#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Escrito antes de la decisión sobre las tasas: lo más probable es que esta noche no haya una subida, pero el mercado espera otra frase

A las dos de la madrugada del 29 de octubre, hora de Pekín, la Reserva Federal anunciará su decisión sobre las tasas de octubre. Media hora después, el presidente de la Fed, Warsh, ofrecerá una rueda de prensa.
Las expectativas del mercado están bastante claras. La herramienta FedWatch de CME indica que la probabilidad de que las tasas se mantengan sin cambios en esta reunión supera el 90%, mientras que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos es inferior al 10%. En septiembre, la Fed acabó de subir las tasas y elevó el rango objetivo de la tasa de los fondos federales al 3.75%–4.00%. Un nuevo movimiento apenas un mes después sería poco habitual. Por eso, lo que realmente importa esta noche no es esa cifra de tasas, que con toda probabilidad no cambiará.

¡Por qué sigue siendo importante si ya se da por hecho que no subirán las tasas!
En teoría, un acontecimiento que ya está descontado en más de un 90% no debería tener un gran impacto.
Pero esta vez es distinto, por tres razones.
Primero, es la primera reunión desde la subida de septiembre. El mercado necesita confirmar si aquella subida fue un «ajuste puntual» o el «inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento». Cada interpretación implica una trayectoria futura muy distinta.
Segundo, esta reunión no incluye una nueva publicación del resumen de proyecciones económicas ni una actualización del diagrama de puntos. Sin estas orientaciones por escrito, toda la información debe extraerse de la redacción del comunicado y de las preguntas y respuestas de la rueda de prensa. Cuanto menor sea la densidad de información, más valiosos serán los cambios marginales en el lenguaje.
Tercero, no hay calma dentro de la Fed. La subida de septiembre se aprobó por unanimidad, pero muchos observadores prevén que, si este mes se mantienen las tasas sin cambios, podrían aparecer entre dos y tres votos disidentes entre los 12 miembros con derecho a voto. Se considera que Hammack, de la Reserva Federal de Cleveland, y Logan, de la Reserva Federal de Dallas, son las más propensas a votar a favor de una subida inmediata. Los votos disidentes no cambian por sí mismos el resultado de la decisión, pero sí envían una señal: los responsables aún no han llegado a un consenso sobre si las tasas actuales son lo bastante restrictivas.

El fuego de la inflación tarda más de lo previsto en apagarse
Para entender las dudas de esta noche, primero hay que mirar los datos.
El IPC de Estados Unidos subió un 3.7% interanual en septiembre, impulsado principalmente por los precios de la energía. Más importante aún es el IPC subyacente: excluidos los alimentos y la energía, aumentó un 2.6% interanual, claramente por encima del objetivo del 2% y 0.3 puntos porcentuales más que en agosto. Este repunte es muy preocupante: indica que las presiones sobre los precios no se limitan al sector energético y que ya empiezan a extenderse a una gama más amplia de bienes y servicios.
Según la evaluación de CITIC Securities, la inflación subyacente volvió a ser elevada en términos intermensuales en septiembre, con subidas de precios extendidas a numerosos componentes, y la inflación todavía no está volviendo al objetivo a un ritmo suficientemente rápido. Al mismo tiempo, otros dos sectores del mercado están enviando señales contradictorias. El mercado inmobiliario está bajo presión: las tasas hipotecarias superan el 7%, el volumen de transacciones se contrae y los promotores tienen pocas ganas de invertir.
El mercado laboral, por su parte, está en una especie de extraño estancamiento: los despidos se mantienen en niveles históricamente bajos; las empresas no despiden, pero tampoco contratan mucho, y quienes están desempleados descubren que cada vez es más difícil encontrar trabajo. Esta situación de «ni despidos ni contrataciones» no puede considerarse ni de sobrecalentamiento ni de recesión. Por un lado, la inflación se resiste a bajar; por otro, los sectores sensibles a las tasas ya están acusando el golpe. Esta es la situación a la que se enfrenta la Fed esta noche.

Tres escenarios, tres reacciones del tipo de cambio
Aunque la expectativa mayoritaria es que las tasas se mantengan sin cambios, hay distintas formas de «no hacer nada». Si desglosamos las posibilidades, hay, a grandes rasgos, tres escenarios.
Escenario 1: tasas sin cambios y tono restrictivo.
Es el escenario con mayor probabilidad en este momento. Las tasas no cambian, pero el comunicado y la rueda de prensa recalcan que persisten los riesgos de inflación y dejan abierta la puerta a una subida en diciembre. Para el dólar, esto suele implicar un alza en las expectativas de tasas a corto plazo y le brinda apoyo. El yuan podría sufrir cierta presión, aunque limitada, porque el mercado ya ha descontado por adelantado buena parte de esta posibilidad.
Escenario 2: tasas sin cambios y tono neutral.
Si el comunicado resta importancia a la necesidad de «un mayor endurecimiento» y se centra en «observar los datos», el dólar podría debilitarse ligeramente. En ese caso, el yuan tendría margen para apreciarse de forma pasiva. Pero hay que tener en cuenta que esta apreciación se debería a un «dólar débil», no a la fortaleza del yuan; no es lo mismo.
Escenario 3: subida inesperada de las tasas.
La probabilidad es inferior al 10%, pero no es nula. Matthew Martin, del Oxford Economics Institute, prevé que la Fed subirá las tasas tanto en octubre como en diciembre, debido a la preocupación por la propagación de las subidas de precios. Si realmente se produce una subida, el dólar se fortalecerá rápidamente y el yuan podría ceder parte de sus ganancias a corto plazo. Pero, dado que el mercado asigna a esta posibilidad una probabilidad de un solo dígito, es más probable que el impacto sea un repunte puntual que un movimiento tendencial.
La probabilidad conjunta de los dos primeros escenarios supera el 90%. Por eso, lo más probable es que las fluctuaciones del tipo de cambio esta noche no respondan a un «cambio de dirección», sino a un «cambio de ritmo».

Tras la reunión de política monetaria, llegarán nuevos datos
Hay otro detalle que es fácil pasar por alto: después de anunciarse la decisión, Estados Unidos publicará la estimación preliminar del PIB del tercer trimestre y el índice de precios del gasto en consumo personal de septiembre. Esto significa que las expectativas de política monetaria que se formen durante la rueda de prensa podrían verse revisadas apenas unas horas después, con la publicación de nuevos datos. Si el crecimiento se mantiene resiliente y los precios subyacentes siguen elevados, se reforzarán las expectativas de una subida en diciembre; si los datos se debilitan, el mercado tendrá que volver a evaluar el impacto del endurecimiento en el empleo y la demanda.

Lo más probable es que la decisión de esta noche sea que las tasas «no se muevan». Pero que no se muevan no significa que «no pase nada». Los pequeños cambios en la redacción, el número de votos disidentes y el tono de la rueda de prensa: todos esos detalles, en conjunto, son la información que el mercado realmente necesita interpretar. Para el tipo de cambio, determinan el ritmo, no la dirección. Al fin y al cabo, a menudo hay cosas más importantes que las fluctuaciones cambiarias: las decisiones que ya se tomaron antes del anuncio.