El Nasdaq cayó un 5,5%, pero la divergencia interna fue mucho más drástica que la del índice: AMD cayó un 17%, Nvidia un 9%, mientras que las caídas de Microsoft y Meta fueron mucho menores que las de la cadena de semiconductores. Esta estructura indica que el mercado no está vendiendo «tecnología» indiscriminadamente, sino que está evitando de forma selectiva la «vulnerabilidad de los beneficios de la cadena de hardware de IA».

El problema de las acciones de semiconductores es que son el indicador más puro del gasto de capital en IA. Si se afianza la narrativa de una desaceleración en la construcción de centros de datos, las expectativas de ingresos se revisarán a la baja más rápido que las cotizaciones. La caída diaria del 12% del índice de semiconductores de Filadelfia refleja precisamente esta elevada beta.

Los gigantes tecnológicos son distintos. También caerán, por supuesto, pero Microsoft, Google y Amazon cuentan con el respaldo del flujo de caja de sus negocios en la nube. Aunque la comercialización de la IA avance más despacio de lo previsto, esto no debería poner en riesgo sus fundamentos. La recomendación táctica de Morgan Stanley GIC el día del desplome también es reveladora: preferir acciones estadounidenses de gran capitalización y «calidad», hacer hincapié en la calidad tanto en crecimiento como en valor, y utilizar renta fija core y activos reales como cobertura. Las acciones de semiconductores apuestan por el momento en que se produzca un giro del ciclo; los gigantes tecnológicos resisten gracias al flujo de caja y a su cuota de mercado. Si solo se puede elegir un lado, en esta etapa de tan poca visibilidad política, me inclino por el segundo.

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