No grupo, toda a gente está otimista, mas eu escolho ir contra a corrente. Não quer dizer que tenha de contrariar sempre o consenso, mas, quando o sentimento é tão unânime, vale pelo menos a pena perguntar: quantas boas notícias já estão descontadas no preço? Ultimamente, fala-se das yields das obrigações do Tesouro dos EUA como se fala do BTC antes do halving: toda a gente parte do princípio de que vão andar de lado. Mas o progresso do roteiro está à vista, e avançar com as entregas não é o mesmo que cumprir os prazos. Antes do halving, o BTC também passou por uma fase semelhante de «falta de movimento»: antes do halving de abril de 2024, o preço andou de lado entre março e abril, enquanto o mercado aguardava catalisadores e narrativas. Depois, com a mudança dos fluxos de fundos dos ETF e das expectativas em torno das taxas de juro, a volatilidade regressou rapidamente. Com as yields das obrigações do Tesouro dos EUA acontece o mesmo: andar de lado não significa que nada esteja a acontecer; significa apenas que ainda não chegou o momento em que os dados revelarão as divergências.

Comecemos pelo «roteiro». O gráfico de pontos da Reserva Federal, a trajetória de descida da inflação, o plano trimestral de emissão de dívida do Tesouro e as tendências dos dados económicos estão todos à vista. Mas «avançar conforme o plano» e «entregar a tempo» nunca são a mesma coisa. Por exemplo, em outubro de 2023, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos ultrapassou momentaneamente os 5%, atingindo o valor mais alto desde 2007; nos meses seguintes, voltou a cair para menos de 4%. À primeira vista, parecia uma oscilação dentro de um intervalo, mas, durante esse período, as variações mensais ultrapassaram frequentemente os 30 pontos base. Vejamos também abril de 2024: após a divulgação dos dados do IPC, a yield a 10 anos subiu rapidamente de cerca de 4,2% para aproximadamente 4,7%. Muitas pessoas diziam que iria andar de lado, mas bastaram alguns dias para se mexer. Os dados do emprego não agrícola, o IPC, o PCE, as vendas a retalho, as decisões do FOMC e os leilões do Tesouro: cada um destes fatores pode servir de catalisador. O facto de as yields andarem de lado não significa que o mercado não esteja a formar preços; significa apenas que a formação de preços passou da «direção» para a «espera».

Depois de tanto tempo a viver de rendimentos passivos, também convém levantar a cabeça de vez em quando para olhar para a macroeconomia. Fundos do mercado monetário, obrigações de curto prazo, ações com dividendos elevados e REITs parecem todos investimentos para «receber rendimentos sem fazer nada», mas são todos afetados pela trajetória das taxas de juro. Entre 2022 e 2023, a yield média dos fundos do mercado monetário dos EUA subiu de cerca de 0,1% para aproximadamente 5%. Muitas pessoas conseguiram obter bons rendimentos sem risco apenas através da gestão de liquidez. Mas, se as expectativas de cortes das taxas se anteciparem ou atrasarem, estes rendimentos e as avaliações dos ativos voltam a ajustar-se. O impacto é ainda mais evidente nas ações com dividendos elevados e nos REITs: quando as taxas sobem, as avaliações ficam sob pressão; quando descem, estes ativos tendem a voltar a atrair investidores. Ser passivo não significa ignorar a macroeconomia; ficar de braços cruzados não significa deixar de olhar por onde se anda.

Por isso, a minha convicção principal não mudou: quando toda a gente no grupo está otimista, escolho ir contra a corrente; quando as yields das obrigações do Tesouro dos EUA são vistas como estando a andar de lado, prefiro acompanhar de perto o progresso do roteiro e o ritmo de divulgação dos dados económicos. Andar de lado é um resultado, não uma justificação. Quem tiver uma opinião diferente, que explique porquê.