#Gate股票观点挑战 Esta noche, los mercados globales esperan que hable

A las 22:00 del 28 de agosto, hora de Beijing, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, subirá al estrado de la reunión anual de bancos centrales de Jackson Hole.
La atención del mercado a este discurso quizá ya haya superado los niveles normales de años anteriores, porque será el primer discurso importante de Warsh en la reunión anual de bancos centrales de Jackson Hole desde que asumió la presidencia de la Reserva Federal, y porque actualmente el mercado está cada vez más desconcertado sobre la trayectoria de la política de la Fed.
A diferencia del estilo comunicativo de los últimos presidentes de la Reserva Federal, Warsh ha restado deliberadamente importancia a la «orientación futura». Desde que asumió el cargo, «menos es más» se ha convertido en su estrategia comunicativa intencionada.
Warsh utilizó una metáfora ilustrativa al afirmar que «el mercado está aprendiendo a “mirar la pelota”, en lugar de “mirar al árbitro”». Pero cuando el «árbitro» reduce sus gestos, el mercado no necesariamente se muestra más tranquilo.
Por el contrario, Warsh, que no da respuestas, está planteando cada vez más preguntas al mercado.
La primera es la incertidumbre sobre la trayectoria de los tipos de interés. ¿Subirá o no los tipos la Reserva Federal? Las expectativas del mercado siguen oscilando.
La segunda es la incertidumbre sobre el marco de política. Lo que el mercado realmente quiere saber es qué combinación de datos de inflación, empleo y actividad económica desencadenará un ajuste de la política monetaria de la Reserva Federal.
La tercera, y más sensible, es la cuestión de la credibilidad. La rueda de prensa de política monetaria de Warsh en julio provocó un «accidente» comunicativo. No logró explicar con claridad por qué la Reserva Federal optó por mantener los tipos sin cambios y, en cambio, lanzó la idea de «dejar que el mercado suba los tipos por la Reserva Federal», lo que llevó a los inversores a cuestionar la determinación de la Fed para combatir la inflación.
Como resultado, los inversores vendieron deuda del Tesoro estadounidense a largo plazo, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años llegó a subir a su nivel más alto desde 2007.
Lo más complicado es que el intento de «rescatar el mercado» de emergencia del Tesoro estadounidense fracasó: no solo no produjo efectos sustanciales, sino que además dañó aún más la credibilidad de las políticas.
Por eso, esta noche, cuando Warsh suba al estrado de Jackson Hole, no solo estarán en juego sus declaraciones sobre política monetaria, sino también un «examen decisivo» de la capacidad comunicativa y la credibilidad de la Reserva Federal.

Entonces, ¿de qué hablará Warsh?
El tema de la reunión anual de bancos centrales de Jackson Hole de este año es «Innovación financiera: repercusiones para los pagos y la política». Warsh había comparado anteriormente este discurso con «una hoja en blanco», ya que el tema de su intervención aún no estaba definido.
Lo primero que debe hacer Warsh es reparar la «grieta» de confianza. CICC considera que la tarea más importante de Warsh esta vez será enviar señales claras al mercado y reconstruir la credibilidad de la Reserva Federal. Para ello, probablemente deberá transmitir varios mensajes: primero, reiterar que los riesgos inflacionarios aún no han desaparecido; segundo, destacar que los tipos de interés siguen siendo la herramienta principal para hacer frente a la inflación; y tercero, señalar que, si los datos de inflación son demasiado elevados, la Reserva Federal endurecerá aún más su política.
Adam Posen, presidente del Peterson Institute for International Economics, afirmó que Warsh debe dejar claro en este momento que, si la tasa de inflación sigue muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal o vuelve a subir, está dispuesto a adoptar todas las medidas necesarias.
En segundo lugar, Warsh debe explicar con claridad la «función de reacción» de la Reserva Federal. Warsh puede no decirle al mercado «cuál será el siguiente paso», pero debe explicarle «por qué se da este paso». Si la Reserva Federal no explica la política actual ni aclara su marco de política, el mercado quizá solo pueda buscar su margen de seguridad elevando los rendimientos de los bonos.
Guolian Minsheng Securities considera que Warsh puede no revelar la orientación de la política posterior, pero debe explicar al mercado ante qué combinación de inflación, empleo y condiciones financieras actuará la Reserva Federal, llenando así el vacío informativo dejado por la reunión de julio sobre los tipos.
CITIC Securities también considera que la reunión anual de Jackson Hole será una ventana que Warsh deberá aprovechar para reparar su credibilidad. Las posibles medidas podrían incluir reducir moderadamente la ambigüedad mediante una presentación más clara de su función de reacción de política, aclarar las dudas del mercado sobre su actitud de «hablar sin actuar» en julio alegando, entre otros motivos, que la inflación se ha mantenido moderada durante dos meses consecutivos, y revelar los últimos avances de los cinco grupos de trabajo para responder a las preocupaciones del mercado.
En tercer lugar, queda por ver si Warsh logrará aclarar los límites entre la política monetaria y la política fiscal. Recientemente, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo han experimentado fuertes fluctuaciones, y el mercado sigue con gran atención si Warsh responderá a este asunto.
Guolian Minsheng Securities señaló que, en última instancia, el mercado espera que la Reserva Federal delimite estrictamente las funciones de la política monetaria y de la gestión de la deuda fiscal: la política monetaria debe centrarse en regular los tipos de interés y atender los objetivos de inflación y empleo, mientras que la gestión de la deuda debe centrarse en optimizar la estructura de emisión; ambas deben ser independientes y no interferir entre sí. Si Warsh mantiene una postura ambigua sobre esta cuestión, el mercado podría temer que la política monetaria quede «secuestrada» por los problemas de deuda fiscal, lo que previsiblemente elevaría aún más la prima de riesgo de los bonos del Tesoro estadounidense y aumentaría la volatilidad de los activos de vencimiento largo.
Por último, también merece atención si Warsh expondrá su visión general y los avances de su reforma del mecanismo operativo de la Reserva Federal.
El equipo de investigación macroeconómica global de Huatai Securities escribió en un informe que, a juzgar por el tiempo de preparación y el proceso, es poco probable que Warsh presente en esta reunión un marco de política relativamente claro y con credibilidad a largo plazo. Tras la reunión de la Fed sobre tipos del 17 de junio, Warsh anunció la creación de 5 grupos de trabajo para estudiar la situación macroeconómica actual, los cambios estructurales y las orientaciones de la reforma política. Los miembros principales de los grupos de trabajo se incorporaron gradualmente en julio, por lo que podría ser necesario un periodo de observación y análisis antes de que puedan presentar conclusiones de investigación con mayor credibilidad y aplicabilidad.