A correlação diária entre o S&P 500 e a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos está quase a chegar a zero. A leitura mais recente do gráfico de correlação móvel da Bloomberg é de apenas 0,0766, praticamente em cima da linha do zero. Este indicador varia entre -1 e 1: quanto mais perto de zero, mais fraca é a ligação entre as variações diárias dos dois ativos; um valor negativo representa a relação inversa entre ações e obrigações — yields em alta e índice bolsista em queda —, enquanto um valor positivo significa que se movem na mesma direção. Durante a maior parte do tempo, esteve em território negativo e chegou a aproximar-se de -0,8. Nessa altura, quando as yields subiam, as ações de crescimento, pressionadas pelas avaliações, eram muitas vezes as primeiras a cair, arrastando o S&P 500 para baixo; quando as yields desciam, o índice tendia a recuperar, repetindo-se o velho padrão de ações e obrigações a moverem-se na mesma direção. Foi o que aconteceu, por exemplo, durante o choque inflacionista de 2022: a yield a 10 anos subiu rapidamente, o Nasdaq e as ações de crescimento de longa duração foram os primeiros a sofrer pressão, e o S&P 500 também registou uma queda acentuada. As taxas de juro tornaram-se praticamente o interruptor geral das avaliações.

Agora, 0,0766 significa que esta ligação está temporariamente mais fraca: as yields mexem-se, mas o índice bolsista não tem necessariamente de acompanhar. Por exemplo, numa determinada semana, a yield a 10 anos pode subir 10 pontos base e o S&P cair apenas 0,1%, ou até recuperar, impulsionado pelas expectativas de lucros e pela narrativa do investimento em capital na IA; noutra semana, a yield pode recuar sem que o índice recupere de imediato. O mercado está à procura de uma nova âncora, e as revisões das previsões de lucros, a liquidez, os spreads de crédito, o dólar e as matérias-primas podem assumir temporariamente o comando da formação dos preços. Por exemplo, quando o investimento em capital na IA e as revisões em alta dos lucros das empresas líderes são suficientemente fortes, podem compensar em parte a pressão sobre as avaliações causada pela subida das taxas de juro; já quando os spreads de crédito aumentam ou o dólar se valoriza rapidamente, o índice pode não reagir, mesmo que as yields recuem. Estou habituado a olhar para os gráficos de velas e, nestas alturas, o que mais temo é aplicar à força os velhos modelos e traduzir mecanicamente cada variação das yields numa direção para o índice. Uma correlação a chegar a zero não significa que não haja sinais; significa que os sinais mudaram de canal. Espero que desta vez esteja errado: se estiver, isso significa que a velha regra ainda se mantém e que o mercado continua a fazer sentido.