#美股财报季 #Gate股票暢聊季 O jogo do mercado nesta ronda, antes da divulgação dos resultados da NVIDIA, é marcado por um momento decisivo: a evolução da narrativa sobre a computação para IA está a passar de «negociar expectativas» para «confirmar a procura real».

Sobre a procura de IA: será que o investimento de capital das empresas de cloud consegue sustentar as encomendas de GPU?
A base das encomendas atuais é bastante sólida, e as novas aquisições no estrangeiro podem elevar ainda mais a fasquia. Os planos de aprovisionamento de GPU das cinco maiores empresas tecnológicas do mundo para 2025 já garantem uma enorme capacidade de produção de GB200: a Microsoft garantiu entre 700 mil e 1,4 milhões de unidades GB200, enquanto a Google e a Amazon fecharam encomendas de 400 mil e 360 mil unidades, respetivamente. A OpenAI deverá encomendar pelo menos 400 mil unidades GB200, o que revela uma procura extremamente robusta. Recentemente, a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos também começaram a adquirir em massa milhares de placas gráficas de IA, e o crescimento proveniente destes novos mercados supera largamente as expectativas anteriores. A expansão contínua da capacidade das empresas de cloud consegue sustentar plenamente as encomendas de GPU na próxima fase. O calendário de produção da NVIDIA já se prolonga até ao segundo semestre de 2025, pelo que não há risco de interrupção das encomendas a curto prazo.

Sobre a rentabilidade: o que é mais importante, as margens ou as previsões de crescimento?
Uma margem de lucro excecionalmente elevada, superior a 70%, é a fonte de confiança no presente; previsões claras de crescimento a longo prazo são a âncora da avaliação. Nenhum dos dois elementos pode faltar. Em 2024, prevê-se que as vendas de GPU de IA da NVIDIA atinjam 40 mil milhões de dólares, com uma quota de mercado global superior a 90%. No mesmo período, as vendas de GPU de IA da AMD deverão ascender a apenas 3,5 mil milhões de dólares, e as da Intel a apenas 500 milhões de dólares — estão a jogar em escalas completamente diferentes. A margem bruta do negócio de chips de IA da NVIDIA mantém-se estável, a longo prazo, acima dos 70%, algo que os concorrentes simplesmente não conseguem replicar. Só a convergência entre o crescimento das receitas, as margens elevadas e as previsões de longo prazo pode sustentar a atual capitalização bolsista de biliões. Um crescimento elevado das receitas, por si só, acompanhado por uma queda das margens, indicaria antes um início de enfraquecimento do equilíbrio entre a oferta e a procura, levando o mercado a rever imediatamente a avaliação.

Sobre as divergências de avaliação: a correção é uma descarga emocional ou uma reavaliação?
Trata-se de uma rápida descarga de emoções a curto prazo, e está muito longe de uma reestruturação sistémica da avaliação. Anteriormente, o rácio preço/lucro da NVIDIA chegou a atingir 220 vezes, um nível extremamente elevado mesmo entre as tecnológicas norte-americanas, o que já incorporava parte das expectativas de longo prazo. Em maio, as ações da NVIDIA chegaram a abrir em baixa e a subir ao longo da sessão, com uma valorização diária de 7%. A capitalização bolsista aumentou 520 mil milhões de RMB num único dia, o que demonstra que os principais investidores não abandonaram a posição. Desde que o ritmo de entrega dos chips Blackwell corresponda às expectativas, os resultados futuros permitirão absorver rapidamente a avaliação elevada atual. O verdadeiro risco de correção não é a avaliação elevada em si, mas sim uma previsão para o próximo trimestre, divulgada nos resultados, muito abaixo das expectativas do mercado.

Sobre as oportunidades de mercado: quem tem maior probabilidade de recuperar primeiro da correção?
A ordem de preferência é clara: as ações de chips de memória deverão recuperar primeiro, seguidas de perto pela NVIDIA, enquanto a AMD apresenta o menor potencial de valorização. No segmento dos chips de memória, a HBM é atualmente o estrangulamento mais crítico da computação para IA. O próprio «pai da HBM» afirmou que a liderança na IA está a passar das GPU para a memória. Há até rumores de que a NVIDIA poderá adquirir uma empresa de memória para colmatar esta lacuna. O equilíbrio entre a oferta e a procura é o mais apertado neste segmento, que apresenta o maior potencial de recuperação após a correção. No caso da NVIDIA, o domínio absoluto da quota de mercado e a elevada visibilidade das encomendas permitem abrir imediatamente espaço para uma subida assim que os resultados forem divulgados. A base do negócio é a mais sólida e o potencial de valorização é moderadamente elevado. Quanto à AMD, a sua quota no mercado de GPU de IA é de apenas cerca de 8%, e a diferença entre os seus produtos e os da NVIDIA continua a ser evidente. Sem uma inovação de produto que supere as expectativas, será difícil que as ações tenham uma valorização independente, pelo que o seu potencial é o mais baixo. $NVDA