Assim que os dados do emprego foram divulgados, o mercado reavaliou quase de imediato a probabilidade de uma subida das taxas em dezembro: passou de 67% para 77%. Não se trata de um pequeno ajuste, mas de uma deslocação generalizada das expectativas. Ainda mais reveladoras são as apostas em dinheiro real: foram apostados 16,7 milhões de dólares na Polymarket em torno desta questão, o que mostra que os traders não estão apenas a debater o assunto, mas também a expressar as suas convicções através das posições que assumem. Um único relatório do emprego pode virar o mercado do avesso, e a razão está nos próprios dados: 165 mil face a uma previsão de 65 mil — ou seja, foram criados 165 mil empregos não agrícolas, quando o mercado esperava apenas 65 mil, uma diferença de uns impressionantes 100 mil. Um desvio desta dimensão basta para dar dores de cabeça à Fed na sua comunicação e levar o mercado a recalibrar o percurso da política monetária até ao final do ano.

No que toca à transmissão ao mercado, uma surpresa desta natureza nos dados do emprego costuma afetar primeiro os ativos sensíveis às taxas de juro: os futuros sobre taxas são reavaliados, o dólar valoriza-se, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a curto prazo sobem e os futuros dos índices bolsistas podem devolver parte do otimismo anterior. O mecanismo é simples: basta que a criação de emprego supere as expectativas em cerca de 100 mil para o mercado recear que o mercado de trabalho se mantenha demasiado resiliente e que a inflação abrande de forma menos regular, antecipando assim as expectativas de taxas «mais altas durante mais tempo». Os 16,7 milhões de dólares apostados na Polymarket refletem, no fundo, esta concentração de expectativas: não são apostas insignificantes, à semelhança de sondagens, mas um montante capaz de agitar os mercados de previsão.

Mas ainda não acabou. O CPI de 10 de novembro será o próximo teste. Se a inflação se revelar mais persistente do que o esperado, a probabilidade de subida das taxas, atualmente em 77%, poderá continuar a aumentar; se o CPI ficar abaixo das expectativas, as apostas atuais também poderão ser rapidamente anuladas. Quem sabe se o cenário não volta a mudar? Há ainda um detalhe mais subtil no ritmo da negociação antes da abertura: a volatilidade costuma diminuir um pouco antes da abertura do mercado norte-americano, a liquidez é escassa e os market makers evitam expor-se ao risco antes da divulgação dos dados, o que comprime a volatilidade implícita das opções. É como se o mercado prendesse a respiração; quando os dados são divulgados, a volatilidade dispara e a direção do mercado manifesta-se de uma só vez. Por isso, os 77% são apenas a primeira reação aos dados, não o desfecho. Acham que as taxas vão mesmo subir antes do final do ano?