A rendibilidade das obrigações do Tesouro é a âncora de preços de todos os ativos; os rendimentos on-chain não são exceção: para perceber de onde vêm, é preciso ver quem está a pagar. Por exemplo, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos é frequentemente considerada a referência global para a taxa sem risco. Quando varia, as avaliações das ações, as taxas dos empréstimos à habitação, os spreads das obrigações empresariais e até as taxas de desconto dos criptoativos são recalibrados. Os chamados «8% de rendimento anual das stablecoins» on-chain também não surgem do nada: ou os mutuários pagam juros, ou o protocolo subsidia o rendimento com tokens, ou os ativos subjacentes são obrigações do Tesouro de curto prazo e fundos do mercado monetário. No fim de contas, quem paga continua a estar ligado à rendibilidade das obrigações do Tesouro. As obrigações empresariais podem integrar uma carteira porque oferecem um prémio de crédito concreto numa determinada parte da curva de rendimentos, não porque se sustentem numa narrativa. Tomemos como exemplo uma obrigação empresarial com notação A: tem um cupão de 5%, enquanto uma obrigação do Tesouro com o mesmo prazo rende 4%. Os cerca de 100 pontos base adicionais são a compensação que os investidores recebem por assumirem o risco de incumprimento e de liquidez. Os spreads de crédito de grau de investimento situam-se frequentemente entre 100 e 150 pontos base, enquanto os das obrigações de alto rendimento costumam exigir 300 a 500 pontos base. Estes valores variam ao longo do ciclo, mas a lógica não muda. Se aceitarmos um prémio nulo só porque «a história é boa», a carteira fica, na prática, desprotegida. Depois de passar muito tempo a acompanhar o mercado, começamos a ver apenas aquilo que queremos: quando as posições nos são favoráveis, só prestamos atenção às notícias positivas e ignoramos o alargamento dos spreads e a inversão da curva; confundimos os subsídios da mineração de liquidez com rendimentos sustentáveis e os incentivos em tokens com pagamentos de juros reais. A curva de rendimentos não mente: através dos spreads de prazo, dos spreads de crédito e das taxas de juro reais, mostra quem está a assumir o risco e quem está a pagar. Quem tiver uma opinião diferente, explique porquê.