El S&P volvió a marcar un máximo histórico, pero yo no voy a perseguirlo. La razón es sencilla: el índice marca máximos, pero los fundamentos macroeconómicos están perdiendo fuerza. En pocas palabras, una subida sin volumen es una tomadura de pelo: tarde o temprano, el volumen tendrá que ponerse al día. El precio puede subir a la fuerza gracias al sentimiento del mercado y a las acciones de mayor ponderación, pero el volumen no miente. En los últimos ciclos de nuevos máximos, cuando el volumen estaba claramente por debajo de su promedio de 50 días, el número de acciones al alza no se ampliaba al mismo ritmo y las ganancias se concentraban en unas pocas acciones de gran ponderación, casi siempre venía después un proceso de «recuperación del volumen»: o bien el volumen aumentaba y el índice seguía subiendo para confirmar la tendencia, o bien retrocedía con poco volumen y terminaba cerrando tanto la brecha como el exceso de entusiasmo. Llevo quince años operando en los mercados y he visto a demasiada gente tomar los nuevos máximos como un colchón de seguridad, convencida de que, si el índice marca un máximo, el riesgo queda atrás. Pero el mercado disfruta especialmente aleccionando a quienes piensan de forma tan lineal.

Más importante aún, ahí está el patrón de los 17 años de elecciones de mitad de mandato. En torno a esas elecciones, las expectativas políticas, las disputas presupuestarias y los reajustes de cartera amplifican la volatilidad. Históricamente, las subidas que se producen antes de que el índice alcance la media móvil de 200 días suelen terminar de forma poco decorosa. Por ejemplo, después de que el S&P 500 marcara un máximo en septiembre de 2018, llegó a retroceder casi un 20 % durante el cuarto trimestre; tras el repunte del índice en mayo de 2006, también hubo un retroceso marcado en verano; y ni hablar del año electoral de mitad de mandato de 2022: varios rebotes terminaron cediendo ante presiones macroeconómicas aún mayores. No digo que el pasado tenga que repetirse siempre, sino que, cuando coinciden «máximos del índice» y «debilitamiento de los fundamentos macroeconómicos», las probabilidades de éxito no son tan altas como parecen.

En el frente macroeconómico, los tipos de interés elevados, la revisión a la baja de las expectativas de beneficios, el endurecimiento marginal de la liquidez y el ensanchamiento de los diferenciales de crédito: cualquiera de estos factores puede convertir un nuevo máximo en una trampa alcista. Lo que más teme una subida sin volumen no es una caída, sino que no haya compradores. Por eso prefiero perderme un tramo de la subida antes que ser el último en entrar en una divergencia entre precio y volumen. Si creen que estoy diciendo disparates, hagan una captura y guárdenla.