O S&P voltou a atingir máximos, mas não vou entrar agora. A razão é simples: o índice está a atingir máximos, mas os fatores macroeconómicos que o sustentam estão a falhar. Uma subida sem volume, no fundo, é uma farsa; mais cedo ou mais tarde, o volume terá de aparecer. Os preços podem ser puxados para cima pelo sentimento e por algumas ações de grande peso, mas o volume não mente. Nas últimas subidas até novos máximos, sempre que o volume ficou claramente abaixo da média dos últimos 50 dias, o número de ações em alta não se alargou em paralelo e os ganhos se concentraram em algumas ações de grande peso, na maioria dos casos seguiu-se um processo de «recuperação do volume»: ou os preços continuaram a subir com um aumento do volume, confirmando a tendência, ou recuaram com pouco volume, preenchendo tanto o gap como o vazio no sentimento. Negocio nos mercados há quinze anos e já vi demasiadas pessoas tratarem os novos máximos como uma almofada de segurança, achando que, se o índice está a atingir máximos, o risco fica para trás. Mas o mercado adora ensinar uma lição a quem pensa de forma tão linear.

Mais importante ainda, o padrão observado nos 17 anos de eleições intercalares está à vista de todos. Por volta das eleições intercalares, as expectativas quanto às políticas, as disputas orçamentais e os reajustes das carteiras de investimento ampliam a volatilidade. Historicamente, as subidas que antecedem a aproximação à média móvel de 200 dias acabam por não ter um desfecho muito bonito. Por exemplo, depois de o S&P 500 ter atingido um máximo em setembro de 2018, chegou a cair quase 20% no quarto trimestre; após a subida do índice em maio de 2006, também se verificou uma correção acentuada no verão; e nem vale a pena falar de 2022, ano de eleições intercalares, em que várias recuperações foram travadas por pressões macroeconómicas ainda maiores. Não quero dizer que o mesmo tenha de acontecer sempre, mas, quando «o índice atinge novos máximos» e «os fatores macroeconómicos de suporte enfraquecem» ocorrem em simultâneo, as probabilidades de sucesso não são tão elevadas como parecem.

Do lado macroeconómico, as taxas de juro elevadas, as revisões em baixa das expectativas de lucros, o aperto marginal da liquidez e o alargamento dos spreads de crédito são fatores que, qualquer um deles, podem transformar um novo máximo numa armadilha de alta. O que mais ameaça uma subida sem volume não é a queda, mas a falta de compradores. Por isso, prefiro perder parte da subida a ser o último a comprar numa divergência entre preço e volume. Quem achar que estou a dizer disparates, guarde uma captura de ecrã.