Los rendimientos de los bonos del gobierno más largos de Japón subieron a sus niveles más altos jamás registrados el martes, sacudiendo los mercados y levantando nuevas alarmas sobre el deterioro de la salud fiscal del país.
La subida repentina se produjo después de que una subasta de deuda decepcionante mostrara grandes grietas en la confianza de los inversores. Según el Financial Times, el rendimiento del bono a 30 años saltó al 3.14%, y el rendimiento a 40 años subió al 3.61%, ambos aumentando en 0.17 puntos porcentuales en una sola sesión.
El bono a 20 años tampoco se mantuvo, subiendo repentinamente 15 puntos básicos hasta alcanzar el 2.56%. La cola de la subasta, la diferencia entre los precios aceptados más altos y más bajos, fue la más amplia vista desde la década de 1980.
La reducción del estímulo del BoJ desencadena pánico mientras los traders advierten sobre las repercusiones globales
El Banco de Japón ha pasado el último año reduciendo lentamente su presencia en el mercado de bonos, tratando de alejarse de su política ultraflexible de larga data. Ese plan ahora está bajo ataque. Los traders dijeron que el caos del martes estaba directamente relacionado con esta reducción, que ha estado causando volatilidad en toda la curva de rendimiento.
Mike Riddell, gerente de fondos en Fidelity Investments, advirtió que la Subida repentina en los rendimientos podría causar "contagio y una mayor debilidad en el extremo largo de los mercados de bonos globales" si los inversores japoneses comienzan a mover dinero de regreso a casa.
Japón posee enormes cantidades de activos en el extranjero, y cualquier señal de que está retirando capital podría golpear duramente a otros mercados. El Ministerio de Finanzas ahora está siendo arrastrado al desastre.
Justo minutos después de la subasta del martes, el banco central publicó comentarios que había recopilado de los participantes del mercado sobre cómo ha ido la reducción de estímulos. Varios bancos y corredores le dijeron al BoJ que reconsiderara, especialmente en lo que respecta a los bonos a largo plazo.
Los números son brutales. Société Générale estima que el sector privado tendrá que asumir ¥60 billones en nueva deuda antes de que finalice el año fiscal en marzo de 2026. Esa es una carga masiva. Y no hay una respuesta clara sobre quién va a comprar.
Las compañías de seguros de vida, que han sido durante mucho tiempo actores importantes en el mercado de largo plazo, ahora están cambiando su estrategia y retirándose de esa parte de la curva. Esto crea un gran vacío en la demanda interna que el mercado no ha logrado llenar.
La crisis política se profundiza a medida que Ishiba pierde el control del liderazgo
Además de la presión financiera, el gobierno en sí mismo parece inestable. El Primer Ministro Shigeru Ishiba enfrenta crecientes dudas dentro de su propia coalición. Sus índices de aprobación son bajos, y los analistas dicen que su base política es demasiado débil para soportar mucha más turbulencia.
Ishiba tampoco ha logrado cerrar ningún acuerdo con el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, sobre aranceles, lo que deja vulnerable la posición comercial de Japón.
Con las elecciones de la cámara alta programadas para julio, hay crecientes expectativas de que Ishiba podría recurrir a promesas de recortes fiscales para fortalecer su apoyo. Ese movimiento, advierten los analistas, podría desestabilizar aún más el presupuesto de Japón, especialmente mientras lucha con una carga de deuda pública que ya supera el 200% del PIB.
Y aunque este caos de bonos puede parecer aislado a Japón, los efectos no lo son. La última vez que el comercio de carry del yen estuvo bajo presión, el 8 de agosto de 2024, los mercados de acciones globales cayeron.
Ese es el momento en que los inversores deshacen una operación en la que piden prestado yenes a tasas de interés bajas e invierten en monedas de mayor rendimiento como el dólar estadounidense. Cuando los rendimientos en Japón aumentan, esa operación se vuelve arriesgada y obliga a los grandes actores a retirar capital de activos más arriesgados en todo el mundo.
Por ahora, el riesgo de un colapso repetido no es alto, pero tampoco es cero. Las tasas de interés en EE. UU. siguen siendo más altas que las de Japón, lo que mantiene atractiva la operación de carry por ahora. Pero esa brecha se está reduciendo.
Los precios actuales del mercado muestran una probabilidad del 94.7% de que la Reserva Federal mantenga las tasas entre 425 y 450 puntos básicos el próximo mes. Esa probabilidad cae al 71.2% para la reunión del 30 de julio. Para septiembre, hay una probabilidad del 53.1% de que las tasas caigan a 400–425 pbs.
Si eso sucede y los rendimientos de Japón se mantienen donde están o suben aún más, el carry trade podría desmoronarse nuevamente. El dinero fluiría de regreso a Tokio, drenando liquidez de los mercados globales y arrastrando hacia abajo todo, desde las acciones de EE. UU. hasta la deuda de los mercados emergentes. Después de lo que ocurrió el martes, nadie ha descartado ese escenario. Ya no.
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El rendimiento a largo plazo de Japón alcanza un máximo histórico mientras estallan los temores de crisis de deuda
Los rendimientos de los bonos del gobierno más largos de Japón subieron a sus niveles más altos jamás registrados el martes, sacudiendo los mercados y levantando nuevas alarmas sobre el deterioro de la salud fiscal del país.
La subida repentina se produjo después de que una subasta de deuda decepcionante mostrara grandes grietas en la confianza de los inversores. Según el Financial Times, el rendimiento del bono a 30 años saltó al 3.14%, y el rendimiento a 40 años subió al 3.61%, ambos aumentando en 0.17 puntos porcentuales en una sola sesión.
El bono a 20 años tampoco se mantuvo, subiendo repentinamente 15 puntos básicos hasta alcanzar el 2.56%. La cola de la subasta, la diferencia entre los precios aceptados más altos y más bajos, fue la más amplia vista desde la década de 1980.
La reducción del estímulo del BoJ desencadena pánico mientras los traders advierten sobre las repercusiones globales
El Banco de Japón ha pasado el último año reduciendo lentamente su presencia en el mercado de bonos, tratando de alejarse de su política ultraflexible de larga data. Ese plan ahora está bajo ataque. Los traders dijeron que el caos del martes estaba directamente relacionado con esta reducción, que ha estado causando volatilidad en toda la curva de rendimiento.
Mike Riddell, gerente de fondos en Fidelity Investments, advirtió que la Subida repentina en los rendimientos podría causar "contagio y una mayor debilidad en el extremo largo de los mercados de bonos globales" si los inversores japoneses comienzan a mover dinero de regreso a casa.
Japón posee enormes cantidades de activos en el extranjero, y cualquier señal de que está retirando capital podría golpear duramente a otros mercados. El Ministerio de Finanzas ahora está siendo arrastrado al desastre.
Justo minutos después de la subasta del martes, el banco central publicó comentarios que había recopilado de los participantes del mercado sobre cómo ha ido la reducción de estímulos. Varios bancos y corredores le dijeron al BoJ que reconsiderara, especialmente en lo que respecta a los bonos a largo plazo.
Los números son brutales. Société Générale estima que el sector privado tendrá que asumir ¥60 billones en nueva deuda antes de que finalice el año fiscal en marzo de 2026. Esa es una carga masiva. Y no hay una respuesta clara sobre quién va a comprar.
Las compañías de seguros de vida, que han sido durante mucho tiempo actores importantes en el mercado de largo plazo, ahora están cambiando su estrategia y retirándose de esa parte de la curva. Esto crea un gran vacío en la demanda interna que el mercado no ha logrado llenar.
La crisis política se profundiza a medida que Ishiba pierde el control del liderazgo
Además de la presión financiera, el gobierno en sí mismo parece inestable. El Primer Ministro Shigeru Ishiba enfrenta crecientes dudas dentro de su propia coalición. Sus índices de aprobación son bajos, y los analistas dicen que su base política es demasiado débil para soportar mucha más turbulencia.
Ishiba tampoco ha logrado cerrar ningún acuerdo con el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, sobre aranceles, lo que deja vulnerable la posición comercial de Japón.
Con las elecciones de la cámara alta programadas para julio, hay crecientes expectativas de que Ishiba podría recurrir a promesas de recortes fiscales para fortalecer su apoyo. Ese movimiento, advierten los analistas, podría desestabilizar aún más el presupuesto de Japón, especialmente mientras lucha con una carga de deuda pública que ya supera el 200% del PIB.
Y aunque este caos de bonos puede parecer aislado a Japón, los efectos no lo son. La última vez que el comercio de carry del yen estuvo bajo presión, el 8 de agosto de 2024, los mercados de acciones globales cayeron.
Ese es el momento en que los inversores deshacen una operación en la que piden prestado yenes a tasas de interés bajas e invierten en monedas de mayor rendimiento como el dólar estadounidense. Cuando los rendimientos en Japón aumentan, esa operación se vuelve arriesgada y obliga a los grandes actores a retirar capital de activos más arriesgados en todo el mundo.
Por ahora, el riesgo de un colapso repetido no es alto, pero tampoco es cero. Las tasas de interés en EE. UU. siguen siendo más altas que las de Japón, lo que mantiene atractiva la operación de carry por ahora. Pero esa brecha se está reduciendo.
Los precios actuales del mercado muestran una probabilidad del 94.7% de que la Reserva Federal mantenga las tasas entre 425 y 450 puntos básicos el próximo mes. Esa probabilidad cae al 71.2% para la reunión del 30 de julio. Para septiembre, hay una probabilidad del 53.1% de que las tasas caigan a 400–425 pbs.
Si eso sucede y los rendimientos de Japón se mantienen donde están o suben aún más, el carry trade podría desmoronarse nuevamente. El dinero fluiría de regreso a Tokio, drenando liquidez de los mercados globales y arrastrando hacia abajo todo, desde las acciones de EE. UU. hasta la deuda de los mercados emergentes. Después de lo que ocurrió el martes, nadie ha descartado ese escenario. Ya no.
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