O Nasdaq caiu 5,5%, mas a divergência interna foi, na realidade, muito mais acentuada do que a do índice: a AMD caiu 17%, a Nvidia 9%, enquanto a Microsoft e a Meta registaram perdas muito menores do que as empresas da cadeia dos semicondutores. Esta estrutura mostra que o mercado não está a vender indiscriminadamente «tecnologia», mas a evitar de forma seletiva a «fragilidade dos lucros na cadeia de hardware de IA».

O problema das ações de semicondutores é que são o indicador mais direto do investimento em capital na IA. Assim que se instala a narrativa de um abrandamento na construção de centros de dados, as expectativas de receitas são revistas em baixa ainda mais depressa do que as cotações. A queda de 12% num só dia do índice de semicondutores da Filadélfia reflete precisamente esta elevada sensibilidade ao mercado.

Os gigantes tecnológicos são diferentes. Também podem cair, naturalmente, mas a Microsoft, a Google e a Amazon contam com o fluxo de caixa dos seus negócios na nuvem como suporte. Mesmo que a comercialização da IA avance mais lentamente do que o esperado, isso não deverá pôr em causa a sua sobrevivência. As recomendações táticas do GIC do Morgan Stanley no próprio dia da queda acentuada também são elucidativas: preferência por ações norte-americanas de grande capitalização e de «qualidade», com ênfase na qualidade tanto no segmento de crescimento como no de valor, recorrendo simultaneamente a obrigações de qualidade como núcleo da carteira e a ativos reais para cobertura de risco. As ações de semicondutores apostam no momento da inversão do ciclo; os gigantes tecnológicos resistem graças ao fluxo de caixa e à quota de mercado. Se só pudesse escolher um dos lados, nesta fase de tão baixa visibilidade em matéria de políticas, tenderia a escolher o segundo.

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