Comecemos por um facto que passou despercebido: esta recuperação partiu de um vale profundo, não do sopé da montanha.

A 11 de maio deste ano, o KOSPI atingiu o máximo histórico de 7,822 pontos, tendo acumulado uma subida de 85.6% desde o início do ano, liderando os mercados mundiais. Mas, antes da abertura de hoje, o índice estava pouco acima dos 5,000 pontos — uma queda máxima superior a 30%. Por isso, a forte subida de hoje é, essencialmente, uma recuperação após uma queda excessiva, não o início de uma tendência.

O que aconteceu hoje

A 10 de novembro, o KOSPI abriu com uma subida de +4.55%, nos 5,247 pontos, e, por volta das 9:15, os ganhos aumentaram para 5.5%, atingindo os 5,297 pontos. Devido à rapidez da subida, a Bolsa da Coreia ativou um mecanismo sidecar de compra para o KOSPI às 9:06, suspendendo as compras programadas. O KOSDAQ seguiu o exemplo às 9:10 — foi a primeira vez em 9 sessões de negociação.

A Samsung Electronics subiu quase 6%, ultrapassando os 201,000 wons; a SK Hynix avançou mais de 9%, para 1.239 milhões de wons. O KOSDAQ também subiu mais de 4%.

O impulso não veio de Seul, mas de Nova Iorque

Nas bolsas norte-americanas, durante a noite: Dow Jones +2.15% (52,389 pontos), S&P 500 +2.35%, Nasdaq +2.74%, e o índice de semicondutores de Filadélfia disparou 6.85% num só dia. AMD +13.26%, Broadcom +8.78%, Micron +6.25%; apenas a Nvidia caiu contra a tendência, recuando 4.27% — sinal de que não se trata de uma subida generalizada de todo o setor da IA, mas de uma recuperação direcionada da memória e dos semicondutores.

Atenção à estrutura dos fluxos de capital: no KOSPI, as instituições compraram, em termos líquidos, 257.5 mil milhões de wons, enquanto os investidores particulares e estrangeiros venderam, em termos líquidos (269.4 mil milhões / 17 mil milhões). O won também enfraqueceu, para 1,345.3. Os investidores estrangeiros ainda não regressaram; por enquanto, esta subida é apenas uma «compra na baixa pelas instituições + cobertura de posições curtas».

É uma recuperação ou uma nova tendência?
A minha opinião — é mais provável que seja uma recuperação de curto prazo.
Há três razões: o impulso veio do sentimento externo num único dia, as compras concentraram-se nas duas principais cotadas e os investidores estrangeiros continuam a vender.

Mas não se pode assumir uma perspetiva pessimista a médio prazo — os fundamentais são realmente sólidos:
A SK Hynix registou receitas de 79.3 biliões de wons e um lucro operacional de 60.5 biliões de wons no Q2, com uma margem operacional de 76%; as receitas do primeiro semestre ultrapassaram pela primeira vez os 100 biliões;
A Samsung registou um lucro operacional de 89.49 biliões de wons no Q2, mais 1813% em termos homólogos, com a divisão DS a contribuir com 99.7% do total;
Ambas concordam que a oferta de memória continuará aquém da procura do segundo semestre de 2026 até 2027, e que a nova capacidade só deverá entrar efetivamente em funcionamento em 2028. O JPMorgan e a Goldman Sachs elevaram ambos o preço-alvo do KOSPI para 9,000 pontos.

O problema é que os bons fundamentais já foram refletidos numa subida anterior. Em julho, ambas as empresas registaram resultados trimestrais recorde, mas as ações caíram nesse dia — a SK Hynix recuou 5.64%. O mercado já se tornou menos sensível a «resultados acima das expectativas»; o que falta agora é «crescimento adicional», não «mais uma confirmação».

Quatro áreas que me interessam mais

1️⃣ A exposição mais pura à HBM — SK Hynix. A HBM4 já está em produção em massa e a empresa assinou contratos de fornecimento de longo prazo, com a duração de 5 anos, com mais de dez fornecedores de serviços na nuvem. Durante o período em que a oferta está comprometida, tem o maior poder de negociação de preços.
2️⃣ A história da recuperação e do desconto de avaliação — Samsung. Foi a primeira a iniciar a produção em massa de HBM4, logo em fevereiro. A previsão de receitas de HBM4 no Q3 é de um aumento superior a três vezes face ao trimestre anterior, além de contar com o efeito estabilizador dos negócios de fundição e de produtos finais.
3️⃣ Equipamento, materiais e montagem e teste de chips — os «vendedores de pás»: Hanmi Semiconductor, EO Technics, SEMES, bem como Micron, SanDisk, Seagate e Western Digital nesta cadeia de memória. Quando o ciclo está em alta, a sensibilidade e a previsibilidade são muitas vezes melhores do que as dos fabricantes de sistemas completos.
4️⃣ Uma perspetiva para os investidores em criptomoedas — ações tokenizadas. A NYSE acabou de designar a Avalanche como principal cadeia para compensação e liquidação de títulos tokenizados, e a Dinari já tem mais de 250 ações norte-americanas tokenizadas. Um mercado como o das ações coreanas, com «horário asiático, sem acesso para o capital estrangeiro e fricção cambial», é precisamente aquele com maior potencial para a negociação on-chain 24/7.

Três variáveis a acompanhar de perto

O CPI dos EUA de outubro (divulgado esta noite; um valor acima das expectativas interromperia imediatamente esta subida), as previsões de capex em IA dos fornecedores de serviços na nuvem e a taxa de rendimento e as entregas da HBM4. Acrescente-se um risco interno: a dependência do KOSPI em relação à Samsung e à Hynix é demasiado elevada; o índice funciona quase como uma posição alavancada nestas duas ações, sem margem para absorver o impacto se alguma delas tiver problemas.

Em resumo: trata-se de uma recuperação de qualidade após uma queda excessiva, mas ainda não de uma nova tendência; para que a tendência se confirme, é preciso que três coisas aconteçam em simultâneo: o regresso dos investidores estrangeiros, um CPI favorável e uma revisão em alta do capex.

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