La Reserva Federal anunciará su decisión hoy a las dos de la tarde, y casi todo el mercado está pendiente de ese momento. Pero, a mi juicio, la verdadera incógnita no es si subirá o no los tipos. Los futuros sobre tipos de interés indican que la probabilidad de que los mantenga sin cambios ronda el 95%; hace tiempo que esta decisión dejó de ser una gran incógnita. La posibilidad de una subida o no ya está prácticamente descontada. Lo que realmente merece atención son el diagrama de puntos y la redacción del comunicado: si la distribución de la trayectoria futura de los tipos en el diagrama de puntos resulta aunque sea un poco más agresiva de lo que espera el mercado, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años y el índice del dólar podrían dar un salto durante la sesión. La forma en que el comunicado se refiera a la inflación, el empleo y las condiciones financieras también podría cambiar las expectativas del mercado de cara a la próxima reunión.

La inflación está en el 3,7%, muy por encima del objetivo, y ese es el contexto que impide a las autoridades relajar la política con facilidad. Los tipos ya están en el 3,75%-4,00%, y la Fed ya los modificó en septiembre; el coste marginal de tomar medidas consecutivas será cada vez mayor. El margen para seguir subiendo y lo que el mercado puede soportar son dos cosas distintas: quizá a nivel de política aún quede margen para pulsar el botón una o dos veces, pero la capacidad de las empresas para soportar los costes de refinanciación, los tipos hipotecarios, las valoraciones bursátiles y los diferenciales de crédito es otra cuestión. En varios ciclos anteriores, a menudo se ha dado la combinación de «comunicado agresivo, pero sin cambios en esta reunión». El resultado ha sido que los activos de riesgo primero caen y luego se recuperan. Lo que realmente comprime las valoraciones es la revisión al alza de la trayectoria de los tipos para el año siguiente en el diagrama de puntos, no ese punto básico de la reunión actual.

En el gráfico de velas, el nivel reciente se parece un poco al hombro derecho de un patrón de hombro-cabeza-hombro; mientras la figura no se complete, nadie debería apresurarse a sacar conclusiones. Para confirmar el hombro derecho, habrá que ver si se rompe con claridad la línea clavicular y si el volumen acompaña durante el rebote. El volumen de negociación sí resulta interesante: durante el fin de semana fue apenas el 30% del de los días laborables, lo que indica que la liquidez es claramente escasa. En este tipo de mercado, un pequeño movimiento puede tener un gran impacto: un poco de volumen basta para impulsar los precios, pero, a la inversa, unas cuantas órdenes de venta concentradas pueden amplificar fácilmente las caídas. Cuando se activan en cadena las órdenes de stop-loss, los precios pueden quedar a merced de las noticias. Así que hoy, después de las dos, no te fijes solo en si «suben o no» los tipos: primero mira si la redacción del comunicado supera las expectativas, después si cambia la mediana del diagrama de puntos y, por último, si el volumen acompaña. Cuéntame qué opinas.