Cuanto más tiempo pasa uno mirando las cotizaciones, más empieza a ver lo que quiere ver. Hoy se evaporaron 1,1 billones de capitalización bursátil y cayeron casi 4.700 acciones; sin embargo, mirando la pantalla, yo pensaba en otra cosa: se acerca el vencimiento de las opciones y alcistas y bajistas contienen la respiración; quien se mueva primero, será el primero en recibir el golpe. Con una caída así, la primera reacción de la mayoría es salir corriendo, y es normal; pero lo más emocionante de la recta final antes del vencimiento es precisamente esto: si te equivocas de dirección en los días previos al vencimiento, la gamma puede sacarte de la jugada de un tirón. En pocas palabras, la gamma significa que cada movimiento del activo subyacente acelera los cambios en el Delta de la opción; cuanto más cerca está el vencimiento y más cerca está el precio del ejercicio del precio de mercado, más bruscos son esos cambios. Por ejemplo, el Delta de una opción at-the-money puede ser de 0,5 el día anterior; si el activo subyacente cae con fuerza un 2 %, el Delta podría desplomarse rápidamente hasta 0,3 o incluso menos. Para mantener la cobertura, los vendedores y los creadores de mercado no tienen más remedio que ajustar sus posiciones siguiendo al mercado, lo que agrava las caídas cuando el mercado baja y también impulsa las subidas durante los rebotes.

Cuanto más fuerte ha sido la caída de hoy, más irracional podría ser la fuerza del rebote posterior. No te estoy diciendo que compres en el suelo; solo te recuerdo que no tomes decisiones cuando las emociones están en su punto máximo. En las semanas de vencimiento, suele darse una situación: a principios de semana, el índice cae bruscamente y hunde las posiciones alcistas y el sentimiento a corto plazo; luego, en los dos días previos al vencimiento, se recupera rápidamente, porque la cobertura de los contratos abiertos acumulados cerca de ciertos precios de ejercicio empieza a concentrarse. El mercado está poco cargado y el rebote es rápido. Si, presa del pánico, cierras posiciones en mitad del movimiento y en mínimos, es muy fácil que las oscilaciones posteriores te saquen con pérdidas. Cada índice cayó a su manera, pero lo que realmente determina la dirección a corto plazo no es cuál cayó más hoy, sino cómo se distribuyen las posiciones el día del vencimiento: en torno a qué precios de ejercicio se concentra más el interés abierto, cuál es la proporción entre posiciones de compra y de venta, dónde está el punto de máximo dolor y hacia qué lado se inclina la exposición neta de los creadores de mercado. Cuando se activan esos niveles, aumenta la volatilidad a corto plazo. ¿Qué opinas?