#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 A Fed não precisa de «adoptar uma postura hawkish», basta-lhe manter uma postura hawkish

I. Há três níveis de «viragem hawkish» e o mercado só negociou o primeiro
Primeiro nível: subir 25 pontos base em dezembro. Probabilidade de 88,5%, já totalmente descontada. Isto não é uma viragem hawkish, é uma confirmação.
Segundo nível: subir 50 pontos base de uma só vez em dezembro. A probabilidade saltou de 0% antes da divulgação para 11,5%. Isto sim, é uma verdadeira «viragem hawkish», e foi também a linha traçada pelo próprio Waller poucas horas antes da divulgação dos dados: com uma variação mensal do núcleo de 0,3% ou mais, a hipótese devia ser considerada. O resultado foi precisamente 0,3%, mesmo em cima da linha.
Terceiro nível: alterar a trajectória. A probabilidade de uma subida acumulada de 50 pontos base até janeiro do próximo ano já chegou aos 59,2%. É isto que o mercado está realmente a voltar a descontar. Saber se a taxa neutra sobe na dot plot é mais importante do que quanto sobe desta vez.

A minha opinião é que, em dezembro, o mais provável continua a ser uma subida de 25 pontos base. A razão não são apenas as declarações dos responsáveis; há também um pormenor técnico que muitos ignoram: este CPI não inclui dados homólogos, porque não foram recolhidos dados sobre os preços durante a paralisação do Governo em outubro de 2025, pelo que falta a base de comparação.
Sem o referencial homólogo, é difícil para o comité classificar a inflação justificando uma subida única de 50 pontos base. Não é por falta de vontade, é por falta de provas. Por isso, a ausência de dados acaba por reduzir a probabilidade de uma subida de 50 pontos base.

II. Onde estão os limites da postura hawkish? Há três pontos a acompanhar

A variação mensal do núcleo do PCE, na última divulgação antes da reunião de dezembro.

Se haverá outra subida em janeiro do próximo ano. É uma questão de trajectória e também a verdadeira fonte de pressão sobre o BTC.

Se mudou a definição de «adicional» e «restritiva» na formulação da declaração. As mudanças de formulação surgem muitas vezes antes dos números.

III. Desta vez, o BTC não caiu por causa da avaliação, mas da alavancagem

Nos preços: perdeu os 73,000, com uma mínima intradiária de 72,787; o ETH caiu 4.75%, o SOL caiu 4.9% e o ZEC caiu quase 13%.

A estrutura merece ainda mais atenção: 657 milhões de dólares em liquidações em 24 horas, dos quais 540 milhões em posições longas; o interesse em aberto subiu, pelo contrário, 5%, para 341,5 mil milhões; a capitalização de mercado total caiu 2.93%, mas o volume negociado subiu 15.5%.

Os preços caem, o volume negociado sobe e o interesse em aberto sobe — esta é uma estrutura muito típica de «liquidação forçada de posições longas e entrada de novas posições curtas». O índice Fear & Greed está em 24 e a dominância do BTC em 60.4%, o que indica que o dinheiro está a refugiar-se nos activos mais sólidos, em vez de sair do mercado.

Por isso, a caracterização é clara: trata-se de um movimento impulsionado por liquidações, não por decisões de alocação.

IV. Porque é que o BTC é tão sensível ao CPI: três canais de transmissão

O primeiro é a taxa de desconto. A taxa a 10 anos ultrapassou os 5% e a taxa a 2 anos está nos 4.71%. O numerador da avaliação dos activos de longa duração não mudou, mas o denominador ficou mais caro. Nesta fase do ciclo, o BTC é um dos activos com a «duração mais longa».

O segundo é o dólar. O índice do dólar subiu 0.56%. Quando a liquidez em dólares offshore aperta, os compradores marginais de BTC — o grupo de investidores que usa alavancagem para assumir posições longas — são os primeiros a recuar. O poder de definição do preço do BTC esteve sempre nas mãos do dólar offshore, não de Wall Street.

O terceiro é a alavancagem. Quando as posições longas estão congestionadas, os dados são o rastilho. Não é que o CPI seja assim tão assustador; as posições é que estão demasiado carregadas.

V. Como distinguir desalavancagem de perda de convicção

A evolução posterior destes dois fenómenos é completamente diferente, mas no gráfico de preços são muito parecidos.

Características da desalavancagem: queda rápida do interesse em aberto, taxa de financiamento negativa, recuperação do prémio à vista e liquidações concentradas num ou dois dias. Normalmente, este tipo de movimento termina no espaço de uma semana.

Características da perda de convicção: interesse em aberto estável, mas saídas líquidas persistentes do mercado à vista, resgates consecutivos de ETFs e detentores de longo prazo a começarem a reduzir posições on-chain. Isto pode durar vários meses.

O que vemos agora é a fase inicial do primeiro cenário — atenção, «fase inicial» — porque o interesse em aberto continua a subir, o que indica que a alavancagem ainda não foi totalmente eliminada. Por isso, não se apressem a anunciar o fundo.

VI. O meu plano

Não tentar prever a direcção; agir apenas quando as condições forem satisfeitas.

Só assumirei posições longas de forma faseada se estas três condições se verificarem em simultâneo: o fecho diário não fica abaixo de 72,787, a queda ocorre com volume decrescente e a taxa de financiamento passa a negativa. Stop-loss nos 71,500 e primeiro objectivo entre 76,000 e 77,000.

Se o fecho diário ficar abaixo de 72,787, o próximo nível a observar será 70,000 ou mesmo 68,000. Não vou tentar apanhar uma faca em queda.

Antes da reunião de política monetária de 9 de dezembro, a posição total não ultrapassará 30% e a alavancagem não ultrapassará 2x.

A Fed não precisa de «adoptar uma postura hawkish»; basta-lhe não se tornar dovish. Para o BTC, o verdadeiro fundo não é «o CPI ter atingido o pico», mas sim «a alavancagem ter sido eliminada».

Achas que este ciclo é de desalavancagem ou de perda de convicção? Partilha nos comentários os motivos da tua opinião. $BTC