Será que a IA consegue recuperar já na próxima semana? Quatro catalisadores-chave para perceber a evolução do mercado

Na quinta-feira, as ações norte-americanas do setor da IA sofreram uma queda acentuada e o mercado mergulhou num pessimismo extremo. Vários fatores negativos vieram ao de cima ao mesmo tempo: abrandamento da construção de centros de dados, redução das compras de capacidade computacional por parte dos gigantes da cloud e maior dificuldade em obter financiamento para projetos de IA. A fase de rápida expansão do setor da IA, que durou vários anos, parece ter chegado ao fim.

No entanto, na sexta-feira surgiram sinais claros de recuperação: as ações de semicondutores recuperaram em bloco, o índice Philadelphia Semiconductor subiu 3% e o S&P 500 também avançou 0.3%. O mercado começou gradualmente a corrigir as expectativas extremamente pessimistas de quinta-feira. Ainda assim, mais de metade das empresas do índice continuou em queda, o que mostra que a confiança do mercado em toda a cadeia de valor da IA ainda não foi totalmente restabelecida.

Em termos de avaliação, os principais títulos da IA ainda têm margem para uma recuperação a curto prazo após as recentes quedas. Tomemos a Nvidia como exemplo: mesmo depois de subir 3% na sexta-feira, o seu PER estático pouco ultrapassa 25 vezes. Com base nas previsões de resultados para o próximo ano de Wall Street, o PER futuro ronda as 14 vezes, enquanto o PER móvel a 24 meses é pouco superior a 10 vezes, um nível que representa o mínimo desde 2013.

Em perspetiva histórica, quando a bolha da Internet rebentou, em 2000, o PER da líder Cisco ultrapassava as 100 vezes. Atualmente, o PER de ações de consumo tradicionais como a Coca-Cola e a Procter & Gamble também supera as 20 vezes. No último trimestre, a receita da Nvidia disparou 106%, e o mercado prevê que continue a crescer 91% e 83% nos próximos dois trimestres. É manifestamente pouco razoável que uma líder tecnológica com dezenas de milhares de milhões em cash flow e resultados quase duplicados tenha um preço de ação que praticamente avalia o crescimento futuro em «zero».

Ainda assim, para saber se o setor da IA consegue passar de uma recuperação técnica para uma subida sustentada, é preciso acompanhar quatro catalisadores:

1. Inflação nos EUA e expectativas quanto às taxas de juro da Fed

Na sexta-feira, foram criados 165 mil empregos fora do setor agrícola, muito acima dos 65 mil esperados, e a taxa de desemprego desceu para 4.1%. Por momentos, isto fez subir para cerca de 85% as expectativas de uma subida das taxas em dezembro, o que, à primeira vista, não é favorável às ações tecnológicas. Quanto mais forte for a economia, mais motivos terá a Fed para manter uma política restritiva, e mais provável será que o dólar e as taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA se mantenham elevados.

Mas há uma lógica em sentido contrário: a própria volatilidade acentuada do mercado bolsista também pode condicionar a Fed. A Fed não acompanha apenas os dados económicos; também observa o impacto das condições financeiras na economia futura. A IA tornou-se o principal motor do investimento das empresas norte-americanas e do crescimento económico. Se as ações de IA continuarem a cair, o apetite dos investidores pelo risco diminuirá, as empresas de IA terão mais dificuldade em obter financiamento, os projetos de centros de dados serão adiados e os gigantes da cloud reduzirão as despesas de capital. Os mercados financeiros irão apertar as condições de financiamento, aumentando os custos de financiamento das empresas e reduzindo a sua vontade de investir, o que poderá também enfraquecer a procura económica e as pressões inflacionistas.

O novo órgão de comunicação da Fed também assinalou que saber se a recente venda de ativos de IA já alterou as condições financeiras poderá tornar-se a variável mais importante nas discussões sobre a política monetária de dezembro. Além disso, os preços do petróleo caíram acentuadamente esta semana: o petróleo dos EUA desceu 12% e o Brent, 13%. Se a descida dos preços da energia se refletir gradualmente nos dados da inflação, o IPC de outubro, a divulgar na próxima terça-feira, e o IPP de sexta-feira poderão trazer uma oportunidade ao mercado.

2. Será possível estabilizar as vendas motivadas pelo pânico e o mercado de crédito?

O índice de pânico e volatilidade da Goldman Sachs atingiu 9.57 pontos. Historicamente, após episódios de pânico extremo, o mercado tende a oferecer oportunidades de recuperação a médio prazo. No entanto, a Goldman Sachs estima também que as estratégias de seguimento de tendências ainda poderão gerar 28 mil milhões de dólares em vendas de futuros do S&P 500 ao longo de uma semana. A recuperação de sexta-feira não prova que todas as vendas passivas tenham terminado.

Mais importante ainda é o mercado de crédito: durante o colapso de quinta-feira, os spreads de crédito de dívida de grau de investimento aumentaram apenas 3.6 pontos base, abaixo dos 8.2 pontos base implícitos no modelo. Na verdade, isto é uma boa notícia, pois mostra que o pânico no mercado acionista não se transformou numa deterioração generalizada do risco de crédito das empresas.

A seguir, será preciso observar se os spreads de crédito conseguem estabilizar: se as ações deixarem de atingir novos mínimos e os spreads de crédito também não continuarem a alargar, isso indicará que o mercado poderá estar a absorver o impacto. Pelo contrário, se os custos de financiamento das empresas de centros de dados de IA continuarem a disparar e o risco de crédito se alastrar ao mercado obrigacionista, poderá não ser possível manter os mínimos de quinta-feira.

3. Capacidade de financiamento das empresas de IA e avaliação

A capacidade das empresas de IA para continuarem a obter financiamento, bem como os preços que os investidores estão dispostos a pagar por elas, são fatores determinantes para a evolução do setor. Isto é especialmente importante para a Anthropic e a OpenAI, que se preparam para entrar em bolsa. A avaliação potencial da IPO da Anthropic, anteriormente discutida na faixa de 1.4 a 1.5 biliões de dólares, foi reduzida para 1.2-1.3 biliões de dólares. A OpenAI concluiu recentemente a primeira tranche de financiamento, no valor de 11 mil milhões de dólares, com uma avaliação de 1.25 biliões de dólares, mas o objetivo total da ronda caiu de um máximo anterior de 30 mil milhões para 20 mil milhões.

Há duas faces claras nesta situação: a positiva é que os gigantes da IA continuam a conseguir captar montantes avultados, o que mostra que o capital não abandonou o setor; a negativa é que os investidores começaram a exigir preços mais razoáveis e já não estão dispostos a pagar sem limites pelo crescimento futuro.

Se a Anthropic iniciar a apresentação da sua IPO na próxima semana, como previsto, a procura por parte dos investidores institucionais será muito importante. Se, mesmo com uma avaliação mais baixa, a procura continuar forte, isso mostrará que a janela de financiamento do mercado primário de IA continua aberta. Se os investidores institucionais continuarem a pressionar os preços em baixa ou exigirem uma redução da dimensão da oferta, o mercado secundário terá de reavaliar a capacidade de financiamento da cadeia de valor da IA.

4. Encomendas e lucros da cadeia de valor da IA

Este é o fator central para determinar se a recuperação pode passar do sentimento para os fundamentos. O principal foco será a chamada sobre os resultados da Nvidia, a 17 de novembro. Importa acompanhar as respostas de Huang às questões do mercado, se os gigantes da cloud continuarão a aumentar as despesas de capital, se há encomendas suficientes para os chips de nova geração, se os centros de dados podem ser entregues dentro do prazo e se a utilização da capacidade computacional e os retornos para os clientes conseguem acompanhar o investimento.

Em particular, a Microsoft ajustou recentemente o aluguer de capacidade computacional de alguns chips de gerações anteriores e os clientes estão a elevar os critérios de compra. Isto mostra que a procura por IA continua forte, mas não significa que todos os novos fornecedores de cloud, todos os tipos de GPU ou todos os centros de dados venham a beneficiar das mesmas oportunidades de crescimento.

Em suma, esta vaga da IA parece mais uma seleção renovada do que uma oportunidade para comprar indiscriminadamente. O mercado já incorporou expectativas extremamente pessimistas. Se os quatro catalisadores apresentarem melhorias, ainda que marginais, o setor da IA poderá recuperar após as quedas acentuadas. Mas, para iniciar uma subida sustentada, será necessária uma validação adicional dos fundamentos.