#TemporadaDeConversaSobreAçõesGate

A 4 de novembro, o setor dos semicondutores disparou 11,26% e vários ETF atingiram o limite máximo de subida. Parecia que o «ciclo estava de volta». Mas, olhando para um período mais longo, os semicondutores das ações A chinesas estiveram em correção contínua durante mais de um mês. Entre os fatores que desencadearam essa queda contam-se a desaceleração da subida dos preços da memória, o enfraquecimento das expectativas de expansão da capacidade de produção na China e as vendas em pânico por parte dos investidores.

Há aqui um aspeto que pode facilmente ser confundido: a conjuntura do setor não mudou de rumo, mas as cotações já tinham caído. Os resultados do terceiro trimestre dos principais fabricantes de memória superaram, no geral, as expectativas. A Samsung e a SK hynix preveem, respetivamente, que a escassez de DRAM se prolongue até 2028 e 2029; os contratos de longo prazo (LTA) da SK hynix já abrangem mais de 50% da capacidade de produção planeada para 2027–2028. Os principais fabricantes de equipamentos para semicondutores têm as carteiras de encomendas preenchidas, com entregas programadas até ao primeiro semestre de 2027. Os fundamentos apontam para uma evolução positiva, mas as cotações são ditadas pelos fluxos de capital e pelo sentimento do mercado.

As implicações para a gestão do risco são claras: não se pode equiparar diretamente «conjuntura favorável do setor» a «pode comprar-se a qualquer momento». A conjuntura indica a direção, não o momento. Quando o setor cai acentuadamente por motivos alheios aos fundamentos, os segmentos de natureza contracíclica — equipamentos, materiais e a tese da substituição por produção nacional — podem oferecer alguma proteção contra as quedas. Mas, quando o setor dispara 11% num só dia devido à recuperação do sentimento, a volatilidade que se enfrenta ao entrar nesse momento nada tem a ver com a conjuntura do setor.

A minha abordagem é usar a amplitude da correção, e não a subida, para determinar a dimensão da posição. Nos setores cuja conjuntura favorável está confirmada, quanto maior for a queda e maior a diferença entre as expectativas e a realidade, mais vale a pena agir. Quem compra depois de uma única vela de alta tem de estar disposto a assumir maior volatilidade. A gestão do risco não significa não acreditar no setor; significa separar «acreditar no setor» de «o momento de compra».
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