#Gate直通IPO第三期Anthropic Cada vez mais pessoas estão pessimistas em relação à Anthropic

O muito aguardado IPO da Anthropic, que se prevê que faça história, tem sido marcado por cada vez mais «surpresas».

A mais recente foi a retirada, pela Anthropic, do documento de fixação do preço do IPO, a 9 de novembro, um dia antes do início previsto do roadshow para investidores. O documento teria estabelecido o limite superior da avaliação da empresa em 1,441 biliões de dólares. Mais tarde, a Anthropic atualizou o documento e fixou o intervalo de preços entre 70 e 78 dólares por ação, o que significa uma nova redução da avaliação máxima para 1,404 biliões de dólares, enquanto a avaliação mínima do intervalo ficou em apenas 1,26 biliões de dólares.

A intensa disputa em torno da fixação do preço do IPO da Anthropic transformou-se numa série dramática cheia de reviravoltas. Em menos de meio mês, as expectativas iniciais de 2 biliões de dólares caíram para os atuais 1,4 biliões.

Entretanto, num canto da Internet — os mercados de previsão — também se desenrolou um intenso confronto entre otimistas e pessimistas quanto ao desempenho da Anthropic após a sua entrada em bolsa. Até agora, os pessimistas estão a vencer por larga margem.

Em teoria, apostar contra a Anthropic poderia render mais de 10 vezes o valor investido, num único dia. Cada vez mais pessoas estão pessimistas em relação à Anthropic

Ao longo da última quinzena, o IPO da Anthropic desencadeou uma verdadeira euforia nas plataformas públicas de apostas.

No maior mercado de previsão do mundo, a Polymarket, surgiram desde outubro mais de uma dezena de mercados de previsão relacionados com o IPO da Anthropic, com um montante total apostado superior a 37 milhões de dólares. Este valor não inclui as apostas noutras plataformas importantes, como a Kalshi e a tradexyz.

Os chamados «mercados de previsão» são um conceito que está a fazer furor no setor das criptomoedas este ano. Em termos simples, permitem aos utilizadores negociar previsões sobre acontecimentos do mundo real: comprar «sim» significa apostar que algo vai acontecer; apostar no contrário significa apostar que não vai acontecer. O preço de cada previsão varia entre 0 e 1 dólar e representa diretamente a probabilidade que o mercado atribui à ocorrência desse acontecimento.

A diferença em relação às plataformas de apostas desportivas comuns é que aqui não há uma casa de apostas, apenas apostas entre utilizadores. A Polymarket é um dos principais intervenientes no setor dos mercados de previsão. No primeiro semestre deste ano, o seu volume médio diário de transações quadruplicou em relação ao período homólogo e, após uma ronda de financiamento Série F, no final de outubro, a avaliação da empresa chegou aos 21 mil milhões de dólares. Como a Polymarket tem muitos utilizadores, que apostam dinheiro real, os seus resultados de previsão são frequentemente vistos nas redes sociais como uma espécie de barómetro, sobretudo no que diz respeito às eleições dos EUA e a eventos desportivos como o Campeonato do Mundo. As finanças nunca foram um dos temas tradicionalmente mais populares na Polymarket, mas este ano cada vez mais pessoas começaram também a «negociar ações» na plataforma.

A última vez que a Polymarket chamou a atenção nos mercados secundários foi durante o IPO histórico da SpaceX, no primeiro semestre. Na altura, o debate em torno da avaliação da SpaceX foi tão aceso como o que se vive agora em torno da Anthropic. Entre o início de abril e o início de maio deste ano, a probabilidade implícita na Polymarket de a capitalização bolsista da SpaceX no fecho do primeiro dia de negociação ultrapassar os 2 biliões de dólares subiu de 45% para 62%. No final, a capitalização bolsista da SpaceX no fecho do primeiro dia ultrapassou mesmo os 2 biliões de dólares. Desde então, vários meios de comunicação e analistas começaram a considerar as apostas em plataformas de previsão uma referência para a descoberta de preços antes de grandes IPO.

Desta vez, o IPO da Anthropic está a atrair ainda mais atenção do que o da SpaceX. A Reuters citou um gestor de património que afirmou: «O interesse das pessoas em participar nas previsões sobre o IPO da Anthropic é como o de quem faz fila para comprar o novo iPhone.» Entre os vários tipos de previsões — data de entrada em bolsa, montante angariado, entre outras —, a que mais entusiasmo desperta entre os pequenos investidores é, naturalmente, a tradicional previsão da «capitalização bolsista no fecho do primeiro dia». E, neste mercado, o desempenho da Anthropic nos últimos dias tem sido bastante preocupante: a capitalização bolsista prevista está a encolher rapidamente.

Vejamos as probabilidades. A 10 de novembro, a probabilidade de apostar que a capitalização bolsista da Anthropic no fecho do primeiro dia ficaria abaixo de 1,25 biliões de dólares tinha descido para 2,8 vezes na Polymarket. Uma semana antes, essa probabilidade chegara a 42 vezes. Entretanto, a probabilidade de a capitalização bolsista da Anthropic ficar entre 1,75 e 2,0 biliões de dólares subiu de 2,5 vezes, no final de outubro, para as atuais 5,6 vezes.

Em termos simples, há uma semana o mercado de apostas considerava que a probabilidade de a capitalização bolsista da Anthropic no fecho do primeiro dia ficar abaixo de 1,25 biliões de dólares era de apenas cerca de 2,4%; agora, subiu para cerca de 36%. Não se trata de uma simples sondagem: todas as pessoas que fazem uma escolha apostam dinheiro real. Além disso, as «posições de previsão» da Polymarket podem ser negociadas em tempo real. Ou seja, quem tivesse comprado há uma semana a previsão de que a capitalização bolsista no primeiro dia ficaria abaixo de 1,25 biliões de dólares e a vendesse hoje poderia, em teoria, obter um retorno de cerca de 15 vezes. A Anthropic ainda nem sequer entrou em bolsa, mas o seu preço na Polymarket já sofreu uma queda real. Se a capitalização bolsista da Anthropic no primeiro dia ficar mesmo abaixo de 1,25 biliões de dólares, isso significa que as ações serão negociadas abaixo do preço de emissão, mesmo que este seja fixado no limite inferior do intervalo. É uma situação completamente oposta à do IPO da SpaceX em maio, que foi muito procurado pelos apostadores da Polymarket.

Porque é que a Anthropic retirou o preço proposto?

Enquanto os mercados de previsão se tornam fortemente pessimistas, a retirada, aparentemente acidental, do documento de emissão veio lançar uma nova sombra sobre o IPO da Anthropic.

Segundo a Reuters, na noite de 9 de novembro, hora dos EUA, a Anthropic enviou aos bancos de investimento um documento que indicava um plano de oferta de cerca de 867 milhões de ações, com um intervalo de preços de 70 a 80 dólares por ação e uma angariação de cerca de 69,3 mil milhões de dólares, calculada com base no limite superior do intervalo. Mas, menos de 2 horas depois, a Anthropic enviou outro e-mail a afirmar que as informações de preços fornecidas anteriormente eram incorretas e que o documento seria atualizado mais tarde. Em seguida, a Anthropic atualizou o documento, reduzindo tanto o intervalo de preços como o montante a angariar. Ficou finalmente decidido emitir um total de 825 milhões de ações da classe A, com um intervalo de preços de 70 a 78 dólares por ação, e angariar entre 57,75 mil milhões e 64,35 mil milhões de dólares.

Numa leitura mais conspirativa, talvez a Anthropic quisesse testar a reação do mercado antes de decidir se alterava as condições, mas a resposta dos investidores foi desfavorável, levando-a a retirar o documento e a redesenhar a estrutura da oferta. Claro que também é possível que isto seja uma interpretação excessiva: o mundo funciona mesmo de forma bastante improvisada, e pode ter sido simplesmente um erro de comunicação interna, com o envio da versão errada do documento.

Antes de outubro, quando o prospeto da Anthropic ainda não tinha sido publicado, a avaliação esperada divulgada era de 2 biliões de dólares. Nos últimos 10 dias, esse valor caiu drasticamente. No início de novembro, os meios de comunicação noticiaram que 1,5 biliões de dólares era visto como o limite superior do intervalo de avaliação da Anthropic. Depois, a 5 de novembro, houve uma queda abrupta do mercado: o índice Nasdaq Composite desceu 5,56% num único dia e a capitalização bolsista do Nasdaq perdeu cerca de 2,5 biliões de dólares, registando a maior queda diária de sempre. As ações tecnológicas, as ações de semicondutores e as empresas ligadas à IA foram praticamente todas atingidas. Nesse mesmo dia, o The Wall Street Journal noticiou que «alguns investidores em IPO duvidam que a Anthropic consiga justificar uma avaliação de 1,5 biliões de dólares». Também surgiram rumores de que a Anthropic poderia decidir adiar a oferta.

Por agora, a Anthropic parece estar bastante «recetiva a conselhos»: optou por reduzir significativamente o preço de emissão e avançar com o IPO, em vez de «aguardar por condições de mercado mais favoráveis».

O grande navio da IA está a abanar

A intensa disputa em torno da fixação do preço do IPO da Anthropic transformou-se, na prática, num confronto total entre as perspetivas otimistas e pessimistas sobre a IA nos mercados de capitais.

Perante o mesmo prospeto, uma fação considera que os resultados «superaram as expectativas» e até que «revitalizaram um setor da IA em dificuldades»; a outra destaca a desaceleração do crescimento no terceiro trimestre e considera que a grande narrativa da IA já «atingiu o seu pico».

Sendo a aluna mais brilhante da aldeia, a Anthropic carrega demasiado peso às costas.

Para os fundos de capital de risco do mercado privado, o IPO da Anthropic é muito importante. As necessidades de financiamento sem precedentes e enormes da Anthropic e da OpenAI obrigaram até muitos fundos de capital de risco tradicionais a «tomar decisões contrárias à tradição» e a aumentar significativamente a dimensão dos seus fundos para poderem entrar. A partir de 2025, foram também lançadas numerosas SPV controversas especificamente para investir nestas duas gigantes.

O problema agora é que os fundos de capital de risco do Silicon Valley têm enormes ganhos não realizados, mas, nos últimos 10 anos, devolveram muito pouco dinheiro aos seus limited partners (LPs). Por isso, será difícil convencê-los a investir ainda mais em fundos futuros de maior dimensão.

Se a Anthropic conseguir entrar em bolsa, centenas de milhares de milhões de dólares poderão regressar ao ecossistema de capital de risco do Silicon Valley, e tudo isto deixará de ser um problema. Para todo o setor da IA, o IPO da Anthropic poderá ter efeitos de grande alcance. Por um lado, o preço das suas ações tornar-se-á diretamente uma referência de avaliação para outras empresas de IA. Por outro, a Anthropic tem 895,4 mil milhões de dólares em compromissos futuros de despesas com capacidade computacional e infraestruturas, dos quais 447,5 mil milhões vencem até 2030. Se o desempenho da Anthropic ou os seus fluxos de caixa ficarem aquém das expectativas, todo o setor das infraestruturas de IA terá de ser reavaliado.

Os produtos da Anthropic continuam a ser excelentes. Enquanto o IPO era marcado por várias surpresas, a Anthropic lançou, a 9 de novembro, o seu novo modelo de topo, Fable 5.2, e apresentou ao mesmo tempo o Mythos 5.2, baseado no mesmo modelo subjacente. O Fable 5.2 continua na liderança mundial em termos de desempenho e, além de ser mais potente, teve o preço reduzido substancialmente; é até mais barato do que o modelo inferior Sol 6, da OpenAI. Mas, ao contrário do primeiro semestre, neste momento os mercados de capitais já dificilmente se contentam em pagar apenas por «modelos mais potentes».

Vale a pena referir que, a 10 de novembro, a SoftBank publicou o seu mais recente relatório trimestral, relativo ao período de julho a setembro. Dois dados chamaram a atenção: um prejuízo líquido de 1,12 biliões de ienes no trimestre; e a confirmação de que Musk tinha razão — a SoftBank incumpriu mesmo uma série de encomendas de equipamentos de geração de eletricidade. Esses equipamentos destinavam-se a um centro de dados no estado americano do Ohio, parte do projeto «Stargate», desenvolvido em colaboração pela OpenAI, a Oracle e a SoftBank.

Dizer que a bolha rebentou, da Anthropic à SoftBank, seria exagerado. Mas não há dúvida de que o grande navio da IA está a abanar.