#美国9月PPI大超预期 #每周来晒 El IPC y el IPP de EE. UU. superan ampliamente las previsiones: qué nos dicen los datos de inflación de esta semana sobre la evolución futura del mercado

Los datos de inflación de EE. UU. de esta semana lanzaron una bomba sobre los mercados globales. El IPC de septiembre subió un 3.7% interanual, su nivel más alto en cinco meses y por encima de las expectativas del mercado, del 3.6%, y del dato anterior, del 3.4%; el IPC subyacente ascendió al 2.6% interanual y se mantuvo en el 0.3% mensual por segundo mes consecutivo. Ambos datos superaron las previsiones.

El IPP publicado poco después también fue sorprendente: subió un 6.3% interanual, su mayor aumento desde diciembre de 2022, mientras que el alza mensual del 1.3% superó ampliamente la previsión del 0.6%. La propagación de los costos de la energía a los sectores subyacentes ya no es una «preocupación», sino un hecho en curso.

I. Análisis de los datos: la «segunda ola de transmisión» del impacto energético es la verdadera señal

Lo más preocupante de este informe del IPC no es la cifra general del 3.7%, sino la propagación estructural de las presiones sobre los precios.

En septiembre, los precios de la gasolina subieron un 9.1% mensual y representaron más de la mitad del aumento mensual del IPC. Los precios de la energía subieron un 20.4% interanual.

Pero el cambio más importante se produjo en los componentes subyacentes: la inflación de la vivienda subió un 0.4% mensual, su ritmo más rápido en cinco meses; también aumentaron ampliamente los precios del entretenimiento, los automóviles usados, la educación, los pasajes aéreos, la atención médica y la ropa.

Los datos del IPP confirmaron aún más esta cadena de transmisión. El índice de precios de los bienes subió un 2.6% mensual, y la energía representó más del 80% del aumento; el IPP subyacente subió un 0.7% mensual y un 5% interanual, mientras que el índice de precios de los servicios aumentó un 0.8% mensual, su mayor alza desde abril de este año. Esto significa que las presiones de costos en las etapas iniciales se están transmitiendo con mayor rapidez desde la energía hacia la manufactura y los servicios en las etapas intermedias y finales.

II. Expectativas de subidas de tasas: de 22% a 43.7%, un giro drástico en la valoración del mercado

Antes de la publicación del IPC, la herramienta CME FedWatch indicaba que la probabilidad de una subida de tasas en octubre era de apenas el 21.6%. Tras conocerse los datos, esta llegó a dispararse hasta el 43.7%, casi el doble. Sin embargo, al día siguiente volvió a caer al 33.8%, mientras que la probabilidad de que las tasas se mantuvieran sin cambios era del 66.2%. Esta trayectoria de «subida brusca y posterior retroceso» muestra, por sí sola, que el mercado no ha alcanzado un consenso.

También hay claras discrepancias dentro de la Reserva Federal. La presidenta de la Reserva Federal de San Francisco, Daly, declaró que «los riesgos de inflación ciertamente han aumentado, pero un riesgo no equivale a una realidad», y dio a entender que no era necesario apresurarse a actuar en la reunión de octubre. Por su parte, el presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Hammack, advirtió que, si el público empieza a creer que la inflación elevada persistirá durante mucho tiempo, la Fed podría verse obligada a tomar medidas más contundentes de lo que se contempla actualmente.

Las diferencias en Wall Street merecen aún más atención. Goldman Sachs, que anteriormente consideraba que la Fed había concluido este ciclo de endurecimiento, adoptó rápidamente una postura más agresiva tras la subida de tasas de septiembre y prevé otra subida en octubre. Morgan Stanley es aún más agresivo: elevó su previsión a tres subidas en total y a una tasa terminal del 4.25%—4.50%. Sus argumentos se centran en la insuficiente moderación de la inflación, la resiliencia de la actividad económica y el hecho de que los responsables de la política monetaria ya no consideran transitorio el impacto energético. En cambio, ING y Jefferies opinan que los datos de inflación de septiembre quizá no basten para impulsar una subida en octubre.

Conclusión central: haya o no una subida en octubre, el mercado prácticamente ya descuenta que la Fed subirá las tasas al menos una vez más este año, y la probabilidad de una subida en diciembre supera el 60%. Para los mercados de futuros, lo verdaderamente importante no es el momento exacto de la subida, sino que se está prolongando la restricción macroeconómica de que «aún hay margen para un mayor endurecimiento este año».

III. Fechas clave: las próximas dos semanas definirán el rumbo

16 de octubre (viernes): El presidente de la Fed, Warsh, pronunciará un discurso en la reunión anual del FMI, a menos de dos semanas de la reunión del FOMC. En su discurso de Jackson Hole, Warsh afirmó claramente que «la inflación es más preocupante que el mercado laboral» y se opuso a ofrecer orientación prospectiva. El mercado estará atento a si da señales de que «una medida en octubre sigue sobre la mesa». Un discurso agresivo presionaría a las acciones y al oro, mientras que una postura prudente devolvería el debate sobre las subidas de tasas a un enfoque basado en los datos.

27-28 de octubre: reunión de política monetaria del FOMC, apenas seis días antes de las elecciones de medio mandato. Subir las tasas en vísperas de las elecciones tendría una marcada sensibilidad política, por lo que es posible que los miembros del FOMC sean «muy reacios a hacerlo». Sin embargo, el economista jefe de Jefferies señaló que «a juzgar por los detalles de este informe, a la Fed le resulta realmente difícil encontrar motivos para mantener las tasas sin cambios en octubre».

Reunión de política monetaria de diciembre: si la Fed no actúa en octubre, la probabilidad de una subida en diciembre supera el 60%. Morgan Stanley prevé que aún podría haber otra subida en marzo del próximo año.

IV. Perspectivas para los mercados de futuros: qué nos enseña la historia

Según las estadísticas históricas de siete ciclos de subidas de tasas desde 1983, el crudo WTI subió en seis de ellos, con un aumento promedio del 25.6%, el mejor desempeño entre las principales clases de activos durante los ciclos de endurecimiento monetario.

El oro registró una subida promedio del 15.8% en los ciclos en los que subió tres veces y bajó dos. El factor clave son las tasas de interés reales: si las expectativas de inflación aumentan más rápido que las tasas nominales, las tasas reales caen, lo que favorece al oro. Durante las 17 subidas consecutivas de tasas de la Fed entre 2004 y 2006, el crecimiento de la demanda mundial y las restricciones de la oferta impulsaron aun así un alza significativa de los precios de los metales, lo que demuestra que la idea simplista de que «las subidas de tasas perjudican a las materias primas» no es correcta.

En el contexto actual, en cuanto al oro, si el FOMC sube las tasas en octubre, podría surgir una buena oportunidad para asignar inversiones; conviene prestar atención al posible efecto de «venta del rumor, compra de la noticia» una vez que se concrete la subida. Los metales no ferrosos se encuentran en una situación de «presión macroeconómica, respaldo de la industria»: los cargos de tratamiento de concentrado de cobre (TC) han caído a -237.8 dólares/tonelada, su nivel más bajo en casi diez años, y la escasez de oferta sigue acentuándose. Es posible que el precio del cobre se mantenga relativamente firme pese a las subidas de tasas.

En el sector de la energía y los productos químicos, los costos del combustible son la principal fuente del reciente repunte de la inflación. El precio minorista del diésel ha subido casi un 70% respecto al nivel anterior al conflicto. Si los precios del petróleo se mantienen elevados, reforzarán directamente las expectativas de subidas de tasas, y es probable que la volatilidad de los productos energéticos y químicos se mantenga alta a corto plazo.

En cuanto a los metales ferrosos, es posible que sigan oscilando con una tendencia débil, dado el tono moderado de las políticas.

V. Conclusiones principales

Primero, la «segunda ola de transmisión» de la inflación está dejando de ser una preocupación y convirtiéndose gradualmente en una realidad. Los precios de la energía se están propagando por toda la economía a través de los costos de transporte, los alquileres de viviendas y la fijación de precios en el sector servicios. Esto significa que, aunque los precios del petróleo bajen a corto plazo, es posible que la persistencia de la inflación subyacente no desaparezca rápidamente.

Segundo, la «brecha entre las expectativas de subidas de tasas y la realidad» es la variable central en la valoración de los futuros, no la «subida de tasas en sí». Cuando el mercado pasa de descontar una «pausa» a descontar una «continuación», es cuando se produce la mayor revaloración de los activos. En este momento estamos en plena transición.

Tercero, los operadores deberían considerar reducir su exposición direccional y aumentar su sensibilidad a la volatilidad durante las próximas dos semanas. Es probable que la volatilidad implícita del petróleo crudo, el oro y el cobre aumente antes y después del discurso de Warsh y de la reunión del FOMC. Conviene prestar atención a las operaciones basadas en la «diferencia entre las expectativas y el resultado» tras la reunión del 28 de octubre: si se concreta una subida, el oro y los metales no ferrosos podrían recuperarse al disiparse el impacto negativo; si la Fed mantiene las tasas sin cambios, habrá que estar atentos a que el aumento de las expectativas de una subida en diciembre siga presionando a los activos de riesgo.

Cuarto, hay que vigilar los precios del petróleo. La trayectoria de la inflación depende en gran medida de los precios de la energía. Si el crudo sigue subiendo, la probabilidad de una subida de tasas en octubre aumentará aún más; si los precios del petróleo bajan, la Fed podría ganar margen para esperar. La interacción entre la situación geopolítica y los datos de inflación probablemente seguirá dominando la lógica de valoración de los mercados de futuros globales durante las próximas semanas.