#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 Sinais de alerta do regresso em alta das rendas - análise do IPC dos EUA de outubro

O IPC subjacente dos EUA de outubro ficou acima das expectativas. Merece especial atenção a subida da componente das rendas, que parece ter atingido o fundo e estar a recuperar, podendo tornar o regresso da inflação ao objetivo de 2% um horizonte cada vez mais distante. Nos últimos meses, as rendas e os serviços de habitação têm registado subidas mensais persistentes, com sinais de uma possível aceleração. Além disso, enquanto indicador avançado, as rendas nos EUA já começaram a subir. Dado o seu peso elevado, isto significa que as pressões inflacionistas poderão intensificar-se em 2027. Se os dados de novembro e dezembro não revelarem melhorias nas componentes relevantes, poderá ser necessário rever significativamente em alta a trajetória de subida das taxas de juro em 2027. Por um lado, a subida do nível médio da inflação exigirá um maior aperto monetário por parte da Fed; por outro, a atual subida das rendas poderá ser, em si mesma, uma reação negativa ao custo excessivo do crédito à habitação (as pessoas não compram casa e optam por arrendar), sobre a qual as subidas das taxas de juro não conseguem exercer uma pressão eficaz. Assim, só será possível fazer baixar ainda mais os preços de outros bens de consumo, o que significa que a Fed terá de aumentar adicionalmente as taxas de juro. Para os mercados, será difícil determinar, no curto prazo, o ponto final do ciclo de subidas das taxas de juro, o que é desfavorável para todas as classes de ativos.

Em outubro, o IPC subjacente voltou a subir de forma generalizada, com sinais de agravamento das pressões inflacionistas

A variação mensal do IPC subjacente dos EUA foi de 0.30% em outubro, face a 0.33% no mês anterior. Apesar da ligeira descida, o nível absoluto continua elevado e a taxa anualizada está muito acima do objetivo. Entre as principais componentes, a variação mensal dos serviços subjacentes foi, no conjunto, claramente superior à dos bens subjacentes, e a maioria das componentes registou variações mensais elevadas, pelo que a subida não foi impulsionada por uma única componente. Em comparação com setembro, o crescimento dos equipamentos médicos e dos seguros automóveis acelerou, enquanto o dos automóveis usados abrandou acentuadamente.

Do ponto de vista da composição, é importante acompanhar o risco significativo de uma tendência de subida das rendas

No mês passado, a variação mensal do IPC subjacente subiu inesperadamente para 0.33%, com os serviços de habitação a registarem uma subida mensal de 0.4%, a principal contribuição. Este mês, embora a variação mensal dos serviços de habitação tenha recuado ligeiramente, manteve-se nos 0.3%; a componente da renda imputada dos proprietários também ficou inalterada em 0.3%. Este fenómeno exige especial atenção: o aparente fundo e recuperação da componente das rendas poderá tornar o regresso da inflação ao objetivo de 2% um horizonte cada vez mais distante.

Os serviços de habitação representam mais de 30% do IPC global. Embora o seu peso no PCE seja menor, continua a situar-se entre 15% e 20%, pelo que a sua evolução tem um impacto determinante na inflação global. Entre 2024 e 2025, uma das principais razões pelas quais o IPC subjacente global conseguiu descer de forma estável foi o facto de os indicadores relacionados com as rendas no IPC terem entrado num longo ciclo de descida, mantendo a variação mensal dos serviços de habitação num intervalo baixo, entre 0.1% e 0.2%. Atualmente, porém, os serviços de habitação registaram variações mensais superiores a 0.25% durante três meses consecutivos e superiores a 0.3% durante dois meses consecutivos, o que parece indicar uma subida do nível médio. Além disso, sendo as rendas uma componente essencial dos serviços de habitação, a respetiva componente do IPC tende a apresentar um desfasamento de cerca de um ano face às rendas efetivamente praticadas. Desde 2026, as rendas nos EUA iniciaram uma nova subida (que o mercado associa possivelmente aos preços elevados das casas, ao peso dos encargos com o crédito à habitação e à transferência da procura de habitação para o mercado de arrendamento). Se esta tendência se mantiver, a componente das rendas no IPC também enfrentará uma pressão ascendente persistente em 2027. Se a variação mensal global dos serviços de habitação se mantiver em 0.3% ou acima desse nível, o seu peso elevado tornará extremamente difícil fazer regressar a variação mensal média do IPC subjacente a 0.2%. Para o conseguir, será necessário conter ainda mais as restantes componentes, o que poderá exigir um maior esforço de subida das taxas de juro por parte da Fed.

Implicações para a política monetária e impacto nos mercados

A pressão sobre a Fed para subir as taxas de juro aumentará ainda mais. É importante acompanhar os dados de novembro e dezembro: se as componentes das rendas e dos serviços de habitação não melhorarem, poderá ser necessário rever significativamente em alta a trajetória de subida das taxas de juro em 2027. Por um lado, como referido acima, se as componentes relacionadas com as rendas e os serviços de habitação voltarem a empurrar para cima de 0.3% a variação mensal média do IPC subjacente, as pressões inflacionistas aumentarão, exigindo um maior aperto monetário por parte da Fed. Por outro, a atual subida das rendas poderá ser, em si mesma, uma reação negativa ao custo excessivo do crédito à habitação. Como as subidas das taxas de juro não conseguem travá-la eficazmente, será necessário fazer baixar ainda mais os preços de outros bens de consumo, o que significa que a Fed terá de aumentar adicionalmente as taxas de juro.

Para os mercados, será difícil determinar, no curto prazo, o ponto final do ciclo de subidas das taxas de juro, o que é desfavorável para todas as classes de ativos. A pressão das taxas de juro elevadas irá prolongar-se, dificultando a expansão das valorizações e mantendo as ações dos EUA num contexto de elevada volatilidade. Será necessário aguardar por uma oportunidade para uma descida sustentada das yields das obrigações do Tesouro dos EUA, e o estatuto do ouro como ativo de refúgio também será enfraquecido.