La correlación diaria entre el S&P 500 y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años está a punto de llegar a cero. La última lectura del gráfico de correlación móvil de Bloomberg es de apenas 0.0766, casi pegada al eje cero. Este indicador oscila entre -1 y 1: cuanto más se acerca a cero, más débil es la relación entre las variaciones diarias de ambos; un valor negativo representa la relación inversa entre los precios de las acciones y los bonos —suben los rendimientos y cae el índice bursátil—, mientras que uno positivo implica que se mueven en la misma dirección. Durante la mayor parte del tiempo estuvo en terreno negativo y llegó a rondar el -0.8. Entonces, cuando subían los rendimientos, las acciones de crecimiento, presionadas por las valoraciones, solían caer primero y el S&P las seguía a la baja; cuando bajaban los rendimientos, el índice tendía a recuperarse. El viejo guion de los precios de las acciones y los bonos moviéndose en la misma dirección se repetía una y otra vez. Por ejemplo, durante el shock inflacionario de 2022, el rendimiento de los bonos a diez años subió rápidamente; el Nasdaq y las acciones de crecimiento de larga duración fueron los primeros en verse presionados, y el S&P 500 también retrocedió de forma notable. Los tipos de interés se convirtieron prácticamente en el interruptor general de las valoraciones.

Ahora, el 0.0766 significa que esta relación se ha debilitado temporalmente: los rendimientos pueden moverse sin que el índice bursátil necesariamente los siga. Por ejemplo, si en una semana el rendimiento de los bonos a diez años sube 10 puntos básicos, el S&P podría caer apenas 0.1%, o incluso recuperarse impulsado por las expectativas de beneficios y el relato de la inversión de capital en IA; otra semana, aunque los rendimientos retrocedan, puede que el índice no repunte de inmediato. El capital busca un nuevo ancla, y las revisiones de beneficios, la liquidez, los diferenciales de crédito, el dólar y las materias primas podrían tomar temporalmente las riendas de la valoración. Por ejemplo, cuando la inversión de capital en IA y las revisiones al alza de los beneficios de las empresas líderes son lo bastante sólidas, pueden compensar parcialmente la presión sobre las valoraciones que provoca una subida de los tipos de interés; en cambio, cuando se amplían los diferenciales de crédito o el dólar se fortalece rápidamente, puede que el índice bursátil no reaccione ni siquiera si bajan los rendimientos. Estoy tan acostumbrado a mirar los gráficos de velas que, en momentos así, lo que más temo es encajar a la fuerza el viejo marco y traducir mecánicamente cada fluctuación de los rendimientos en una dirección para el índice bursátil. Que la correlación llegue a cero no significa que no haya señales: significa que las señales están en otro canal. Espero equivocarme esta vez; si me equivoco, significará que las viejas reglas siguen vigentes y que el mercado aún tiene cierta lógica.