio futuro ronda las 14 veces, mientras que el ratio precio-beneficio móvil a 24 meses apenas supera las 10 veces. Esta valoración marca un mínimo desde 2013.

En comparación con el pasado, cuando estalló la burbuja de internet en 2000, Cisco, uno de los líderes del sector, cotizaba a más de 100 veces sus beneficios. Hoy, los ratios precio-beneficio de empresas tradicionales de consumo como Coca-Cola y Procter & Gamble también superan las 20 veces. Mientras tanto, los ingresos de Nvidia se dispararon un 106% el último trimestre y el mercado prevé que crezcan un 91% y un 83% en los dos próximos trimestres. Que una tecnológica líder, con cientos de miles de millones en flujo de caja y resultados que casi se duplican, cotice actualmente como si el crecimiento futuro valiera «cero» resulta claramente poco razonable.

Sin embargo, para que el sector de la IA pase de una recuperación técnica a una subida sostenida, lo decisivo será la evolución de cuatro catalizadores:

1. La inflación en Estados Unidos y las expectativas sobre los tipos de interés de la Reserva Federal

El viernes, las nóminas no agrícolas aumentaron en 165.000 puestos, muy por encima de los 65.000 previstos, y la tasa de desempleo bajó al 4,1%. Esto llevó por un tiempo a situar en torno al 85% las expectativas de una subida de tipos en diciembre, algo que, a primera vista, no favorece a las acciones tecnológicas. Cuanto más fuerte es la economía, más motivos tiene la Reserva Federal para mantener una política restrictiva, y más probable es que el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantengan en niveles elevados.

Pero existe una lógica inversa: la propia volatilidad bursátil también puede limitar a la Reserva Federal. La Fed no solo presta atención a los datos económicos, sino que también observa cómo las condiciones financieras afectan a la economía futura. La IA ya es el motor más importante de la inversión empresarial y del crecimiento económico en Estados Unidos. Si las acciones de IA siguen cayendo, disminuirá el apetito por el riesgo de los inversores, será más difícil para las empresas de IA obtener financiación, se aplazarán proyectos de centros de datos y los gigantes de la nube recortarán sus gastos de capital. Los mercados financieros endurecerán por sí solos las condiciones de financiación, aumentarán los costes de financiación de las empresas y disminuirá su disposición a invertir. Como consecuencia, también podrían moderarse la demanda económica y las presiones inflacionarias.

El nuevo portavoz de la Reserva Federal también señaló que determinar si las recientes ventas de activos de IA ya han alterado las condiciones financieras podría ser la variable más importante en los debates sobre política monetaria de diciembre. Además, los precios del petróleo cayeron con fuerza esta semana: el crudo estadounidense bajó un 12% y el Brent, un 13%. Si la caída de los precios de la energía acaba trasladándose gradualmente a los datos de inflación, el IPC de octubre que se publicará el próximo martes y el IPP del viernes podrían dar una oportunidad al mercado.

2. Si pueden estabilizarse las ventas de pánico y el mercado de crédito

El índice de pánico por volatilidad de Goldman Sachs alcanzó los 9,57 puntos. Históricamente, tras episodios de pánico extremo suele haber oportunidades de rebote a medio plazo. Sin embargo, Goldman Sachs también estima que las estrategias de seguimiento de tendencias todavía podrían generar ventas de futuros del S&P 500 por valor de 28.000 millones de dólares en una semana. El rebote del viernes aún no demuestra que hayan terminado todas las ventas pasivas.

Más importante aún es el mercado de crédito: durante el desplome del jueves, los diferenciales de crédito de grado de inversión solo se ampliaron 3,6 puntos básicos, menos que los 8,2 puntos básicos implícitos en el modelo. En realidad, esto es una buena noticia, pues indica que el pánico bursátil no se ha traducido en un deterioro generalizado del riesgo crediticio empresarial.

Ahora habrá que ver si los diferenciales de crédito pueden estabilizarse. Si las cotizaciones no vuelven a marcar mínimos y los diferenciales tampoco siguen ampliándose, podría significar que el mercado está asimilando el impacto. En cambio, si los costes de financiación de las empresas de centros de datos de IA siguen disparándose y el riesgo crediticio empieza a propagarse al mercado de bonos, quizá no se mantengan los mínimos del jueves.

3. La capacidad de financiación de las empresas de IA y la valoración que les asigna el mercado

La trayectoria del sector depende en gran medida de si las empresas de IA todavía pueden conseguir financiación y de qué precios están dispuestos a pagar los inversores. Esto es especialmente importante en el caso de Anthropic y OpenAI, que preparan su salida a bolsa. La valoración potencial de Anthropic en una IPO ha pasado del rango de entre 1,4 y 1,5 billones de dólares que se barajaba antes a entre 1,2 y 1,3 billones. OpenAI acaba de completar una primera ronda de financiación de 11.000 millones de dólares, con una valoración de 1,25 billones de dólares, pero el objetivo de financiación de toda la ronda se redujo de un máximo anterior de 30.000 millones a 20.000 millones.

Esta situación tiene dos caras muy claras. La positiva es que los gigantes de la IA todavía pueden captar enormes sumas, lo que demuestra que el capital no ha abandonado el sector. La negativa es que los inversores empiezan a exigir precios más razonables y no están dispuestos a pagar sin límite por el crecimiento futuro.

Si Anthropic inicia la próxima semana la presentación de su IPO según lo previsto, será muy importante observar el nivel de suscripciones institucionales. Si, tras reducirse la valoración, sigue habiendo una fuerte demanda, significará que la ventana de financiación del mercado privado de IA sigue abierta. Si las instituciones siguen presionando para bajar el precio o incluso exigen reducir el tamaño de la oferta, el mercado secundario tendrá que reevaluar la capacidad de financiación de toda la cadena industrial de la IA.

4. Los pedidos y los beneficios de la cadena industrial de la IA

Este es el factor central que más puede determinar si el rebote pasa de estar impulsado por el sentimiento a sustentarse en los fundamentales. La atención se centrará en la conferencia sobre resultados de Nvidia del 17 de noviembre: habrá que observar cómo responde su director, Huang, a las preguntas del mercado; si los gigantes de la nube seguirán aumentando sus gastos de capital; si hay suficientes pedidos para la nueva generación de chips; si los centros de datos podrán entregarse a tiempo, y si la utilización de la capacidad de cómputo y el retorno para los clientes estarán a la altura de la inversión.

En particular, Microsoft ha ajustado recientemente el alquiler de capacidad de cómputo de algunos chips de generaciones anteriores, mientras que los clientes están elevando sus estándares de compra. Esto demuestra que la demanda de IA sigue siendo fuerte, pero no significa que todos los nuevos proveedores de servicios en la nube, todos los tipos de GPU y todos los centros de datos vayan a tener las mismas oportunidades de crecimiento.

En definitiva, este ciclo de la IA parece más una nueva selección que una oportunidad para comprar indiscriminadamente tras las caídas. El mercado ya ha descontado unas expectativas extremadamente pesimistas. Si los cuatro catalizadores muestran mejoras, aunque sean marginales, el sector de la IA podría experimentar un rebote tras las caídas excesivas. Pero para iniciar una subida sostenida, hará falta una confirmación adicional de los fundamentales.