#美联储加息预期升温 Goldman Sachs enfría los ánimos: el discurso «más agresivo» de Warsh difícilmente cambiará la pausa de septiembre; ¿se revertirán las expectativas de subidas de tipos?

El economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius, afirmó que, aunque el tono del discurso de Warsh del pasado viernes (28 de agosto) en Jackson Hole fue agresivo, Goldman Sachs sigue previendo que la Reserva Federal mantendrá los tipos sin cambios en septiembre. Hatzius señaló que el discurso de Warsh abrió la puerta a una subida de tipos en septiembre, pero solo si los datos del IPC y el IPP de agosto sorprenden al alza, mientras que Goldman Sachs prevé que el IPC subyacente y el PCE subyacente aumenten alrededor de un 0,2% intermensual, en línea con la inflación tendencial reciente y sin ser suficiente para respaldar una subida de tipos.

Goldman Sachs: el discurso «más agresivo» de Warsh, pero aún no se ha alcanzado el umbral para subir los tipos

El economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius, señaló en un informe para clientes que el discurso del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en el simposio de Jackson Hole fue su declaración «más agresiva» desde que asumió el cargo. Warsh destacó claramente que la principal prioridad actual de la Reserva Federal es garantizar que la inflación subyacente vuelva al objetivo del 2% a un ritmo claro y suficientemente rápido; de lo contrario, «aún queda trabajo por hacer». Reconoció que las lecturas del PCE y el IPC de este verano fueron mejores de lo esperado, pero subrayó al mismo tiempo que estos datos aún no muestran una mejora significativa de la tendencia de la inflación subyacente, y que los precios de algunos bienes y servicios siguen aumentando considerablemente más que antes de la pandemia.
Hatzius considera que este marco abre la puerta a una subida de tipos en septiembre, pero que las condiciones para activarla son estrictas: solo una sorpresa al alza en los datos del IPC y el IPP de agosto, que se publicarán próximamente, podría respaldar una respuesta de política monetaria.
La propia previsión de Goldman Sachs apunta a un aumento intermensual de alrededor del 0,2% tanto para el IPC subyacente como para el PCE subyacente, un ritmo aproximadamente acorde con la inflación tendencial reciente, por lo que el umbral para una subida de tipos aún no se ha alcanzado realmente a corto plazo.
La probabilidad de una subida de tipos llegó a dispararse en el mercado tras el discurso, pero Goldman Sachs advirtió a los inversores de que Warsh no ofreció una orientación prospectiva clara y de que la política sigue dependiendo en gran medida de la validación de los datos posteriores.

Goldman Sachs prevé una inflación moderada en agosto; mantener los tipos sin cambios en septiembre sigue siendo el escenario de referencia.

Basándose en una previsión prudente sobre la inflación de agosto, Goldman Sachs mantiene como escenario de referencia que la reunión del FOMC de septiembre se saldará con tipos sin cambios.
La entidad prevé que tanto el IPC subyacente como el PCE subyacente de agosto aumenten alrededor de un 0,2% intermensual, un ritmo acorde con la tendencia reciente de la inflación e insuficiente para alcanzar el criterio de activación de una subida de tipos insinuado por el discurso de Warsh: que la inflación subyacente no haya mostrado una mejora significativa.
Hatzius señaló que, si los datos reales se ajustan a esta previsión moderada, la rápida subida de las expectativas de una subida de tipos por parte del mercado tras las declaraciones agresivas de Warsh podría demostrarse prematura. Más que el discurso en sí, los informes del IPC y el IPP de agosto serán las variables de entrada más importantes para la decisión de septiembre.
Goldman Sachs subrayó que, aunque Warsh envió una señal contundente y reiteró que el objetivo del 2% no admite discusión, no fijó una trayectoria concreta de política monetaria; la evaluación conjunta de las condiciones financieras y del mercado laboral seguirá determinando la decisión final. Si la inflación se mantiene moderada, es más probable que la Reserva Federal siga esperando en lugar de apresurarse a subir los tipos, evitando así un endurecimiento prematuro que cause un impacto innecesario en la economía.

Índice del dólar: la pugna entre las expectativas de política monetaria y la realidad de los datos
Goldman Sachs mantiene su previsión de que la Reserva Federal no cambiará los tipos en septiembre, lo que contrasta sutilmente con las expectativas de una subida de tipos que el mercado elevó rápidamente tras el discurso agresivo de Warsh.
Por un lado, tras el discurso de Warsh, el mercado elevó hasta cerca del 60% la probabilidad de una subida de tipos en septiembre, lo que ofreció apoyo a corto plazo al dólar; el índice del dólar se mantuvo el pasado viernes cerca de 99,00. Por otro lado, si el análisis de Goldman Sachs es correcto —con unos datos del IPC y el IPP de agosto moderados, y un IPC subyacente y un PCE subyacente de alrededor del 0,2% intermensual—, la probabilidad de una subida de tipos podría revertirse y el índice del dólar podría retroceder hacia 98,50.
El análisis de Goldman Sachs sugiere que el tono agresivo de Warsh, por sí solo, no basta para impulsar una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre; la decisión real dependerá en gran medida de los datos de inflación de las próximas dos semanas. Esto significa que el índice del dólar podría mantener antes de la reunión de septiembre un comportamiento lateral dentro de un rango con «techo arriba y suelo abajo»: su avance estaría limitado por la evaluación de Goldman Sachs y otras entidades sobre el umbral para subir los tipos, mientras que su descenso encontraría apoyo en las expectativas de política monetaria generadas por el discurso agresivo de Warsh.
Además, si los datos de inflación de agosto son moderados, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense podrían devolver parte de sus ganancias, debilitando la ventaja del dólar en términos de diferencial de tipos; si los datos sorprenden al alza, validarían el marco agresivo de Warsh y elevarían la probabilidad de una subida de tipos, con lo que el índice del dólar podría rebotar hacia la zona de 99,50-99,80.
Los datos del IPC y el IPP de agosto serán el catalizador clave de la dirección a corto plazo del índice del dólar, y no el discurso de Warsh en sí. Antes de la publicación de los datos, se prevé que el índice del dólar fluctúe y se consolide cerca de 99,50.