Quanto à história da Nvidia, não vou atrás. A razão é simples: aquilo que está a subir hoje no mercado não é a capacidade computacional, é o sentimento. Uma vela de alta no preço das ações não significa que tenha sido entregue mais uma GPU, muito menos que a procura a jusante tenha sido revista em alta de repente; é mais uma recuperação do apetite pelo risco por parte dos investidores, depois de as notícias se terem concretizado. Para mim, os títulos das notícias e o sentimento dos gráficos de velas são coisas distintas e não se devem confundir.

Em suma, a história de Jensen Huang não tem rigorosamente nada a ver com a capacidade de produção real de GPUs. Se queremos falar de oferta de chips, o que importa é o planeamento da produção da TSMC e o capex dos fornecedores de serviços na nuvem, não a qualidade dos comunicados de imprensa de cada empresa. Por exemplo, a subida da capacidade mensal de produção do empacotamento avançado CoWoS, o ritmo da oferta de HBM e a forma como a TSMC distribui as linhas N4/N5 são fatores que determinam quantas unidades a Nvidia consegue entregar; depois, são as previsões de despesas de capital da Microsoft, Google, Amazon e Meta que determinam se estas placas acabam em centros de dados ou ficam paradas nos canais de distribuição. Nos últimos trimestres, sempre que os fornecedores de serviços na nuvem aumentaram o capex, as encomendas ao longo da cadeia de abastecimento apertaram; quando o capex abranda, nem os lançamentos mais mediáticos conseguem sustentar as avaliações. Os comunicados de imprensa podem ser muito bem escritos, mas os planos de produção não mentem, e as chamadas sobre resultados e capex também não pagam a conta por ninguém.

A evolução das ações dos EUA hoje parece mais uma reação positiva à concretização da «incerteza» — uma lógica típica de negociação de reversão, a tentar apanhar o topo contra a corrente das notícias. As notícias em si podem nem ser assim tão boas, mas, desde que não haja consequências ainda piores, os investidores de curto prazo sentem-se à vontade para fechar posições curtas que tinham mantido até então; quando a volatilidade implícita das opções recua, e as posições de cobertura dos criadores de mercado empurram ainda mais os preços, estes podem parecer mais resilientes do que os fundamentais justificam. Já vi muitas vezes este padrão: primeiro, as ações caem antes dos resultados; depois, sobem assim que estes são divulgados; no dia seguinte, voltam a refletir as encomendas e as previsões reais. Quem corre atrás desta primeira subida ganha dinheiro com o sentimento, mas também pode perder quando o sentimento se inverte.

Nas horas de menor liquidez, durante a madrugada, este tipo de sentimento dá facilmente origem a picos repentinos. O livro de ordens é pouco profundo, os spreads são largos e as ordens de stop-loss estão concentradas; uma ordem de grande dimensão basta para deixar uma longa sombra no gráfico. Quando abre a sessão asiática e a liquidez regressa, o preço acaba por voltar ao nível anterior. Eu não entro. Não é por não perceber, mas porque não vale a pena arriscar uma posição por este tipo de aposta. Se quiser participar, espero que a produção planeada, o capex e a profundidade do livro de ordens apontem todos na mesma direção, em vez de me deixar levar por uma agulhada durante a madrugada.

Vou guardar esta avaliação para a verificar amanhã. Vamos ver se aquilo que digo — «o sentimento subiu, a capacidade computacional não» — bate certo com a evolução do mercado e os dados da cadeia de abastecimento.