#每周来晒 #Época de resultados das ações dos EUA

Na conversa sobre o tema da atividade, foram colocadas três perguntas. As duas primeiras — qual a empresa em que se está mais otimista e se o investimento em IA pode continuar a crescer — já foram amplamente debatidas. Mas a terceira pergunta — «As ações sobem necessariamente quando os resultados superam as expectativas?» — recebeu, nesta época de resultados, uma resposta quase exemplar: não necessariamente, e as razões para isso são muito mais importantes do que a própria conclusão.

A Meta e a Tesla são dois casos opostos, mas com a mesma lógica subjacente. A Meta: «superou as expectativas, mas caiu». As receitas, o EPS e as perspetivas para o 4.º trimestre superaram as expectativas; a queda deveu-se ao FCF negativo, à manutenção do limite máximo das despesas de capital e ao alargamento dos CDS. O mercado está a reavaliar «a velocidade a que a empresa gasta». A Tesla: «superou as expectativas, mas também caiu». O EPS superou as expectativas, a margem bruta recuperou e o FCF tornou-se inesperadamente positivo; a queda deveu-se ao corte das despesas de capital, e o mercado está a reavaliar «o abrandamento do crescimento implícito na redução da despesa».

Em conjunto, estes dois casos não levam à conclusão simplista de que «superar as expectativas não serve de nada», mas sim a um enquadramento mais preciso: a avaliação das grandes tecnológicas pelo mercado passou de «EPS acima das expectativas» para «narrativa das despesas de capital + trajetória dos fluxos de caixa». Superar as expectativas de EPS é apenas o bilhete de entrada; o que realmente determina a direção das ações são dois fatores — primeiro, se os gastos da empresa (despesas de capital) estão a acelerar ou a abrandar, e se essa direção é coerente com a lógica de avaliação do mercado para o setor em que opera; segundo, se esses gastos estão a criar uma estrutura insustentável nos fluxos de caixa (como o FCF negativo e as necessidades de financiamento da Meta).

Este enquadramento aplica-se igualmente à Microsoft, à Alphabet, à Amazon e à Apple, cujos resultados serão divulgados na próxima semana, bem como à Nvidia, em novembro. Se uma empresa superar as expectativas de EPS, mas as suas perspetivas para as despesas de capital ficarem aquém das expectativas implícitas do mercado quanto à «corrida ao armamento da IA», poderá repetir a lógica da queda da Tesla. Se as despesas de capital continuarem a aumentar, mas o défice de FCF se alargar em paralelo e não houver um caminho claro para a monetização, poderá repetir a lógica da queda da Meta. «Superar as expectativas», por si só, já não é um sinal que se possa negociar; o que se pode negociar é a estrutura dessa superação.

Quanto à pergunta «Em que empresa se está mais otimista?» — neste enquadramento, a resposta não é uma empresa específica, mas sim aquela que conseguir reduzir ao mínimo o intervalo entre a «expansão das despesas de capital» e a «concretização das receitas». Até agora, nenhuma apresentou uma resposta completa. O verdadeiro clímax da época de resultados não está nos dois relatórios já divulgados, mas nos que começam a ser publicados na próxima semana.