#Gate广场万圣节 El regreso de la inflación y la desmitificación de la IA: los mercados globales atraviesan un «reinicio de la lógica de valoración»

A finales de octubre, los mercados globales rompieron de una manera casi brutal una creencia de asignación de activos que se había mantenido durante años: cuando se acerca el riesgo de guerra, el oro no siempre es un refugio seguro. El crudo Brent llegó a tocar los 117.45 dólares por barril durante la sesión del viernes, superando ese nivel por primera vez desde abril, con una subida mensual de más del 10%; el oro al contado cayó por debajo del nivel psicológico clave de 4000 dólares por onza, acumuló una caída superior al 4% esta semana y marcó un mínimo de más de tres meses; el Nasdaq 100 registró una caída semanal del 5.5% la semana anterior, la mayor desde abril de 2025, mientras que el índice de semiconductores de Filadelfia cerró a la baja durante ocho sesiones consecutivas. El petróleo se dispara, el oro se hunde y las tecnológicas retroceden: tres movimientos que parecen independientes, pero que convergen en el mismo periodo y apuntan a una misma variable subyacente: el mercado está reevaluando al mismo tiempo la trayectoria de la inflación y la sostenibilidad de los beneficios de los activos vinculados a la IA. No se trata de una oscilación habitual del apetito por el riesgo, sino de un reinicio de la lógica de valoración, que pasa de las «operaciones de refugio» a las «operaciones de inflación», junto con la difícil transición de la temática de la IA desde la «prima narrativa» hacia la «prueba de los fundamentales».

01 Cómo el petróleo «mató» la función de refugio del oro
Según el marco tradicional, una escalada militar en Oriente Medio debería favorecer al oro. Sin embargo, la cadena de transmisión de este episodio ha sido justo la contraria. En un mitin celebrado el viernes, Trump afirmó que Estados Unidos podría volver a emprender una «operación Furia Épica de pequeña escala» contra Irán. Por su parte, la Guardia Revolucionaria de Irán anunció que dos superpetroleros habían chocado con minas en el estrecho de Ormuz, lo que afectó a un total de más de 4.5 millones de barriles de crudo. Un alto cargo de seguridad iraní también reveló que se había elaborado un plan de ataque contra los cables submarinos de comunicación del golfo.

El mercado está valorando seriamente el riesgo extremo de interrupciones del suministro. Bob McNally, presidente de Rapidan Energy, advirtió que, si el conflicto se descontrola y causa daños importantes a infraestructuras petroleras clave, el precio del petróleo podría dispararse rápidamente hasta los 150 dólares.

El problema del petróleo caro no es el petróleo en sí, sino que vuelve a abrir las compuertas de la inflación. El viernes, la tasa de inflación de equilibrio a cinco años de Estados Unidos subió 8 puntos básicos, hasta el 2.47%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó hasta el 4.99%. El alza de las expectativas de inflación refuerza los argumentos de la Reserva Federal para mantener los tipos de interés elevados, lo que a su vez impulsa al alza los tipos reales. Para el oro, un activo que no genera intereses, esto eleva directamente el coste de oportunidad de mantenerlo. Otra presión menos visible proviene de la liquidez: las ventas concentradas en el sector de la IA de la renta variable estadounidense desencadenaron exigencias de margen adicional, y los inversores se vieron obligados a liquidar los activos más líquidos para aportar garantías. En la práctica, el oro se convirtió en un «cajero automático».

En otras palabras, el oro no ha «dejado de funcionar»; simplemente se ha visto sometido a una cadena lógica más poderosa: subida del petróleo → aumento de la inflación → endurecimiento monetario → alza de los tipos reales. Esta cadena determina los precios mucho más que la reacción mecánica de «comprar oro ante un conflicto geopolítico».

02 Reflujo de la IA: de «comprar en bloque por temática» a «calcular los retornos con precisión»
Si el shock del petróleo presiona a todos los activos de riesgo desde el denominador —las expectativas de tipos de interés—, el giro de las operaciones vinculadas a la IA ejerce presión simultáneamente desde el numerador y desde los flujos de capital.

Los datos del negocio de intermediación prime de Goldman Sachs tienen una importancia emblemática: del 8 al 14 de octubre, los hedge funds vendieron acciones globales de IA netas durante cinco sesiones consecutivas, borrando en apenas una semana todas las compras netas acumuladas desde comienzos de 2025. Las 20 mayores acciones mundiales de IA y semiconductores perdieron en conjunto más de 1 billón de dólares de capitalización bursátil; el mercado bursátil surcoreano entró en territorio bajista y activó una suspensión de las operaciones, mientras que el índice de semiconductores de Filadelfia perdió alrededor de 2 billones de dólares de capitalización en ocho sesiones.

Marco Laicini, de Goldman Sachs Prime, señaló que la aparición por tercera vez en 10 meses de un episodio extremo «de los que ocurren una vez cada cinco años» implica que los modelos actuales de valor en riesgo de los hedge funds podrían estar subestimando sistemáticamente los riesgos extremos. El desencadenante más inmediato de la retirada de capitales son las dudas sobre la sostenibilidad de la financiación de la infraestructura de IA, pero el desacuerdo de fondo es más profundo: ¿es realmente la capacidad de cómputo un «buen negocio»? En este momento, Silicon Valley y Wall Street dan respuestas diametralmente opuestas.

En una llamada sobre resultados, Musk redujo el plazo para recuperar la inversión en capacidad de cómputo y dijo que «no descarta que se acorte a seis meses el próximo año». También planea añadir 10 GW de capacidad de cómputo en línea en 2027. El CEO de Google, Pichai, confirmó que «es extremadamente difícil» para los clientes asegurar capacidad de cómputo para 2027 y que todo el sector desearía disponer del doble de la capacidad que había previsto inicialmente. Las GPU son muy similares a las aerolíneas: el coste marginal de operación es muy bajo y, una vez que la oferta alcance a la demanda, los precios de alquiler en el mercado al contado caerán «en caída libre». Mientras tanto, el mercado está pasando de «comprar en bloque por temática» a realizar un verdadero análisis de los fundamentales: «esta evaluación apenas acaba de empezar». —Ken Griffin, fundador de Citadel

En esencia, el desacuerdo entre ambos no radica en sus distintas opiniones sobre la fortaleza de la demanda actual, sino en una duda fundamental sobre el valor a largo plazo de la capacidad de cómputo: ¿mantendrá una prima por ser un recurso escaso o acabará convirtiéndose en una infraestructura mercantilizada?

Mientras los hedge funds se retiran de las acciones tecnológicas al ritmo más rápido en al menos una década, la respuesta provisional del mercado es que, ante el aumento de los costes de financiación y la incertidumbre sobre el calendario de materialización de los beneficios, las «historias a futuro» del numerador deben ceder el paso a los tipos reales del denominador.

03 Punto de convergencia: ambas tendencias confluyen en la liquidez
La situación entre Estados Unidos e Irán y el reflujo de la IA parecen pertenecer a dos ámbitos sin relación entre sí —la geopolítica y la industria tecnológica—, pero convergen en un punto clave: la liquidez. El petróleo eleva las expectativas de inflación y reduce el margen de maniobra de la Reserva Federal para pasar a una política expansiva. Esto significa que el denominador de valoración de los activos de riesgo no podrá recibir el «salvavidas» de una bajada de los tipos de interés.

Y las ventas concentradas en el sector de la IA se produjeron precisamente entre hedge funds con altos niveles de apalancamiento. El índice VIX llegó a dispararse alrededor de un 30% a mediados de octubre y superó los 21 puntos, su nivel más alto en más de cuatro meses. Circularon rumores de que un gran hedge fund atravesaba dificultades, y la mesa de negociación de Goldman Sachs describió las condiciones del mercado en ese momento como «una auténtica ola de ventas de capitulación y desapalancamiento».

Cuando la caída de las acciones de IA desencadenó exigencias de margen adicional, los inversores se vieron obligados a vender todos los activos líquidos, incluido el oro. Así se cerró el ciclo en el punto donde ambas tendencias convergen: la presión sobre la liquidez.

La síntesis de Nanhua Futures es acertada: los activos de riesgo cayeron en general, mientras que el petróleo y los bonos del Tesoro estadounidense subieron. El principal motivo fue que la situación en Oriente Medio impulsó el precio del petróleo, elevó las presiones inflacionarias y reforzó las expectativas de subidas de tipos. Al mismo tiempo, los resultados de las tecnológicas suscitaron dudas sobre la sostenibilidad de los beneficios, mientras que la presión sobre la liquidez intensificó las ventas de metales y metales preciosos.

04 Después del reinicio de la lógica de valoración
El verdadero legado de esta convergencia no son determinados niveles de precios, sino un marco de valoración que está siendo reescrito.

El primer cambio es el reemplazo de las operaciones de refugio por las operaciones de inflación. Ante un shock geopolítico, el recurso simple y mecánico de «comprar oro para protegerse de la guerra» ya no es fiable: el dinero fluye hacia el problema más urgente y, cuando la inflación vuelve a ser el enemigo número uno, el capital refugio abandona el oro sin dudarlo. Esto no significa que el oro haya perdido su valor como activo de asignación a largo plazo: los bancos centrales de todo el mundo compraron 79 toneladas de oro en agosto, más de cuatro veces el promedio anterior al conflicto entre Rusia y Ucrania de 2022, y las compras de los bancos centrales siguen acelerándose cerca de los 4000 dólares. Sin embargo, la fuerza que determina los precios a corto plazo ya está clara: los tipos reales lo dominan todo.

El segundo cambio es la concentración de la inversión en IA, que pasa de una «temática general» a los «activos que representan cuellos de botella». En sus perspectivas para el cuarto trimestre, BlackRock señaló que la temática de inversión en IA no muestra señales de alerta claras, pero que las oportunidades se están desplazando de la «IA en general» hacia los cuellos de botella, como la electricidad, las redes eléctricas, los chips y los centros de datos. Morgan Stanley, por su parte, considera que los ajustes de valoración de la mayoría de las acciones se acercan a su fin y que los precios, los pedidos y las tendencias de beneficios de los chips clave para la infraestructura de IA aún no muestran un deterioro de la magnitud correspondiente. El desacuerdo persiste, pero empieza a formarse un consenso: la etapa de apostar de forma generalizada por el «concepto de IA» ha quedado atrás; los retornos de la próxima etapa corresponderán a los segmentos cuyos resultados puedan comprobarse a través de los fundamentales.

Para los inversores, el principal reto del entorno actual no es determinar si el petróleo llegará a los 150 dólares o si el Nasdaq ya ha tocado fondo, sino aceptar una realidad más incómoda: el paradigma de valoración de activos que durante los últimos dos años se sustentó en la combinación de «expectativas de política expansiva + narrativa de la IA» está siendo reemplazado por «restricciones inflacionarias + verificación de beneficios».

En este nuevo paradigma, puede que el oro no suba y que las tecnológicas no bajen, pero las historias que no generan flujos de caja tendrán más dificultades que nunca para obtener valoraciones generosas.$NAS100