##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 ¿Qué hay que tener en cuenta en la reunión de política monetaria de la Fed de octubre?

La reunión del FOMC de octubre de la Fed está a punto de celebrarse, y el mercado ya ha alcanzado un amplio consenso sobre la decisión de tipos de esta ocasión. Al 26 de octubre, el mercado estima en aproximadamente un 88.5% la probabilidad de que la Fed mantenga los tipos sin cambios, aunque la probabilidad implícita de una subida en diciembre sigue siendo de alrededor del 77%. Esto significa que la clave de esta reunión no es si se pausa el ciclo de subidas, sino qué señal de política hay detrás de la pausa: ¿está la Fed reservándose margen para futuras subidas o dando señales de que el ciclo de endurecimiento se acerca a su fin?
01  ¿Qué señales hay que observar en esta reunión?
Aunque el mercado espera que los tipos se mantengan sin cambios, las expectativas del mercado no significan que la Fed ya haya tomado una decisión. Además, incluso si al final mantiene los tipos sin cambios, la información contenida en el comunicado y la rueda de prensa podría modificar las expectativas del mercado sobre la política futura. En esta reunión, lo más importante no es distinguir simplemente entre «subir» o «no subir» los tipos, sino preguntarse qué tipo de pausa será, si la hay.
Pausa restrictiva: no subir los tipos en octubre, pero seguir haciendo hincapié en los riesgos de que la inflación aumente y mantener abierta la posibilidad explícita de una subida en diciembre. Esto significa «ir más despacio», no «dar por terminado el ciclo».
Pausa neutral: no comprometerse de antemano con el siguiente paso y dejar que la decisión de diciembre dependa por completo de los datos posteriores de inflación y empleo. Esto significa que diciembre seguirá siendo una «reunión abierta».
Pausa acomodaticia: hacer más hincapié en que la política ya es suficientemente restrictiva o en que se están dando las condiciones para que la inflación descienda. Solo en este escenario podría el mercado reducir aún más sus expectativas de subidas de tipos en diciembre y posteriormente.
Por eso, la reunión de octubre tiene al menos tres aspectos que observar. Primero, si se mantienen los tipos sin cambios en esta ocasión. Es la parte que el mercado puede anticipar y descontar con mayor facilidad.
Segundo, cómo explica la Fed los motivos de la pausa. Esta podría deberse a que se espera disponer de más datos económicos, o podría indicar que el nivel actual de los tipos ya basta para contener la demanda. Aunque parecen similares, ambas explicaciones apuntan a trayectorias de política futura distintas.
Tercero, cómo describe la Fed sus opciones de política futuras. Si el comunicado sigue haciendo hincapié en los riesgos de inflación y el presidente no reduce claramente su cautela ante un posible endurecimiento adicional, el hecho de que no haya una subida de tipos en esta ocasión no necesariamente hará que el mercado pase a esperar una política más acomodaticia.
Por lo tanto, en esta reunión conviene observar no solo si la Fed toma medidas, sino también cómo las explica y qué condiciones tendrían que darse para que vuelva a actuar.
02  ¿La inflación es solo un problema energético?
La primera pista para determinar la naturaleza de la pausa estará en cómo describe el comunicado la inflación. El mercado estará atento a si se mantiene la expresión «la inflación sigue siendo elevada», pero aún más importante será cómo explica la Fed el origen de la inflación. Si se atribuye principalmente a perturbaciones temporales de la oferta, como los precios de la energía y la geopolítica, y hay señales de que está cediendo, podría disminuir la necesidad de seguir endureciendo la política. Por el contrario, si la Fed presta más atención a la propagación de los costes a los precios de los bienes y servicios, al aumento de la capacidad de las empresas para subir precios y a la transmisión de las expectativas de inflación a corto plazo a los salarios y las decisiones de fijación de precios, una bajada de la inflación general no bastaría para constituir una señal claramente acomodaticia.
En otras palabras, la verdadera pregunta es: ¿se trata aún de un choque de precios que el tiempo puede disipar, o está evolucionando hacia un problema de inflación más persistente y generalizado? En particular, conviene estar alerta si el comunicado sigue señalando que los riesgos de inflación están sesgados al alza, o si el presidente menciona repetidamente en la rueda de prensa el riesgo de que las expectativas de inflación se «desanclen». En ese caso, la pausa de octubre debería interpretarse más como una ventana de observación que como el final de la política restrictiva.
03  ¿La economía y el empleo permiten que la Fed siga subiendo los tipos?
La segunda pista es cómo sopesa la Fed la inflación y el crecimiento. Si sigue describiendo la actividad económica como sólida, el consumo y la inversión de capital mantienen su resiliencia y el mercado laboral está cerca del pleno empleo, la Fed aún tendrá margen para dar prioridad a la inflación en su política. A la inversa, si el comunicado y la rueda de prensa ponen más énfasis en la desaceleración de la contratación, los riesgos a la baja para el empleo y el lastre que los tipos elevados suponen para sectores sensibles a los tipos, como la vivienda y las pequeñas empresas, podría elevarse el umbral para volver a subirlos. Por eso, quizá la pregunta más informativa en la rueda de prensa no sea «¿cuándo se recortarán los tipos en el futuro?», sino: ¿qué datos harían que la Fed descartara una subida en diciembre? Esta pregunta permite poner a prueba directamente la función de reacción de la Fed: ¿se necesitaría una mejora clara de la inflación o bastaría con que el empleo empezara a debilitarse para que la política se mantuviera en pausa? Las distintas respuestas implican trayectorias de tipos futuras completamente diferentes.
04  ¿Los tipos actuales son realmente lo bastante «restrictivos»?
La última pista está relacionada con el nivel terminal de este ciclo de subidas. Las actas de la reunión de septiembre muestran que algunos miembros consideraban que la tasa de política monetaria de entonces «no era restrictiva o solo era moderadamente restrictiva», y que algunos elevaron su estimación del tipo neutral. Esto significa que el mercado no puede limitarse a preguntar «¿habrá otra subida en diciembre?», sino que también debe preguntarse: ¿está la Fed elevando su estimación del nivel terminal de los tipos para todo el ciclo? Si el presidente de la Fed considera que la política actual ya se acerca a un nivel suficientemente restrictivo, lo más probable es que después se opte por observar con cautela. Si considera que la resiliencia de la demanda, el aumento del tipo neutral y la persistencia de la inflación indican que la política todavía no es suficientemente restrictiva, el mercado podría tener que volver a valorar no solo una subida de 25 puntos básicos, sino unos tipos de política monetaria más altos durante más tiempo.
05  Sin el diagrama de puntos, ¿por qué es más importante la rueda de prensa de esta vez?
A diferencia de las reuniones de septiembre y diciembre, la de octubre no incluirá nuevas proyecciones económicas ni un nuevo diagrama de puntos; los próximos materiales de proyecciones no se publicarán hasta diciembre. Por eso, en esta reunión no se podrán buscar respuestas en el diagrama de puntos y las señales de política se concentrarán más en tres aspectos: primero, qué cambios hay en la redacción del comunicado respecto a septiembre; segundo, si hay votos en contra a favor de una subida inmediata; y tercero, cómo responde el presidente de la Fed a las preguntas sobre las medidas que podrían tomarse en diciembre, el tipo neutral y la persistencia de la inflación.
Al mismo tiempo, los datos del PCE de septiembre y la estimación inicial del PIB del tercer trimestre de Estados Unidos se publicarán el 29 de octubre, es decir, al día siguiente de que termine la reunión de política monetaria. Por eso, el fin de la reunión no significa que toda la información ya se haya conocido: los datos que se publiquen después aún podrían modificar rápidamente las expectativas del mercado. Si solo se observan las subidas y bajadas momentáneas de la bolsa estadounidense tras el anuncio de la decisión sobre los tipos, es muy posible que se pase por alto la información central de esta reunión. Los indicadores más directos que conviene observar son los futuros sobre los fondos federales de diciembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años y el dólar: corresponden, respectivamente, a la próxima reunión, a la trayectoria de la política a corto plazo y a la valoración de los diferenciales de tipos entre activos. Si, tras la pausa de octubre, sigue aumentando la probabilidad de una subida en diciembre y sube el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, el mercado seguirá operando con la expectativa de una «pausa restrictiva». Si las expectativas de una subida en diciembre se moderan claramente y bajan los rendimientos a corto plazo, eso sí indicará que el mercado empieza a creer que el ciclo de endurecimiento actual se acerca a su fin.