Os resultados da Nvidia ainda nem saíram e o conselho de administração já começou a investigar o Jensen Huang. O sentimento do mercado incendiou-se num instante. A reação típica dos pequenos investidores é «ver primeiro a notícia e só depois o gráfico»: assim que veem uma manchete sobre uma investigação à governação ou um escândalo, a primeira reação é vender tudo — primeiro despacham as posições que têm e depois logo se vê. Mas Dan Niles fez precisamente o contrário e reforçou a posição em $NVDA. A forma de pensar de um gestor de fundos veterano é mesmo diferente da dos pequenos investidores. Ele não se fixa no impacto emocional de uma notícia isolada, mas na avaliação antes dos resultados, na diferença entre as expectativas e a realidade e na estrutura das posições. Se o mercado já tiver incorporado antecipadamente o pior cenário nos preços, pode até haver uma recuperação quando as más notícias se esgotarem. Por exemplo, na semana anterior à divulgação dos resultados, o volume de negociação de opções de venda da NVDA e a volatilidade implícita tendem a subir claramente, o que indica que muitos investidores estão a comprar proteção ou a apostar na volatilidade. Os pequenos investidores veem a notícia e vendem as ações, enquanto os institucionais podem proteger-se com opções e reforçar as posições em ações — à primeira vista, fazem exatamente o contrário.

Tenho acompanhado vários endereços de grandes investidores que têm vendido continuamente nos últimos tempos. E não estão a vender Nvidia, mas sim ações secundárias que mais agressivamente se aproveitaram do tema da IA. Quando saírem os resultados, ficará à vista quem estava a nadar nu. Este pormenor é crucial: se o verdadeiro líder de mercado estiver sob investigação ou a ser posto em causa, o capital poderá não fugir de imediato, porque a liquidez e a narrativa continuam lá. Mas muitas ações secundárias ligadas à IA são do tipo «menos de 10% das receitas vêm da IA, mas a avaliação é de 20 vezes as vendas». Assim que os resultados mostrarem que o crescimento da atividade principal está nos dígitos simples e que as encomendas de IA ainda não se concretizaram, as quedas costumam começar nos 20%. Nos últimos dias, algumas ações secundárias subiram em volume após anúncios positivos, mas não conseguiram avançar, enquanto grandes investidores continuaram a transferir fundos para fora. No fundo, estão a antecipar-se e a fugir a uma surpresa negativa nos resultados. O interessante na época de resultados não são os números em si, mas quem consegue resistir ao duplo golpe do «escândalo + resultados» e continuar de pé: primeiro, importa ver se as previsões foram revistas em baixa; depois, se as margens brutas e as encomendas conseguem sustentar a narrativa; por fim, se a administração consegue esclarecer as questões de governação durante a chamada com os investidores. Mesmo com números acima das expectativas, previsões pouco claras podem fazer a ação abrir em alta e depois cair; por outro lado, números medianos, mas bem explicados e com um fluxo de caixa sólido, podem fazer a ação abrir em baixa e depois recuperar. O que tens observado desse lado? Eu estou a acompanhar o fecho da primeira vela horária após a divulgação dos resultados: se a ação consegue manter-se depois de abrir em alta, se encontra suporte quando abre em baixa e se o volume de negociação aumenta de facto. Isso diz mais sobre a confiança dos investidores do que a própria manchete dos resultados.