#美联储继续按兵不动 #美股财报季 El Nasdaq cayó un 6,7% en octubre; el verdadero peligro podría llegar entre marzo y septiembre de 2027

El pasado octubre, las acciones tecnológicas estadounidenses atravesaron una turbulencia considerable. El Nasdaq-100 cayó un 6,7% en el mes, su peor desempeño mensual desde marzo de 2025. Google se desplomó un 13% en una sola jornada, Meta acumuló una caída del 12% tras presentar sus resultados y el déficit de flujo de caja libre de Amazon se acercó a los 35.000 millones de dólares.

Muchos atribuyen esta caída al estallido de la burbuja de la IA. Pero la IA es solo la causa superficial. Lo que realmente debe preocuparnos es la crisis energética provocada por la guerra en Oriente Medio y la nueva ronda de inflación y subidas de tasas que podría desencadenar. Si la guerra en Oriente Medio no termina pronto, el periodo entre marzo y septiembre de 2027 podría ser la verdadera ventana de riesgo para las acciones estadounidenses y los activos de riesgo mundiales.

01 La burbuja de la IA es solo la chispa; lo que realmente preocupa al mercado es el flujo de caja

Durante los últimos dos años, el mercado ha aplicado criterios muy laxos para valorar las empresas de IA. Bastaba con tener capacidad de cómputo, modelos y centros de datos para que los mercados de capitales estuvieran dispuestos a asignarles valoraciones elevadas. Parecía no importar cuándo se recuperarían las inversiones.

Pero la situación ha cambiado. Amazon, Meta y Google están construyendo centros de datos a gran escala; el gasto de capital sigue aumentando, mientras el flujo de caja libre empieza a verse presionado. El déficit de flujo de caja libre de Amazon se acercó a los 35.000 millones de dólares este trimestre, y Google registró un flujo de caja libre negativo por segundo trimestre consecutivo. Aún más preocupante es que el negocio de búsquedas de Google también afronta la presión competitiva de las búsquedas con IA. Por un lado, el negocio de IA requiere inversiones constantes; por otro, sus negocios tradicionales, que generan mucho efectivo, podrían verse afectados. Lo mismo ocurre en el sector del software. Los productos de Anthropic y OpenAI empiezan a desafiar los modelos de negocio de las empresas de software tradicionales. La previsión de ventas trimestrales de ServiceNow quedó por debajo de las expectativas y sus acciones registraron una caída récord del 31% el jueves; Twilio cayó un 18% el viernes tras presentar unas previsiones decepcionantes; y Fortinet rebajó su previsión de ventas de servicios, lo que desencadenó una venta masiva de acciones de ciberseguridad.

El mercado está cambiando las reglas del juego: antes, los inversores estaban dispuestos a pagar una prima por el futuro de la IA; ahora empiezan a exigir ingresos, beneficios y flujo de caja. Las perspectivas a largo plazo de la industria de la IA no han cambiado, pero quizá ya haya terminado la etapa en la que las acciones relacionadas con la IA subían sin condiciones.

02 La verdadera variable: ¿cuándo terminará la guerra en Oriente Medio?

Más que el rendimiento de las inversiones en IA, debería preocuparnos el impacto energético de la guerra en Oriente Medio. Este es el factor clave de toda la situación. Oriente Medio es una de las regiones de suministro energético más importantes del mundo.

Si la guerra se intensifica, podrían verse afectados el suministro de petróleo, las rutas de transporte y la infraestructura energética. Incluso sin una interrupción importante del suministro, mientras el mercado siga preocupado por los riesgos de abastecimiento, los precios del crudo podrían mantenerse elevados durante mucho tiempo. El impacto de una subida del crudo va mucho más allá de las gasolineras. Se transmite a la gasolina, el diésel, el transporte aéreo, la logística, la industria química y la manufactura, y acaba elevando los costos de producción de las empresas y el costo de vida de los hogares. Esto significa que los avances que Estados Unidos acaba de lograr en el control de la inflación podrían verse amenazados por la guerra en Oriente Medio. Más complicado aún es que el aumento de los precios de la energía constituye un choque de oferta típico. La Reserva Federal puede contener la demanda subiendo las tasas, pero no puede aumentar directamente el suministro de petróleo ni poner fin a la guerra en Oriente Medio.

Sin embargo, si la inflación se mantiene elevada por este motivo, a la Reserva Federal le resultará difícil recortar las tasas con facilidad e incluso podría volver a iniciar un ciclo de subidas. El 1 de noviembre, según los datos de «FedWatch» de CME, la probabilidad de que la Reserva Federal mantenga las tasas sin cambios en diciembre es actualmente del 29.3%, mientras que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos es del 70.7%. La Reserva Federal también ha indicado claramente que la inflación sigue siendo elevada.

03 De marzo a septiembre del próximo año podría abrirse la mayor ventana de riesgo

Hay dos escenarios posibles para la política futura de la Reserva Federal.

Escenario uno: situación optimista; la guerra en Oriente Medio termina antes de lo previsto.

Si la guerra se calma de manera sustancial en los próximos meses, disminuirán los riesgos para el suministro de petróleo, bajará el precio del crudo y la presión inflacionaria en Estados Unidos tendrá la oportunidad de moderarse gradualmente. En ese caso, la Reserva Federal podría poner fin a esta ronda de presión para subir las tasas hacia marzo de 2027, y el mercado podría volver a descontar recortes de tasas.

Escenario dos: situación pesimista; la guerra en Oriente Medio se prolonga.

Si la guerra continúa hasta el primer semestre de 2027 y no se disipan los riesgos para el suministro energético, los precios del petróleo se mantendrán elevados durante mucho tiempo y la inflación estadounidense podría repuntar una y otra vez. La Reserva Federal no solo podría volver a subir las tasas en diciembre de 2026, sino que también podría seguir endureciendo la política monetaria en 2027. En este escenario, las subidas de tasas y el entorno de tasas elevadas podrían prolongarse hasta septiembre de 2027. Es el escenario que más hay que prevenir y es muy probable que ocurra. Cabe destacar que, cuando se dice que esto podría prolongarse hasta septiembre del próximo año, no significa que la Reserva Federal vaya a subir las tasas en todas sus reuniones, sino que la presión para subirlas podría continuar y que la tasa de política monetaria también podría mantenerse en niveles restrictivos durante mucho tiempo. La mayor diferencia entre ambos escenarios no está en el desempeño de la industria de la IA, sino en cuándo terminará la guerra en Oriente Medio. El momento en que termine la guerra podría determinar cuándo llegará la próxima ronda de flexibilización de la liquidez mundial.

04 ¿Cómo deberían actuar los inversores minoristas?

Si este análisis es acertado, durante los próximos meses los inversores deberán observar tres aspectos a la vez. Primero, el precio del crudo. Es el principal indicador adelantado de los riesgos macroeconómicos de esta etapa. No basta con fijarse en las declaraciones de la Reserva Federal; también hay que observar si la situación en Oriente Medio realmente se calma y si el suministro de petróleo vuelve a la normalidad.

Segundo, la inflación estadounidense y el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Si los precios de la energía siguen subiendo y las expectativas de inflación vuelven a repuntar, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años podría seguir bajo presión, lo que también afectaría las valoraciones de las acciones tecnológicas.

Tercero, el flujo de caja libre de los gigantes tecnológicos. En última instancia, las inversiones en IA deben traducirse en ingresos y beneficios; de lo contrario, aunque la Reserva Federal deje de subir las tasas, puede que las empresas con valoraciones elevadas no vuelvan a ganarse el favor del mercado.

Tampoco hay que bajar la guardia en el mercado de las criptomonedas. Aunque Bitcoin tiene sus propias dinámicas de oferta y demanda y sus propios ciclos, en un entorno de endurecimiento de la liquidez en dólares y descenso del apetito global por el riesgo, los activos de alta volatilidad suelen ser más vulnerables. No hay que lanzarse a comprar en la caída a ciegas.

Durante los últimos años, la principal narrativa de mercado ha sido la IA; en los próximos trimestres, el foco podría volver a la energía, la inflación y la política monetaria. La IA determina el potencial de crecimiento a largo plazo de la industria tecnológica, mientras que la guerra en Oriente Medio podría determinar cuándo volverá a flexibilizarse la liquidez mundial. Si la guerra termina antes de lo previsto, marzo de 2027 podría convertirse en un importante punto de inflexión; si se prolonga, la verdadera prueba podría continuar hasta septiembre de 2027. $NAS100