#美国10月CPI全面超预期 Este golpe do IPC abalou a ilusão de que «o ciclo de cortes das taxas já terminou»

Os dados do IPC de outubro foram divulgados: +0.4% em termos mensais (previsão: 0.3%), e +0.3% no IPC subjacente em termos mensais (previsão: 0.2%).
A diferença face às previsões não é grande, mas surgiu num momento crucial: esta é a última leitura da inflação antes da reunião de política monetária de 9 de dezembro. E, por coincidência, poucas horas antes da divulgação dos dados, Waller tinha traçado uma linha: perante uma variação mensal do IPC subjacente de 0.3% ou mais, dever-se-ia ponderar uma subida de 50 pb de uma só vez. O resultado foi 0.3%, exatamente no limiar. Após a divulgação do IPC, a probabilidade implícita pelo mercado de uma subida de 50 pb em dezembro saltou diretamente de 0% para cerca de 11.5%, enquanto uma subida de 25 pb passou a estar descontada com uma probabilidade de 88.5%.

A minha leitura: a trajetória atual da Fed deve ser entendida como um ciclo de subidas que ainda não terminou. Em setembro, subiu 25 pb, para 3.75%-4%, encerrando oficialmente o ciclo de cortes iniciado em setembro de 2024. O mercado desconta agora uma subida de 25 pb em dezembro e um total acumulado de 50 pb até janeiro do próximo ano (probabilidade de 59.2%); o Deutsche Bank prevê mesmo subidas de 25 pb em dezembro, janeiro e março, até aos 4.50%-4.75%. Por isso, o que está realmente a ser reavaliado é até que nível chegarão as subidas nesta ronda, e não quanto será a subida desta vez.

Três ativos, do mais vulnerável ao mais resiliente:

BTC: o beta de liquidez mais puro e também o primeiro a ser atingido
Perdeu o nível dos 73,000, chegando a um mínimo de 72,787; ETH caiu 4.75%, SOL 4.9% e ZEC 13%. Um detalhe importante: o interesse em aberto subiu, na verdade, 5%, para 3,415 centenas de milhões de dólares; as liquidações em 24 horas totalizaram 6.57 centenas de milhões, das quais 5.4 centenas de milhões correspondiam a posições longas. A alavancagem ainda não foi completamente eliminada, pelo que uma recuperação pode facilmente transformar-se numa armadilha para atrair compradores. Com a dominância do BTC nos 60.4% e o Índice de Medo e Ganância nos 24 pontos, nesta estrutura não persigo a queda nem compro a baixa: espero por um segundo teste dos mínimos. Os 73,000 são o nível decisivo; se for quebrado, os próximos níveis são 70,000/68,000. Só uma recuperação dos 76,000-77,000 significaria uma reparação da estrutura. Em termos de médio prazo, numa frase: num contexto de «retoma das subidas das taxas + fortalecimento do dólar + taxa a 10 anos acima dos 5%», o BTC não terá um movimento independente; o verdadeiro ponto de partida da tendência será «o dia em que a última subida das taxas for descontada».

Ações dos EUA: o principal impacto é nas avaliações; os lucros ainda não foram afetados
O emprego não agrícola de outubro aumentou 165,000 (previsão: 59,000), e os lucros não se deterioraram. Por isso, trata-se de uma compressão das avaliações, não de uma aposta numa recessão. As obrigações do Tesouro a 2 anos subiram 15 pb, para 4.71%; as taxas a 10 anos ultrapassaram os 5%; e o índice do dólar subiu 0.56%. Os ativos de longa duração são os primeiros a ser atingidos: Nasdaq -1.13%, S&P 500 -0.70% e Dow Jones -0.48%. Os 5% nas taxas a 10 anos são um nível decisivo; historicamente, depois de ultrapassarem os 5%, é difícil as ações dos EUA subirem de forma sustentada. Se em dezembro houver mesmo uma subida de 50 pb, a correção do Nasdaq poderá ampliar-se para 5%-8%; se a subida for apenas de 25 pb e a comunicação deixar margem de manobra, a reunião poderá, pelo contrário, abrir uma janela para uma recuperação, por já estarem descontadas as más notícias.

Ouro: a queda foi a mais injusta, mas a lógica por trás dela também é a mais razoável
Foi injusta porque a inflação deveria, em princípio, favorecer o ouro; mas foi razoável porque as taxas de juro reais e o dólar subiram em simultâneo, e o custo de oportunidade sobrepôs-se à procura de ativos de refúgio. O ouro à vista chegou a cair abaixo dos 4,020 e terminou o dia nos 4,032, com uma queda de 2.9%; a prata caiu 3.16%. Mas, quando caiu até aos 4,020, foi imediatamente comprada. Além disso, a sensibilidade do preço do ouro às taxas de juro reais nesta ronda é claramente inferior à de 2022, porque a estrutura dos compradores mudou (compras dos bancos centrais e desdolarização). Por isso, classifico este movimento como uma correção nos máximos, sem haver ainda motivos para o considerar uma inversão de tendência. Os 4,000 são um nível psicológico; 3,950-3,980 é a plataforma dos máximos anteriores. Uma quebra desse nível, acompanhada de uma continuação do fortalecimento do dólar, seria o verdadeiro sinal de alerta; acima, os 4,100-4,150 são uma zona de resistência.

Há ainda um aspeto que é fácil passar despercebido: como não foram recolhidos dados durante a paralisação do Governo em outubro de 2025, desta vez não há dados homólogos, apenas mensais. A «âncora» da inflação está temporariamente incompleta, e o mercado só pode basear-se nos dados mensais e no PCE para definir os preços, o que, por si só, é uma fonte de volatilidade.

Ordem: dólar/obrigações do Tesouro de curto prazo > ouro (em baixa no curto prazo, em alta no longo prazo) > ações dos EUA (compressão das avaliações) > BTC (mais vulnerável à liquidez).
Calendário: FOMC de 9 de dezembro, reunião de janeiro e cada divulgação do PCE subjacente.

Opinião pessoal; não constitui aconselhamento de investimento#WCTCS9