#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 Que los tipos suban en diciembre depende de los precios del petróleo, no de las nóminas no agrícolas

La noche del viernes nos dejó otro caso de manual de las múltiples caras del mercado.
Se publicaron las cifras de la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos: en octubre se crearon 165k empleos, más del doble de los 65k previstos por el mercado, mientras que la tasa de desempleo bajó del 4.2% al 4.1%.
La memoria muscular de los operadores fue más rápida que su cerebro: el índice del dólar subió más de diez puntos en un instante, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se disparó 6.3 puntos básicos hasta el 4.898%, y el oro al contado se desplomó más de $30 en tres minutos, llegando a caer hasta un 1.15% durante la jornada, hasta $4,041.89.
¿Cuántas personas frente a sus pantallas ya estaban escribiendo titulares como «Empleo sólido, subidas de tipos y desplome de las materias primas»?
Pero para la segunda mitad de la noche, el panorama había cambiado por completo. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años retrocedió desde alrededor del 4.9% y cerró con una subida de apenas unos 4 puntos básicos, en el 4.87%; el oro se recuperó de su profunda caída y redujo sus pérdidas al cierre al 0.44%, hasta $4,070.75, con una larga mecha inferior en la vela. Las verdaderas víctimas fueron los metales industriales y las materias primas energéticas y químicas, que son las más sensibles a los tipos de interés y permanecieron bajo una presión real durante toda la noche.
Los operadores de Wall Street cavaron un hoyo para el oro en tres segundos y luego lo rellenaron en tres horas: la memoria muscular impulsó la apertura, mientras que una falta de comprensión impulsó el cierre.

El dinero inteligente vio las grietas bajo la reluciente superficie del informe.
Primero, veamos qué tipos de empleos conformaron esos 165k nuevos puestos. Los servicios profesionales y empresariales sumaron 70k en un mes, lo que parece impresionante, pero en los últimos doce meses el sector promedió apenas 15k nuevos empleos al mes. De este aumento de este mes, los servicios profesionales y técnicos propiamente dichos representaron apenas 33k; la mayor parte del resto correspondió a empleos externalizados, como los de apoyo administrativo y contratación temporal. La atención médica sumó 42k y el transporte y almacenamiento, 25k: todos son trabajos presenciales que exigen que la gente se presente y trabaje de forma práctica, cara a cara.
Mientras tanto, el empleo sigue cayendo en los sectores de la información y las finanzas, dos de las industrias de cuello blanco más glamurosas de la última década.
Las cifras más reveladoras están enterradas en las notas estadísticas: el número de personas que no pudieron encontrar trabajo a tiempo completo y se vieron obligadas a aceptar empleos a tiempo parcial se disparó en 339k en un solo mes, hasta alcanzar los 4.84 millones; la tasa de desempleo U-6, que mide el verdadero alcance de la subutilización laboral, subió al 7.9%. El promedio de horas semanales en el sector privado se mantuvo estancado en 34.4, sin cambios: los empleadores prefieren contratar a otra persona antes que dar una hora más de trabajo a quienes ya tienen.
A medida que los empleos se desplazan hacia trabajos peor remunerados, es natural que los salarios tengan dificultades para subir. En octubre, los ingresos medios por hora aumentaron un 0.4% respecto al mes anterior, lo que parece aceptable, pero solo subieron un 3.1% interanual. El IPC de Estados Unidos aumentó un 3.7% interanual en septiembre: los salarios no siguen el ritmo de los precios. Es simple aritmética: la inflación está erosionando el poder adquisitivo de los estadounidenses de a pie.
Los economistas jefe de los principales bancos de inversión de Wall Street lo expresaron sin rodeos tras conocerse los datos: un crecimiento salarial apenas superior al 3%, menos ganancias de productividad de alrededor del 2%, implica una inflación muy cercana al objetivo del 2%. Simplemente no hay combustible para una espiral de salarios y precios.
Piénsalo: para que una espiral se afiance, los trabajadores deben tener poder de negociación para exigir sucesivas rondas de aumentos salariales, y las empresas deben sentirse lo bastante seguras como para trasladar sus costos a los consumidores una y otra vez.
Pero ¿qué ocurre ahora? Los trabajadores de cuello blanco temen ser reemplazados por la IA, los trabajadores manuales agradecen tener empleo y quienes trabajan a tiempo parcial siguen haciendo fila para conseguir uno a tiempo completo. ¿Quién tiene algún poder de negociación?
Así que el verdadero significado de este informe de empleo no es «la economía se está recalentando y necesita subidas de tipos», sino «la economía está resistiendo, por lo que los tipos pueden mantenerse más altos durante más tiempo».
La verdad sobre el empleo en Estados Unidos en este ciclo es que los puestos que la IA no puede reemplazar se están cubriendo sin ofrecer un crecimiento salarial significativo, mientras que los puestos que sí puede reemplazar están desapareciendo silenciosamente.

Entonces, ¿subirán los tipos en diciembre?
Empecemos por los hechos, no por las ilusiones.
Tras la publicación de los datos, los futuros sobre tipos de interés reflejaron una probabilidad del 80% de una subida de 25 puntos básicos en diciembre, frente al 67%; el presidente de la Fed de San Francisco afirmó que la Fed «tendría que endurecer aún más» la política monetaria, mientras que el responsable de la Fed de Nueva York reiteró que «la inflación sigue siendo demasiado alta».
Uno de los principales bancos de inversión incluso ha incorporado dos subidas de tipos este año a su previsión de referencia.

Mi opinión: este informe de empleo por sí solo no puede determinar qué ocurrirá en diciembre.
Da confianza a los halcones de la Fed, pero no aporta pruebas concluyentes a favor de una subida de tipos. Los verdaderos factores decisivos serán los próximos informes del IPC y del PCE de octubre, y detrás de ambos hay una variable que nadie puede controlar: los precios del petróleo.
Las cifras oficiales de energía del gobierno de Estados Unidos lo expresan así: cada subida sostenida del 10% en los precios del crudo añade unos 0.4 puntos porcentuales al IPC general durante los trimestres siguientes y luego se transmite a la inflación subyacente en 0.15 puntos porcentuales. La energía fue el principal factor detrás del aumento del 0.6% mensual del IPC de septiembre.

En realidad, solo hay tres posibles escenarios a partir de aquí.
Si el petróleo se mantiene cerca de sus máximos actuales, de casi $100, y el IPC subyacente y el PCE superan las expectativas, lo más probable es que se materialicen esos 25 puntos básicos en diciembre;
si los datos de inflación son moderados y el empleo sigue sólido, la Fed estará encantada de mantener los tipos sin cambios, y optará por «tipos más altos durante más tiempo» en vez de «añadir otra chispa»;
también hay otra posibilidad: si el Brent realmente baja de forma sostenida desde los $98 actuales hasta $80, como esperan los optimistas, mientras la situación en Oriente Medio se calma de forma significativa y retrocede el riesgo de interrupciones del tráfico por el estrecho de Ormuz, los argumentos a favor de una subida de tipos podrían desvanecerse de la noche a la mañana.
Lo interesante es que el mercado ya está apostando por ese tercer escenario: el crudo Brent se desplomó un 13.32% esta semana, su mayor caída semanal desde 2020. Hace apenas una semana, seguía por encima de $113. Por otro lado, el banco de inversión de Wall Street cuya investigación sobre materias primas marca la pauta del mercado acaba de elevar su previsión para el Brent del cuarto trimestre a $105.
Tanto alcistas como bajistas están apostando por lo mismo: los enfrentamientos en Oriente Medio. Pero, sea cual sea el escenario que se materialice, no esperes recortes de tipos a corto plazo. Hasta que la inflación vuelva al 2%, la Fed no tiene motivos para ceder, y esta máquina económica está demostrando ser más resiliente de lo que nadie esperaba.

Empleo sólido, economía recalentada, expectativas crecientes de subidas de tipos y una venta generalizada de materias primas: esta forma lineal de pensar ya no funciona en una época en la que la IA está transformando el empleo y la oferta impulsa los mercados.
Mira el repunte de las materias primas de los últimos dos años: ¿cuándo lo impulsó un aumento generalizado de la demanda? El petróleo ha estado impulsado por cuellos de botella geopolíticos, el cobre por una oferta rígida tras años de escasa inversión en minas, y el oro por la acumulación del metal por parte de los bancos centrales y la desdolarización.
Los equipos de materias primas de Wall Street lo saben bien: la oferta está encendiendo la mecha de este repunte, mientras que el ciclo de recortes de tipos es lo que hará que se propague. Solo cuando la Fed dé un verdadero giro y la liquidez del dólar alcance un punto de inflexión, los metales preciosos e industriales recibirán un doble impulso, tanto de las valoraciones como de los fundamentos. Cada período de consolidación del oro en estos momentos es una espera del disparo de salida: ese banco de inversión rebajó su objetivo de precio del oro para fin de año de $4,650 a $4,150, ajustando sus expectativas sobre el momento, no su convicción.

La IA está reescribiendo dos cosas a la vez: está reemplazando empleos de cuello blanco y eliminando silenciosamente la mecha de la inflación salarial; y está impulsando la demanda de cobre y electricidad, redibujando la curva de demanda de los metales industriales.
A partir de ahora, la política de la Fed ya no es tan sencilla como «subir los tipos cuando la economía está caliente y bajarlos cuando está fría». Y al final de cada previsión minuciosa hay una variable imprevisible.
Los precios del petróleo son los dados que Dios lanza al mundo macroeconómico, salvo que llevan escrito «estrecho de Ormuz». Hasta que caigan, lo único que podemos hacer es abrocharnos el cinturón y no perderlos de vista.#WCTCS9 $XTIUSD