#美股财报季 La dirección de la inversión en IA, a través de los resultados de los gigantes tecnológicos

Los resultados de los gigantes tecnológicos no han dado señales de que la demanda de IA se esté debilitando, pero sí han provocado repetidas turbulencias en los mercados internacionales.
Tras el cierre del mercado el 21 de octubre, hora del este de EE. UU., Meta publicó sus resultados. Al día siguiente, sus acciones cayeron cerca de un 7%; las de empresas de semiconductores como AMD y SanDisk retrocedieron más de un 8%; el Nasdaq bajó un 2,60% y el índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó un 6,72%. El 29 de octubre, hora del este de EE. UU., Alphabet cayó un 12,64%, perdiendo unos 500.000 millones de dólares de capitalización bursátil en una sola jornada. Tras el cierre de ese día, Amazon e Intel publicaron sus resultados y sus acciones volvieron a sufrir presiones.
Por un lado, los ingresos de los negocios en la nube siguen creciendo y el gasto de capital en IA continúa aumentando; por otro, las acciones tecnológicas siguen corrigiendo.
Un análisis de los resultados y las presentaciones de varias empresas tecnológicas muestra que la demanda de capacidad de cómputo sigue siendo vigorosa, pero que los cuellos de botella de suministro, el aumento de los costos y las presiones financieras empiezan a hacerse notar. Sumadas a las presiones inflacionarias y de liquidez, estas circunstancias están volviendo más cautelosos a los inversores y más «exigentes» con los resultados de las tecnológicas.

La demanda de capacidad de cómputo sigue creciendo y la inversión de los gigantes tecnológicos se mantiene elevada

Los resultados de esta temporada muestran que los gigantes tecnológicos no han reducido sus inversiones en IA a pesar de las turbulencias del mercado. Meta elevó en 5.000 millones de dólares el límite inferior de su previsión de gasto de capital para 2026, hasta 135.000 millones de dólares; Alphabet mantuvo su previsión entre 195.000 y 205.000 millones de dólares; Amazon calcula que su gasto de capital en efectivo para todo el año será de unos 220.000 millones de dólares; y Microsoft prevé un gasto de capital superior a 50.000 millones de dólares en el próximo trimestre fiscal. Varias empresas también señalaron que mantendrán un elevado nivel de inversión en infraestructura de IA en 2027.
La confianza detrás de estas enormes inversiones proviene, ante todo, del crecimiento sostenido de los negocios en la nube. En el tercer trimestre, los ingresos de Google Cloud crecieron un 103% interanual, los de Azure de Microsoft un 48% y los de AWS de Amazon un 39,3%; en todos los casos, el crecimiento se aceleró respecto al trimestre anterior.
Además, la demanda de IA se extiende cada vez más a la inferencia y las aplicaciones de agentes. Este medio observa que el aumento del consumo de capacidad de cómputo en las aplicaciones está llevando a los proveedores de servicios en la nube a seguir ampliando su infraestructura. Los ingresos de la plataforma Foundry de Microsoft superaron en más de tres veces los del mismo periodo del año anterior, mientras que el uso de tokens en la plataforma Bedrock de Amazon se acercó a 17 veces el del mismo periodo del año anterior.
Para los proveedores de servicios en la nube, los pedidos de los clientes se extienden incluso hasta varios años en el futuro. Las obligaciones de desempeño restantes comerciales de Microsoft alcanzaron los 677.000 millones de dólares y la cartera de pedidos pendientes de Google Cloud llegó a 561.000 millones de dólares. El director ejecutivo de Amazon, Jassy, reveló que ya se había reservado la mayor parte de la nueva capacidad de cómputo que AWS incorporará este año y que los clientes también habían reservado gran parte de la nueva capacidad prevista para 2027.
Sin embargo, el aumento de los pedidos también implica nuevas presiones para construir infraestructura. La Oficina de Inversiones de UBS Global Wealth Management considera que los resultados de esta temporada muestran que el crecimiento de los ingresos de los negocios en la nube sigue acelerándose y que la demanda de IA no se ha debilitado de forma significativa; por el contrario, la insuficiencia de la oferta de capacidad de cómputo se ha convertido en un importante factor que limita el crecimiento de algunas empresas.
«Los proveedores de servicios en la nube deben comprar chips con antelación y construir centros de datos, además de instalar la infraestructura eléctrica y de red necesaria, para poder convertir gradualmente los contratos de los clientes en ingresos», declaró a este medio un profesional de un importante proveedor chino de servicios en la nube. El crecimiento sostenido de la demanda de capacidad de cómputo está extendiendo la competencia, desde la compra de chips hasta la capacidad integral de entrega de infraestructura.

Los pedidos crecen más rápido que las entregas y las restricciones de suministro se propagan por la cadena industrial

Una serie de datos del último informe de resultados de Microsoft refleja las limitaciones concretas que enfrenta la construcción de capacidad de cómputo.
El gasto de capital de la empresa en su último trimestre fiscal fue de 45.200 millones de dólares, por debajo de los aproximadamente 51.700 millones de dólares que esperaba el mercado. La directora financiera de Microsoft, Hood, explicó que esto se debió principalmente a que parte de la capacidad de centros de datos de terceros no se entregó según lo previsto, y no a una reducción deliberada de la inversión. Se espera que los proyectos correspondientes entren en funcionamiento gradualmente durante la segunda mitad del año fiscal en curso, y que el gasto de capital del próximo trimestre fiscal supere los 50.000 millones de dólares.
Los cuellos de botella en la construcción de capacidad de cómputo ya no se limitan al suministro de GPU. La electricidad, el terreno, los centros de datos, los equipos de red, el almacenamiento y otros componentes complementarios también afectan la puesta en marcha de nueva capacidad. Nuestro análisis indica que, para aliviar las presiones de suministro, Microsoft está aumentando sus ingresos al optimizar la programación de los clústeres de GPU y mejorar el aprovechamiento de los recursos de CPU existentes; Google ya ha empezado a aumentar la adquisición de recursos de cómputo de terceros. Además, Google Cloud está vendiendo sistemas completos basados en sus TPU, lo que incrementa sus ingresos, pero también exige compras de hardware y capital para financiar el inventario.
Rich Privorotsky, director de negociación de acciones europeas de Goldman Sachs, señaló en una entrevista reciente que el mercado está atento a si los centros de datos podrán obtener suficiente electricidad, si los equipos podrán entrar en funcionamiento a tiempo y si los pedidos pendientes acabarán convirtiéndose en ingresos reales.
Este desequilibrio entre la oferta y la demanda también se está propagando hacia los eslabones anteriores de la cadena industrial. Los ingresos del negocio de centros de datos e IA de Intel crecieron un 78% interanual en el tercer trimestre, pero las restricciones en la capacidad de producción de obleas y el suministro de sustratos para empaquetado avanzado están limitando la entrega de chips para servidores. El director ejecutivo de Intel, Lip-Bu Tan, afirmó que la empresa está acelerando la puesta en marcha de capacidad para satisfacer la fuerte demanda de los clientes de servidores.
En el sector del almacenamiento, el aumento de la demanda de servidores de IA está desviando parte de la capacidad hacia productos para servidores y ejerciendo presión sobre los costos de los dispositivos tradicionales. Los ingresos de centros de datos de SanDisk aumentaron un 61% respecto al trimestre anterior en su último trimestre fiscal, mientras que los ingresos del segmento de consumo cayeron un 29%. Del mismo modo, impulsada por la demanda de IA, la cadena industrial de servidores está recibiendo más pedidos, pero dispositivos tradicionales como los PC están soportando la presión del encarecimiento del almacenamiento. Lip-Bu Tan señaló que el aumento de los precios del almacenamiento y las restricciones de suministro están elevando el precio de los PC completos, y que algunos fabricantes OEM están ajustando sus inventarios.

El mercado vuelve a evaluar la rentabilidad de las inversiones; el flujo de caja y los negocios tradicionales afrontan pruebas

Si la demanda es vigorosa y los pedidos crecen, ¿por qué sigue preocupando al mercado el desempeño de los gigantes tecnológicos? «Los cambios en el flujo de caja de estos gigantes tecnológicos son uno de los factores más importantes que considera el mercado», declaró a este medio un profesional del sector de capital privado.
Los resultados de esta temporada muestran una marcada divergencia en el flujo de caja libre de los cuatro gigantes tecnológicos. El flujo de caja libre de Microsoft en su último trimestre fiscal fue de 18.600 millones de dólares. Aunque cayó un 27% interanual, fue la única de las cuatro empresas que registró un flujo de caja libre positivo. Meta, Alphabet y Amazon registraron salidas netas de efectivo de aproximadamente 2.100, 9.100 y 33.500 millones de dólares, respectivamente. «Esta es también la razón fundamental por la que, pese al notable crecimiento de los negocios en la nube, las acciones de los gigantes tecnológicos han tenido comportamientos divergentes», señaló la misma fuente.
El aumento sostenido del gasto en construcción también está cambiando la forma en que los gigantes tecnológicos se financian. El 29 de octubre, Microsoft fijó el precio de una emisión de bonos por 25.000 millones de dólares; previamente, Meta había obtenido unos 24.900 millones de dólares netos mediante una emisión de deuda.
JPMorgan Asset Management considera que se prevé que la inversión en IA siga creciendo a buen ritmo, pero que el gasto de capital de algunos grandes proveedores de servicios en la nube ya supera su flujo de caja. Las empresas recurren cada vez más al mercado de bonos para financiarse, y los altos tipos de interés también elevan el costo de financiación.
Al mismo tiempo, empieza a hacerse notar el impacto de la tecnología de IA en los negocios consolidados de los gigantes tecnológicos. Por ejemplo, el crecimiento de los ingresos por publicidad en búsquedas de Google bajó del 19% en el primer trimestre y el 17% en el segundo al 12% en el tercero. La dirección de Google reconoció en la conferencia telefónica sobre resultados que AI Mode está aumentando el volumen de consultas de búsqueda, pero que su eficiencia de monetización sigue siendo inferior a la de la búsqueda tradicional. El equipo de investigación de Danske Bank también señaló que los resultados de Google quedaron por debajo de las expectativas principalmente por sus negocios principales, y no por los ingresos relacionados con la IA.
«Los negocios tradicionales, como las búsquedas, la publicidad y el comercio minorista, siguen siendo una fuente importante de financiación para que los gigantes tecnológicos amplíen sus inversiones en IA. La tecnología de IA puede mejorar la eficiencia operativa de estos negocios, pero también puede transformar las fuentes de tráfico y los modelos comerciales existentes», declaró a este medio un analista del sector informático de una firma de valores. El crecimiento de los nuevos negocios y su capacidad para compensar las presiones sobre los negocios tradicionales también influyen en la rentabilidad a largo plazo de las empresas y en el desempeño de sus acciones.