#谷歌云增长103%股价却跌近10% ¡El negocio en la nube se duplica, pero las ganancias se desploman! Alphabet cae un 8% en las operaciones posteriores al cierre; ¿empieza a pasar factura el «gasto desmedido» en IA?

Tras el cierre de los mercados estadounidenses del 28 de octubre, Alphabet, la empresa matriz de Google, presentó sus resultados del tercer trimestre de 2026.
Los ingresos fueron de 127.580 millones de dólares, un 25% más interanual, ligeramente por debajo de los 127.930 millones de dólares previstos. Los ingresos de Google Cloud se dispararon un 103% interanual, hasta los 30.710 millones de dólares, y el beneficio operativo pasó de 3.600 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior a 11.100 millones de dólares.
Pero el mercado no se fijó en eso.
El beneficio por acción fue de apenas 2.12 dólares, muy por debajo de los 3.02 dólares previstos y de los 2.87 dólares del mismo periodo del año anterior. Los ingresos por publicidad, de 82.010 millones de dólares, y los ingresos por servicios, de 96.300 millones de dólares, quedaron ambos por debajo de las previsiones. El beneficio operativo fue de 40.580 millones de dólares, inferior a los 43.160 millones de dólares estimados.
Tras la publicación de los resultados, las acciones de Google llegaron a desplomarse casi un 8% en las operaciones posteriores al cierre.
El negocio en la nube se duplicó y los ingresos casi alcanzaron las previsiones, pero las acciones cayeron casi un 8% después del cierre. Estos resultados ponen sobre la mesa la contradicción más importante de la era de la IA: el crecimiento es real, pero el costo también.

I. Primero, una aclaración importante: la mitad del «desplome» de las ganancias se debe a pérdidas en inversiones que pasaron de ganancias a pérdidas

Hay que analizar por separado el temor del mercado a una caída de las ganancias.
El beneficio por acción de Google en el tercer trimestre fue de 2.12 dólares, muy por debajo de los 3.02 dólares previstos. Sin embargo, el principal factor que redujo el BPA no fue el negocio principal, sino las inversiones en acciones.
Este trimestre, las inversiones en valores de renta variable de Alphabet registraron pérdidas netas de 8.700 millones de dólares, lo que redujo el beneficio neto en 6.700 millones de dólares después de impuestos y tuvo un impacto de aproximadamente 0.55 dólares por acción. En cambio, en el mismo periodo del año anterior esta partida había generado enormes ganancias no realizadas.
Dicho de otro modo, la elevada base del mismo periodo del año anterior se debió a ganancias puntuales por inversiones, mientras que la baja base de este trimestre se debe a pérdidas puntuales por inversiones. El paso directo de «grandes ganancias» a «grandes pérdidas» es una de las principales causas del aparente desplome del BPA, no un deterioro repentino del negocio principal.
Lo que realmente merece atención es que «el beneficio operativo fue de 40.580 millones de dólares, por debajo de los 43.160 millones de dólares previstos». Pero también hay que considerar el otro lado de la moneda: el beneficio operativo del grupo en su conjunto creció un 30% interanual y el margen operativo pasó del 31% al 31.8%. El resultado operativo «inferior a lo previsto» se compara con unas expectativas de los analistas muy ambiciosas; su crecimiento absoluto y la mejora de la rentabilidad siguen siendo sólidos.
La verdadera cuestión no es «cuánto cayeron las ganancias», sino «a qué velocidad están aumentando los costos». La depreciación, el consumo energético y los costos operativos derivados de la inversión en infraestructura de IA están erosionando de manera tangible el estado de resultados. El auge del negocio en la nube y la presión sobre sus márgenes son dos caras de la misma moneda.

II. El negocio en la nube se duplica: la demanda de IA es real, pero las «limitaciones de oferta» son más difíciles de resolver que la «falta de demanda»

El crecimiento del 103% de Google Cloud es la cifra más contundente de estos resultados.
Los ingresos fueron de 30.710 millones de dólares, muy por encima de los 29.100 millones de dólares previstos por el mercado; el beneficio operativo fue de 11.100 millones de dólares y el margen operativo pasó de aproximadamente el 24% en el mismo periodo del año anterior a más del 36%.
Esto demuestra algo: la capacidad de cómputo para IA no es «difícil de vender», sino que «no alcanza para satisfacer la demanda».
El CEO, Pichai, afirmó claramente que las inversiones en IA están impulsando el crecimiento de las consultas de búsqueda y que el crecimiento del negocio en la nube se debe a la enorme demanda de infraestructura y soluciones de IA. También señaló que los sistemas TPU tienen una fuerte demanda entre una amplia variedad de clientes. Incluso antes, Pichai había reconocido que, para priorizar las necesidades de capacidad de cómputo de la investigación de IA de vanguardia, el negocio en la nube había cedido parte de sus ingresos a corto plazo.
La cartera de pedidos de Google Cloud alcanzó los 514.000 millones de dólares, de los cuales se prevé que más del 50% se convierta en ingresos en los próximos 24 meses. Esta es la prueba más directa de la demanda. La cuestión no es «si hay clientes», sino «si la capacidad puede seguir el ritmo».
La respuesta de Google consiste en avanzar «por dos vías»: por un lado, construir su propia capacidad de cómputo y, por otro, aumentar las compras a terceros como solución transitoria para atender la expansión de su cartera de clientes. Sin embargo, las compras a terceros presionarán a corto plazo los márgenes del negocio en la nube. Se trata de una decisión deliberada entre «crecimiento» y «rentabilidad», no de un problema de demanda.

III. Inversión de capital de 51.400 millones: por debajo de las previsiones, pero el déficit de flujo de caja libre es unas 250 veces mayor de lo previsto

El mercado esperaba una inversión de capital de 55.780 millones de dólares; la cifra real fue de 51.360 millones de dólares, alrededor de un 8% menos de lo previsto.
Que haya sido inferior a lo previsto es positivo, pero la cifra absoluta sigue siendo enorme. En el mismo periodo del año anterior, la inversión de capital fue de apenas 23.950 millones de dólares; este trimestre alcanzó los 51.400 millones, más del doble interanual.
La verdadera señal de alarma está en el flujo de caja libre: este trimestre fue negativo en 9.065 millones de dólares, mientras que los analistas esperaban apenas un resultado negativo de 36 millones de dólares. El déficit real fue unas 250 veces mayor de lo previsto. En el mismo periodo del año anterior, el flujo de caja libre registró una entrada neta de 24.461 millones de dólares.
Una desviación de unas 250 veces frente a las previsiones: esta es la cifra más llamativa de estos resultados y explica mejor la caída del 8% en las operaciones posteriores al cierre que el hecho de que las ganancias no alcanzaran las expectativas. Google está utilizando el efectivo generado por su negocio publicitario para desplegar infraestructura de IA a una velocidad sin precedentes. La previsión de inversión de capital para todo 2026 se mantiene entre 195.000 y 205.000 millones de dólares, y la dirección dejó claro que en 2027 seguirá «creciendo significativamente».
La inversión de capital fue inferior a lo previsto, pero eso no impulsó la cotización. Esto demuestra que la preocupación del mercado ya no se limita a «cuánto se gastó este trimestre», sino que se centra en una cuestión más fundamental: ¿cuándo empezará a reducirse el déficit de flujo de caja libre?

IV. La «fisura» en la publicidad: se desacelera el crecimiento de los anuncios de búsqueda y la monetización de la IA aún no está a la altura

Los ingresos por publicidad fueron de 82.010 millones de dólares, un 11% más interanual, pero por debajo de los 83.570 millones de dólares previstos.
El desglose lo deja más claro: los ingresos por anuncios de búsqueda y otros fueron de 63.300 millones de dólares, un 17% más interanual, pero por debajo de los 64.960 millones de dólares previstos; los ingresos por publicidad de YouTube también quedaron ligeramente por debajo de las previsiones, en 11.100 millones de dólares.
Esta es la señal más fácil de pasar por alto en estos resultados, pero quizá también la más importante. La principal fuente de efectivo de Google es la publicidad. La transformación de las búsquedas mediante IA está en marcha, pero los ingresos adicionales que genera todavía no compensan del todo los costos de fricción que implica el proceso.
Pichai destacó que «las inversiones en IA están impulsando el crecimiento de las consultas de búsqueda, incluidas las consultas comerciales». El crecimiento del volumen de consultas es positivo, pero si aumenta más rápido que la eficiencia de monetización publicitaria, a corto plazo se diluirá el crecimiento de los ingresos por publicidad. Lo que preocupa al mercado es que la IA en las búsquedas erosione el modelo tradicional de monetización publicitaria antes de que lleguen sus beneficios.
El crecimiento publicitario inferior a lo previsto, sumado a un mayor déficit de flujo de caja libre, apunta a la misma conclusión: los beneficios que la IA aporta al negocio principal aún no se han materializado plenamente, pero su impacto en los costos ya ha empezado.

V. Posición en el sector y ventaja competitiva: TPU es la carta de Google más infravalorada

La competitividad de Google en IA no depende de si tiene «el mejor modelo», sino de que es una de las pocas empresas del mundo con capacidades integrales en «modelos + chips + nube».
TPU es el núcleo de esta oferta integral. Google lleva más de diez años desarrollando sus propios TPU y está a punto de presentar la octava generación de chips. La demanda externa ya supera la oferta máxima. Más importante aún es su ventaja en costos: el costo total de propiedad (TCO) de los servidores TPUv7 es aproximadamente un 44% inferior al del GB200 de Nvidia; incluso mediante alquiler en la nube, el TCO sigue siendo aproximadamente un 30% menor. Esta ventaja no proviene únicamente de los chips, sino también de la experiencia acumulada durante años por Google en capacidades a nivel de sistema, ingeniería financiera y despliegue a gran escala.
El potencial comercial de TPU está pasando del «uso interno» a la «oferta externa». El CEO de Google Cloud afirmó que la escala del negocio de TPU es «más del doble que la del segundo mayor proveedor de servicios en la nube a hiperescala» y que se monetiza mediante tres modelos comerciales. Según se informa, Google y Meta están negociando la venta directa de chips TPU, con el alquiler como opción transitoria para 2026.
Si TPU pasa de ser una «herramienta interna para reducir costos» a convertirse en un «chip de IA vendido a terceros», la lógica de valoración de Google cambiará por completo: dejará de ser solo una empresa de publicidad y servicios en la nube para convertirse en una plataforma con un ecosistema de chips de IA.

VI. ¿Qué observar en adelante? Tres indicadores clave

Indicador uno: si el crecimiento del negocio en la nube puede mantenerse por encima del 80%. El crecimiento del 103% se debe en parte a una base de comparación baja. Si en el cuarto trimestre se mantiene por encima del 80%, significará que la demanda de IA es sostenible; si cae rápidamente por debajo del 60%, se intensificarán las preocupaciones del mercado sobre un posible «pico de la demanda de IA».
Indicador dos: si puede reducirse el déficit de flujo de caja libre. Este trimestre fue de -9.065 millones de dólares, unas 250 veces lo previsto. Si se reduce en el cuarto trimestre gracias a una aceleración del reconocimiento de ingresos y a un menor ritmo de inversión de capital, disminuirá la preocupación del mercado por un «pozo sin fondo de gasto». Si el déficit sigue ampliándose, la previsión de la dirección de que la inversión de capital «seguirá creciendo significativamente» en 2027 supondrá una fuerte presión sobre la valoración.
Indicador tres: si la venta externa de TPU pasará de las «negociaciones» a los «pedidos». La ventaja de TCO de TPU —un 44% inferior a la del GB200— demuestra su capacidad, pero «ahorrar dinero» y «generar ingresos» son dos cosas distintas. Si los pedidos de venta o alquiler de TPU a terceros se concretan entre finales de 2026 y principios de 2027, la historia de valoración de Google se reescribirá.

Conclusión
Estos resultados de Google cuentan una historia sobre «la realidad del crecimiento y el retraso de las ganancias».
El negocio en la nube se duplicó, el beneficio operativo creció un 30% interanual y la demanda de TPU es sólida: la tendencia industrial de la IA no ha cambiado.
Pero el beneficio por acción quedó muy por debajo de lo previsto, el déficit de flujo de caja libre fue unas 250 veces mayor de lo previsto y el crecimiento publicitario se desaceleró: el costo financiero de la IA se está volviendo tangible.
La caída de casi un 8% en las operaciones posteriores al cierre no significa que «Google ya no pueda competir». El paso de grandes ganancias a grandes pérdidas en las inversiones —una pérdida de 8.700 millones de dólares que restó aproximadamente 0.55 dólares al BPA— fue la causa directa del aparente desplome del BPA. Pero lo que el mercado realmente está valorando es el «ritmo de gasto muy superior al previsto», revelado por el déficit de flujo de caja libre (-9.065 millones frente a los -36 millones previstos, unas 250 veces mayor), así como la desaceleración del crecimiento publicitario, que apunta a que «la monetización de la IA aún no está a la altura de la inversión en IA».
La carta más infravalorada que tiene Google es TPU. La ventaja de TCO —un 44% inferior al del GB200— le da la confianza para pasar de reducir costos mediante el uso interno a generar ingresos externos. Pero hasta que esa carta se juegue de verdad, el mercado seguirá evaluando la compañía trimestre tras trimestre a través de su estado de resultados y su estado de flujos de efectivo.
La verdadera prueba no está en los 30.700 millones de dólares de ingresos de la nube, sino en si puede reducirse el déficit de flujo de caja libre, estabilizarse el crecimiento publicitario y pasar la venta externa de TPU de las «negociaciones» a los «pedidos».#Gate广场万圣节 $GOOGL