#BessentPlansToShakeBondBears

Bessent está a adotar uma abordagem muito mais ativa em relação ao mercado do Tesouro, e a verdadeira batalha está a ocorrer na extremidade longa da curva. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, duplicou as recompras planeadas de títulos do Tesouro com maturidades entre 10 e 30 anos, para pelo menos 4 mil milhões de dólares por operação a partir de setembro, tendo também sinalizado que o montante poderá ser superior. O objetivo é claro: melhorar a liquidez, apoiar as obrigações de longa duração e contrariar a recente subida das yields de longo prazo.
A reação do mercado mostra por que razão isto é importante. O anúncio inicial desencadeou uma forte queda das yields de longo prazo, mas grande parte desse movimento foi rapidamente revertida. A yield a 10 anos voltou a aproximar-se dos 4,7%, enquanto a yield a 30 anos permaneceu em torno dos 5,2%, depois de ter atingido recentemente o nível mais elevado em quase duas décadas. Essa reversão é importante porque sugere que os investidores não estão convencidos de que as recompras do Tesouro, por si só, possam alterar a direção subjacente do mercado obrigacionista.
A perspetiva da TGA torna a história ainda mais interessante. Bessent indicou que o Tesouro poderá utilizar o dinheiro depositado na Treasury General Account, que rondava os 940 mil milhões de dólares, para ajudar a financiar as recompras, em vez de depender inteiramente de novo endividamento de curto prazo. Isto dá ao Tesouro outra ferramenta para gerir a composição da sua dívida, mas não elimina a necessidade de o governo financiar défices e refinanciar dívida existente.
Trata-se essencialmente de uma estratégia de gestão de maturidades, e não de uma flexibilização monetária tradicional. O Tesouro pode comprar títulos com maturidades mais longas, reduzindo potencialmente a pressão no segmento dos 10 aos 30 anos, enquanto ajusta a emissão noutros segmentos. Preços mais elevados das obrigações significam yields mais baixas, pelo que o mecanismo faz sentido do ponto de vista técnico. No entanto, isto não deve ser confundido com flexibilização quantitativa da Reserva Federal: o Tesouro está a gerir a sua própria carteira de dívida, em vez de criar dinheiro novo para comprar obrigações do Estado.
O problema é a escala. O mercado do Tesouro é enorme, com mais de 32 biliões de dólares de dívida em circulação, enquanto o governo continua a enfrentar necessidades de financiamento substanciais. A Reuters salientou que as recompras adicionais são insignificantes em relação ao mercado global e não alteram o défice subjacente. Isto significa que o Tesouro pode influenciar a liquidez e o posicionamento marginalmente, mas não pode simplesmente eliminar a pressão persistente da oferta através de compras.
Os investidores pessimistas em relação às obrigações estão a acompanhar os fundamentos, e não apenas as manchetes sobre o Tesouro. Os investidores estão a exigir uma compensação maior por deterem dívida de longa duração devido às preocupações relacionadas com os défices orçamentais, a inflação, o aumento da emissão de dívida e a incerteza em torno da futura política monetária. O World Gold Council destacou a alteração do equilíbrio entre a oferta de títulos do Tesouro e a procura dos investidores, incluindo a concorrência pelo capital proveniente do grande endividamento empresarial associado ao investimento em IA e centros de dados.
É por isso que a yield a 10 anos continua a ser o principal sinal macroeconómico. Se as ações do Tesouro forem bem-sucedidas, deveremos ver a yield a 10 anos estabilizar abaixo dos máximos recentes e a extremidade longa da curva começar a aplanar-se, ou pelo menos deixar de ser alvo de uma reavaliação agressiva em alta. Se as yields continuarem a atingir novos máximos apesar do aumento das recompras, o mercado estará efetivamente a dizer que as preocupações orçamentais e inflacionistas são mais fortes do que a intervenção do Tesouro.
A obrigação a 30 anos é o ponto de maior pressão e risco. A obrigação de longo prazo tem sido particularmente sensível às preocupações orçamentais, e a sua recente subida acima dos 5% mostra quanto rendimento adicional os investidores estão a exigir. Uma subida sustentada de volta à zona recente dos 5,3% seria um sinal de alerta de que o mercado continua desconfortável com o risco de duração. Por outro lado, uma retirada decisiva dessa zona daria muito mais credibilidade à estratégia do Tesouro.
Existe também uma questão mais ampla sobre o que acontecerá se a estratégia funcionar apenas temporariamente. Uma redução das yields a curto prazo pode proporcionar algum alívio às hipotecas, ao financiamento empresarial e aos custos de juros do governo. Mas se os investidores acabarem por acreditar que os défices, a inflação e a oferta de dívida continuam a evoluir na direção errada, as yields podem simplesmente voltar a subir depois de o efeito da intervenção desaparecer. A recente evolução dos preços já mostrou a rapidez com que o rally de alívio pode desaparecer.
O cenário otimista para as obrigações é uma estabilização da extremidade longa da curva. Se o Tesouro continuar a aumentar as recompras, a liquidez melhorar, as expectativas de inflação arrefecerem e a Reserva Federal adotar uma perspetiva menos restritiva, os títulos do Tesouro de longa duração poderão registar uma recuperação mais forte. Nesse ambiente, a intervenção inicial do Tesouro tornar-se-ia o início de uma operação mais ampla de aposta na duração, em vez de uma reação de um dia a uma manchete.
O cenário pessimista é um sinal de política falhado. Se a yield a 10 anos ultrapassar decisivamente a sua região recente dos 4,7%–4,75%, enquanto a yield a 30 anos regressa ao seu máximo recente de 5,3% ou o ultrapassa, os investidores estarão a sinalizar que o problema estrutural de oferta e procura continua a dominar. Isso manteria a pressão sobre os preços das obrigações de longa duração e poderia também apertar as condições financeiras nos mercados acionistas, hipotecário e de crédito empresarial.
Para o TLT, a configuração é, por isso, altamente sensível às yields, e não simplesmente às manchetes sobre o Tesouro. O TLT detém títulos do Tesouro dos EUA de longa duração, pelo que a descida das yields de longo prazo geralmente apoia o seu preço, enquanto a subida das yields cria pressão. A confirmação fundamental seria uma fraqueza sustentada das yields a 10 e 30 anos, e não apenas outra reação temporária a um anúncio de recompra.
A minha leitura: o Tesouro mostrou que dispõe de ferramentas, mas o mercado está a questionar se essas ferramentas são suficientemente poderosas para superar os fundamentos. Bessent pode influenciar a liquidez, a oferta por maturidade e a psicologia do mercado, e a TGA, com quase 1 bilião de dólares, dá ao Tesouro uma flexibilidade significativa. No entanto, os défices, as expectativas de inflação, a emissão de dívida e a procura dos investidores acabam por determinar onde as yields de longo prazo se fixam. O próximo sinal importante será saber se os investidores pessimistas em relação às obrigações recuam efetivamente quando começarem as recompras de maior dimensão — ou se utilizarão cada rally do Tesouro como outra oportunidade para vender duração.
$TLT ‌