Esta madrugada, esta notícia inundou os ecrãs: drones ucranianos atacaram a refinaria KINEF, no oblast de Leningrado. Três unidades ficaram danificadas e a escassez de produtos petrolíferos refinados na Rússia ficou de repente em evidência; já há restrições às vendas em seis regiões. A KINEF é uma das maiores refinarias da Rússia, com uma capacidade anual de processamento na ordem dos 20 milhões de toneladas. As suas oscilações não são apenas notícias locais: repercutem-se no equilíbrio interno dos produtos petrolíferos refinados na Rússia e no ritmo das exportações.

Ao longo dos anos em que acompanho os mercados da energia, aprendi que a capacidade de refinação não funciona como um interruptor. O alvo não foi um campo petrolífero, mas sim etapas de processamento secundário, como unidades de craqueamento catalítico, hidrotratamento e reformação. São estas unidades que determinam a composição e a qualidade da produção de gasolina e gasóleo. Os equipamentos são sofisticados e dependem de muitos componentes; por isso, as reparações demoram muitas vezes semanas ou meses, estando também condicionadas pela disponibilidade de peças, de técnicos especializados, por seguros e por inspeções de segurança. No curto prazo, as alternativas resumem-se a importar produtos refinados, libertar reservas ou reduzir as exportações para abastecer o mercado interno. Em 2023, a Rússia já tinha imposto restrições temporárias às exportações de gasolina e gasóleo e, após ataques a refinarias em 2024, prolongou a proibição das exportações de gasolina e reforçou o abastecimento com fornecimentos de locais como a Bielorrússia. Estes casos mostram que, quando uma refinaria é danificada, a primeira reação das autoridades costuma ser proteger o mercado interno e reduzir as exportações, em vez de aguentar o impacto a todo o custo.

Para os preços globais do petróleo, trata-se de um aperto marginal do lado da oferta, não de uma recuperação súbita da procura. O impacto no petróleo bruto pode ser menos direto, mas os produtos refinados serão mais sensíveis: os spreads de crack do gasóleo e da gasolina, os fretes regionais e os custos dos seguros podem todos subir. Se a Rússia der prioridade ao abastecimento interno em detrimento das exportações de produtos refinados, os fluxos comerciais na Europa, no Médio Oriente e na Ásia terão de encontrar um novo equilíbrio. As distâncias de transporte aumentarão e os custos acabarão por se repercutir noutros mercados.

Outra observação: tendo em conta o padrão dos últimos dois anos, estes ataques parecem mais uma forma de desgastar continuamente as finanças públicas e a logística do adversário do que uma demonstração pontual de resultados. As margens de refinação, as receitas das exportações de produtos refinados e o abastecimento de combustível às forças armadas são variáveis contínuas. Atacar um local, repará-lo e depois atacar outro: o efeito não está na subida ou descida dos preços num determinado dia, mas na redução repetida das taxas de operação, no consumo sucessivo das reservas e no prolongamento das proibições à exportação. A sabedoria das multidões aponta agora também na mesma direção: quanto mais lenta for a reparação, maior será a pressão sobre os produtos refinados e os custos de transporte.

A minha avaliação: o que importa acompanhar a seguir é o progresso das reparações e se as restrições às vendas vão continuar a alargar-se, e não apenas as oscilações dos preços num determinado dia. Onde colocar o stop loss? Em vez de olhar para o preço, é melhor acompanhar se a lógica dos fatores que impulsionam o evento deixou de se verificar: por exemplo, se as unidades danificadas da KINEF retomarem rapidamente a produção, se as restrições às vendas não se alargarem para além das seis regiões, se as exportações russas de produtos refinados forem retomadas e se o spread de crack do gasóleo recuar. Que indicador acompanhariam para avaliar se o impacto desta situação já atingiu o pico? Eu daria prioridade a três: a taxa de operação das refinarias russas, o volume das exportações de produtos refinados e o número de regiões com restrições às vendas.