#Gate直通IPO第三期Anthropic

Los fundadores hacen caja mientras la valoración cae 600.000 millones: ¿sigue siendo una buena oportunidad esta salida a bolsa?

Anthropic sale a bolsa, pero el comienzo es difícil. El 10 de noviembre, la presentación para inversores arrancó con 825 millones de acciones a entre $70 y $78, lo que supone hasta $64.400 millones. La noche anterior, el borrador aún indicaba $69.300 millones. Cerca de $5.000 millones desaparecieron de la noche a la mañana.

La valoración cayó desde los $2 billones de los que se hablaba hace dos semanas hasta unos $1,4 billones, una bajada de alrededor del 30%. Está por debajo de la de SpaceX, de unos $1,77 billones en su salida a bolsa.

Al mismo tiempo, 7 fundadores venderán acciones existentes por un total de unos $1.750 millones, alrededor de $250 millones cada uno.

La escala es enorme, pero no récord

SpaceX recaudó $75.000 millones en junio, unos $85.700 millones al incluir la opción de acciones adicionales. Anthropic alcanza un máximo de $64.400 millones, unos $74.000 millones con la opción. Sigue siendo la segunda mayor salida a bolsa de la historia.

La colocación privada suma $26.000 millones al precio de salida a bolsa. Google y Nvidia aportan $10.000 millones cada una. AMD, Broadcom, Micron, Microsoft y TSMC se reparten los $6.000 millones restantes. Junto con la salida a bolsa, el total se acerca a los $100.000 millones.

Pero las siete son proveedoras en la cadena de computación. Los proveedores pagan para adquirir una parte de un comprador, y luego el comprador les paga por la capacidad de cómputo. El dinero parece aumentar, pero quizá solo circula dentro de la cadena. Si la demanda final se queda corta, ambas partes lo sentirán.

Los ingresos son reales, pero los costos pesan

Los ingresos son reales: $386 millones en 2024, $4.585 millones en 2025 y unos $17.000 millones solo en el tercer trimestre. La tasa anualizada de ingresos alcanzó unos $81.000 millones a finales de octubre. Los mismos compradores gastan unas 9 veces más un año después. La retención neta de ingresos es de alrededor del 900%. El flujo de caja de las operaciones fue de unos $3.900 millones en el primer semestre.

Pero el crecimiento se está enfriando. Aumentó un 144% intertrimestral en el segundo trimestre y luego un 47% en el tercero. Las ganancias se convirtieron en pérdidas. El segundo trimestre registró $974 millones de ganancias operativas; el tercero, una pérdida de $567 millones. El costo de computación subió del 48% al 58% de los ingresos. La empresa tuvo que comprar cerca de $5.000 millones en capacidad de cómputo a corto plazo y a precios elevados. Los recortes de precios y los descuentos redujeron los ingresos del tercer trimestre en unos $600 millones.

Otro punto débil: en los primeros nueve meses, entre el 5% y el 7% de los ingresos, unos $1.700 a $2.300 millones, procedieron de compradores que posteriormente fueron descubiertos infringiendo las condiciones de uso o comerciales. La mayoría eran usuarios de fuera de EE. UU. cuyas cuentas se cerraron. Cerrar cuentas sin reembolsar lleva tiempo siendo una práctica habitual. Que esto aparezca como una fuente constante de ingresos es difícil de considerar algo positivo.

La pérdida contable es lo extraño. La pérdida neta contable alcanzó los $104.000 millones en nueve meses. La pérdida operativa real fue de solo unos $1.260 millones. El resto se debió a la revalorización de la financiación inicial, en la que los inversores pagan ahora y reciben acciones más adelante. A medida que la valoración pasó de más de $100.000 millones a más de $1 billón en poco más de un año, esas acciones futuras también aumentaron de valor, y ese incremento tuvo que contabilizarse como una pérdida. Es un efecto contable, no una salida de efectivo, pero aun así enturbia las cuentas.

Los compromisos son cuantiosos. Cerca de $900.000 millones en acuerdos de compra y arrendamiento de capacidad de cómputo a largo plazo con Google, Amazon, Broadcom y otros. El efectivo y las inversiones a corto plazo suman unos $132.000 millones. Los cinco principales compradores aportaron alrededor de una cuarta parte de los ingresos en nueve meses. Más del 80% de los ingresos del tercer trimestre procedió de modelos lanzados en los seis meses anteriores. Anthropic debe seguir superando a todos sus rivales. Una sola generación de modelos en la que se quede atrás podría hacerle perder compradores rápidamente.

Estructura del precio

825 millones de acciones de Clase A. Alrededor de 801 millones son nuevas. Al precio medio de $74, esa parte aportará unos $59.300 millones a la empresa. Las restantes, 23.648 millones, son acciones existentes de los 7 fundadores.

Hay un mecanismo de estabilización de precios de 30 días. Los bancos colocadores pueden comprar hasta 123,75 millones de acciones adicionales al precio de oferta si hace falta. Si el precio cae, las compran para sostenerlo. Si sube, la empresa puede emitir más acciones. El mecanismo solo dura 30 días. SpaceX tuvo el mismo mecanismo, pero aun así sus acciones cayeron por debajo del precio de oferta a mediados de julio.

La demanda es fuerte. Los pedidos cubrieron de inmediato el rango de precios y los grandes compradores mostraron más interés que en el caso de SpaceX. Pero el ánimo del mercado es débil. El 5 de noviembre, las acciones estadounidenses cayeron un 5,5% en un solo día, su peor caída en 19 meses, y las acciones de los fabricantes de chips de IA bajaron con fuerza. Salir a bolsa durante una ola de ventas es una mala elección de momento.

La venta de acciones desde el primer día también es un riesgo. Algunos directores, ejecutivos y empleados pueden vender hasta un 10% desde el primer día. Muchos tienen acciones desde cuando la valoración era muy baja, así que vender les permitiría asegurar una gran ganancia. Si muchos venden a la vez, el precio cae.

El precio ya incorpora muchas expectativas. Los bancos lo fijaron tomando como base la previsión de ingresos de Anthropic para 2028, de $190.000 a $200.000 millones. La tasa anualizada de ingresos todavía ronda los $81.000 millones. Los ingresos deben más que duplicarse en dos años para que el precio actual se sostenga.

Novedades de los modelos

Fable 5.2 llegó un día antes de la presentación para inversores, apenas dos meses después de la versión 5.1. Funciona hasta un 30% más rápido, y su modo rápido es otras 2,5 veces más veloz. Cuesta $8 por millón de tokens de entrada y $40 por millón de tokens de salida, alrededor de un 20% menos que la generación anterior. Obtuvo 65 puntos en el índice de inteligencia de Artificial Analysis, ocupando el primer puesto, por delante de Google Gemini 4 Carbon, con 60. En FrontierCode 2.0, obtuvo un 49,1%, frente al 32,4% anterior, y superó a OpenAI GPT-6 Astra.

Sin embargo, Anthropic la limita deliberadamente. Durante el entrenamiento, restringió la capacidad de Fable 5.2 para acelerar la investigación en IA —por ejemplo, optimizar kernels de chips y diseñar modelos— al nivel de Opus 5.5. Competir con fuerza en modelos mientras se limita el mejor modelo de la empresa es su mayor contradicción.

¿Por qué ahora, mientras OpenAI espera?

Tres empresas de escala billonaria están en la fila: SpaceX, Anthropic y OpenAI. SpaceX salió a bolsa en junio. Anthropic le sigue. OpenAI sigue siendo privada. El 6 de noviembre, OpenAI cerró una ronda de $11.000 millones con una valoración de $1,25 billones.

OpenAI presentó la documentación de forma confidencial en junio, una semana después de Anthropic. En septiembre, Altman dijo que no habría una salida a bolsa en 2026 y citó la seguridad de la IA. Sus asesores le habían planteado dos opciones: esperar hasta 2027 para salir a bolsa con una valoración de un billón de dólares, o reducir la valoración y salir ahora. Altman rechazó la segunda opción. Su responsable de finanzas también recomendó aplazarla, pues las divulgaciones aún no cumplían los estándares de una empresa cotizada. En el ámbito privado, la valoración se establece mediante negociaciones. Una vez que cotizas, te evalúan cada día.

Anthropic tiene tres motivos para salir ahora. Primero, el gasto es enorme. Cerca de $900.000 millones en acuerdos de computación, frente a unos $132.000 millones en efectivo e inversiones a corto plazo. Las rondas privadas no pueden seguir el ritmo. Esta operación aporta cerca de $100.000 millones de una vez. Segundo, las cuentas parecen estar listas. Los ingresos son sólidos, y el segundo trimestre incluso registró ganancias operativas. OpenAI afronta más presión: se prevé que queme unos $278.000 millones en efectivo entre 2026 y 2030. Tercero, la ventaja de ser la primera. Hay mucho capital en todo el mundo esperando una acción dedicada exclusivamente a la IA. Las tres empresas juntas superan los $4 billones de valoración, pero el efectivo disponible en el mercado es limitado. La primera en salir a bolsa lo recibe primero.

Veredicto: sí, pero con cautela

Sí, porque el negocio es real. Los ingresos crecen, los compradores gastan más y las puntuaciones de los productos lo respaldan. Pero el precio ya descuenta buena parte del futuro. La valoración bajó de $2 billones a $1,4 billones, pero sigue siendo elevada. Los ingresos deben más que duplicarse en dos años. El costo de computación, la circulación circular del dinero, la concentración de compradores y los acuerdos por $900.000 millones lo hacen difícil. Las ventas de $250 millones por fundador también debilitan el mensaje de confianza en la empresa. La venta en sí no es un delito, pero el momento elegido plantea dudas.

Así que hay que analizarla con disciplina, no con euforia. Mantén una posición de tamaño moderado. A corto plazo manda el ánimo del mercado; a largo plazo, los resultados. Una subida el primer día no es una prueba. La verdadera prueba será lo que haga el precio cuando venza el mecanismo de estabilización de 30 días. Anthropic podría ser una salida a bolsa histórica. Eso no significa que sea una buena oportunidad a cualquier precio. Una buena oportunidad exige el precio adecuado, un tamaño adecuado y un horizonte adecuado. Sin esas tres cosas, ni siquiera la historia más sólida protegerá al comprador.
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