Os resultados da AMD no Q3 deveriam fazer subir as ações em qualquer cenário normal: receitas de 13,38 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 45% e um recorde histórico; receitas dos centros de dados de 8,55 mil milhões de dólares, mais 97% em termos homólogos, quase o dobro; e uma previsão de 17 mil milhões de dólares para o Q4, muito acima dos 16,3 mil milhões esperados pelos analistas. Na chamada com os investidores, Lisa Su chegou mesmo a dizer que as receitas de servidores deverão duplicar em termos homólogos em 2027. Após a divulgação dos resultados, as ações chegaram a subir mais de 7%.

Depois chegou quinta-feira, e a AMD caiu 17%.

Esta discrepância entre «resultados acima das expectativas» e «queda acentuada das ações» é precisamente o melhor ponto de partida para compreender a essência desta vaga de vendas. O mercado não está a avaliar os resultados da AMD no Q3: está a reavaliar a «sustentabilidade do investimento em capital na IA». Antes das eleições intercalares, a duplicação das receitas dos centros de dados era uma notícia inequivocamente positiva; depois das eleições, com os democratas a sinalizarem uma regulação mais rigorosa, a aprovação de centros de dados poderá abrandar. Assim, os mesmos números de crescimento deixam de ser uma «prova de crescimento» e passam a ser um «sinal de topo do ciclo». A somar a isto, as vendas mecânicas decorrentes da redução de alavancagem dos fundos de cobertura fizeram com que a AMD, enquanto ativo de elevada beta e indicador indireto do hardware de IA, fosse muito mais castigada do que o mercado em geral.

Após os resultados, a CLSA manteve a recomendação de «desempenho superior ao mercado» e o preço-alvo de 710 dólares, justificando a decisão com um «forte ciclo de produtos prestes a começar». Concordo com metade desta lógica: o ciclo de produtos é real, mas, para que se traduza em receitas, é necessário que os centros de dados sejam construídos conforme previsto. Numa fase em que a visibilidade regulatória é tão baixa, a visibilidade dos resultados da AMD depende ainda mais de fatores políticos do que a da Nvidia. Vou manter a AMD na lista de observação e esperar que a narrativa sobre a aprovação dos centros de dados se estabilize antes de decidir se os «resultados acima das expectativas» são o início de uma tendência ou apenas os seus últimos ecos. #Gate股票畅聊季