Los riesgos para los mercados globales se están acumulando, y los principales activos relacionados con la IA podrían experimentar un reajuste de la volatilidad. Las acciones estadounidenses ya han atravesado una ronda de reducción de riesgos. ¿Qué viene ahora para el mercado?

Las fuertes oscilaciones recientes de las acciones estadounidenses reflejan un cambio en el foco del mercado: los inversores siguen de cerca el crecimiento de los ingresos de la IA y, al mismo tiempo, se preguntan cuándo se traducirán las enormes inversiones en ganancias y flujo de caja. Al 6 de noviembre, hora del Este, me inclino a caracterizar el mercado actual como una fase de corrección con alta volatilidad, con margen para un rebote a corto plazo, aunque el piso aún deberá confirmarse repetidamente a mediano plazo.

La economía estadounidense sigue siendo resiliente. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 165k en octubre y la tasa de desempleo fue del 4.1%, lo que proporciona una base económica para los ingresos corporativos. Sin embargo, la Fed mantiene su tasa de política monetaria en 3.75%–4% y recalca que la inflación sigue elevada, por lo que es poco probable que el mercado dependa de recortes de tasas para impulsar las valoraciones al alza. La combinación básica actual es un crecimiento que respalda las ganancias y unas tasas de interés que limitan las valoraciones.
Al 5 de noviembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años había bajado con respecto al fin de semana anterior, y los diferenciales de crédito en general no se habían ampliado de forma significativa. Por lo tanto, la caída de las acciones tecnológicas ya refleja cambios en las expectativas de rentabilidad del sector y en el apetito por el riesgo.
Tras las elecciones de mitad de mandato, se han intensificado las preocupaciones sobre la regulación de la IA y la construcción de centros de datos, lo que también ha reducido la disposición de los inversores a aceptar acciones tecnológicas con valoraciones elevadas.

En cuanto al estilo y el sentimiento del mercado, el Nasdaq cayó alrededor de un 3.4% esta semana, mientras que el Dow bajó cerca de un 0.9%; las acciones tecnológicas de crecimiento sufrieron mayor presión. Las acciones de semiconductores repuntaron el viernes, señal de que aparecieron compradores tras la caída por sobreventa, pero el VIX sigue cerca de 25.6, y los futuros del mes más cercano cotizan por encima de los de vencimientos más lejanos, lo que indica que la demanda de cobertura a corto plazo sigue siendo fuerte.
Para determinar si el mercado se está estabilizando, hay que observar si las subidas se amplían, si los mínimos de los retrocesos son cada vez más altos y si las acciones de semiconductores siguen superando al mercado en general.

A nivel sectorial, la demanda de IA sigue siendo sólida, pero el crecimiento de la demanda y el rendimiento de las inversiones se están valorando por separado. Microsoft Azure, Google Cloud y Amazon AWS informaron un crecimiento interanual de los ingresos trimestrales más recientes del 48%, 103% y 39.3%, respectivamente. Al mismo tiempo, tanto el flujo de caja libre trimestral de Google como el flujo de caja libre de los últimos 12 meses de Amazon se han vuelto negativos, mientras que el flujo de caja libre trimestral de Microsoft sigue siendo positivo. El mercado empieza a exigir pruebas de que las nuevas inversiones puedan generar ingresos, ganancias y entradas de efectivo suficientes.
Este cambio impulsará una divergencia entre las empresas. En el caso de las plataformas en la nube, la atención se centra en cuándo mejorará el flujo de caja; para las empresas de semiconductores, la cuestión es si los gastos de capital de los clientes se traducen en pedidos. Los ingresos de AMD en centros de datos siguen creciendo rápidamente, mientras que la previsión de ingresos de Intel para el próximo trimestre está por debajo de los ingresos del trimestre actual. Esto demuestra que incluso las empresas del mismo sector deben evaluarse individualmente, en función de su posicionamiento competitivo y trayectoria de crecimiento. Los operadores de centros de datos que dependen de financiación externa también deben vigilar los costos de financiamiento y el acceso a financiación adicional.

De cara al futuro, las acciones estadounidenses tienen margen para un rebote tras la sobreventa durante las próximas 1–2 semanas; para los próximos 1–3 meses, mi escenario base sigue siendo un amplio rango de negociación. Si la inflación disminuye, se alivia la presión de las tasas de interés y mejoran simultáneamente la fortaleza relativa de los semiconductores y las expectativas de flujo de caja, el rebote podría convertirse en una recuperación tendencial. Si los diferenciales de crédito siguen ampliándose, o los proveedores de servicios en la nube y los fabricantes de chips rebajan sus previsiones, la corrección podría profundizarse.

La publicación del IPC de EE. UU. el 10 de noviembre y el informe de resultados de Nvidia a primera hora del 18 de noviembre, hora de Pekín, son dos puntos de control importantes. El primero pondrá a prueba las presiones macroeconómicas, mientras que el segundo pondrá a prueba los pedidos de IA y las expectativas de ganancias. La oportunidad que vale la pena esperar llegará cuando la estabilización de los precios, la recuperación del apetito por el riesgo y la mejora de las expectativas empresariales empiecen a confirmarse mutuamente.#WCTCS9

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