#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 A subida das taxas em dezembro depende dos preços do petróleo, não dos dados do emprego não agrícola

A noite de sexta-feira trouxe mais um exemplo clássico das muitas faces do mercado.
Os dados do Bureau of Labor Statistics dos EUA foram divulgados: foram criados 165k empregos em outubro, mais do dobro dos 65k previstos pelo mercado, enquanto a taxa de desemprego desceu de 4.2% para 4.1%.
A memória muscular dos traders foi mais rápida do que o raciocínio — o índice do dólar disparou mais de dez pontos num instante, a yield das Treasuries a 10 anos subiu 6.3 pontos base para 4.898% e o ouro à vista caiu mais de $30 em três minutos, chegando a desvalorizar 1.15% durante a sessão, até $4,041.89.
Quantas pessoas em frente aos ecrãs já estariam a escrever títulos como «Emprego forte, subida das taxas, queda das matérias-primas»?
Mas, na segunda metade da noite, o cenário tinha mudado por completo. A yield das Treasuries a 10 anos recuou dos cerca de 4.9%, encerrando com uma subida de apenas cerca de 4 pontos base, nos 4.87%; o ouro recuperou da forte queda, reduzindo as perdas para 0.44% no fecho, a $4,070.75, com uma longa sombra inferior no gráfico de velas. As verdadeiras vítimas foram os metais industriais e as matérias-primas dos setores da energia e dos produtos químicos, os mais sensíveis às taxas de juro, que permaneceram sob forte pressão durante toda a noite.
Os traders de Wall Street abriram um buraco no preço do ouro em três segundos e passaram as três horas seguintes a tapá-lo — a memória muscular ditou a abertura, enquanto uma falha de compreensão ditou o fecho.

Os investidores informados detetaram as fissuras sob a superfície brilhante do relatório.
Em primeiro lugar, vejamos que tipos de empregos compunham os 165k novos postos de trabalho. Os serviços profissionais e empresariais acrescentaram 70k postos num mês, o que parece impressionante, mas o setor criou, em média, apenas 15k empregos por mês nos últimos doze meses. Do aumento deste mês, os serviços profissionais e técnicos propriamente ditos representaram apenas 33k; a maior parte dos restantes eram empregos externalizados, como apoio administrativo e trabalho temporário. A saúde criou 42k empregos e os transportes e armazenagem, 25k — todos trabalhos presenciais, que exigem que as pessoas compareçam e trabalhem de forma prática, cara a cara.
Entretanto, o emprego continua a diminuir em dois dos setores de colarinho branco mais glamorosos da última década: a informação e as finanças.
Os números mais reveladores estão escondidos nas notas de rodapé das estatísticas: o número de pessoas que não conseguiram encontrar trabalho a tempo inteiro e foram obrigadas a aceitar empregos a tempo parcial aumentou 339k num único mês, atingindo 4.84 milhões; a taxa de desemprego U-6, que mede a verdadeira dimensão da subutilização da mão de obra, subiu para 7.9%. A média semanal de horas trabalhadas no setor privado manteve-se nos 34.4, sem alterações — os empregadores preferem contratar mais uma pessoa a dar mais uma hora de trabalho aos empregados atuais.
À medida que o emprego se desloca para trabalhos menos remunerados, é natural que os salários tenham dificuldade em subir. A remuneração média por hora aumentou 0.4% em outubro face ao mês anterior, o que parece razoável, mas subiu apenas 3.1% em termos homólogos. O IPC dos EUA aumentou 3.7% em termos homólogos em setembro — os salários não estão a acompanhar os preços. A conta é simples: a inflação está a corroer o poder de compra dos americanos comuns.
Os economistas-chefes dos principais bancos de investimento de Wall Street foram diretos após a divulgação dos dados: um crescimento salarial pouco acima de 3%, menos ganhos de produtividade de cerca de 2%, implica uma inflação muito próxima da meta de 2%. Simplesmente não há combustível para uma espiral salários-preços.
Pensemos no seguinte: para que uma espiral se instale, os trabalhadores têm de ter força negocial para exigir aumentos sucessivos, e as empresas têm de se sentir suficientemente confiantes para repercutir os seus custos nos consumidores, vezes sem conta.
Mas, neste momento? Os trabalhadores de colarinho branco temem ser substituídos pela IA, os trabalhadores de colarinho azul agradecem ter emprego e os trabalhadores a tempo parcial continuam na fila à espera de trabalho a tempo inteiro. Quem é que tem poder negocial?
Por isso, o verdadeiro significado deste relatório sobre o emprego não é «a economia está a sobreaquecer e precisa de subidas das taxas», mas sim «a economia está a aguentar-se, por isso as taxas podem manter-se elevadas durante mais algum tempo».
A verdade sobre o emprego nos EUA neste ciclo é que os postos de trabalho que a IA não consegue substituir estão a ser criados sem oferecer um crescimento salarial significativo, enquanto os postos que a IA consegue substituir estão a desaparecer discretamente.

Então, as taxas vão subir em dezembro?
Comecemos pelos factos, não pelo que gostaríamos que acontecesse.
Após a divulgação dos dados, os futuros sobre taxas de juro passaram a refletir uma probabilidade de 80% de uma subida de 25 pontos base em dezembro, contra 67%; o presidente da Fed de São Francisco afirmou que a Fed «terá de voltar a apertar a política monetária», enquanto o responsável pela Fed de Nova Iorque reiterou que «a inflação continua demasiado elevada».
Um dos principais bancos de investimento chegou mesmo a acrescentar duas subidas das taxas este ano à sua previsão de base.

Na minha opinião, este relatório sobre o emprego, por si só, não pode determinar o desfecho de dezembro.
Dá confiança aos membros mais agressivos da Fed, mas não fornece provas conclusivas a favor de uma subida das taxas. Os verdadeiros fatores decisivos serão os próximos relatórios do IPC e do PCE de outubro — e por trás de ambos está uma variável que ninguém pode controlar: os preços do petróleo.
Os dados oficiais sobre energia do governo dos EUA indicam que cada subida sustentada de 10% nos preços do petróleo bruto acrescenta cerca de 0.4 pontos percentuais ao IPC global nos trimestres seguintes, repercutindo-se depois em 0.15 pontos percentuais na inflação subjacente. A energia foi o principal fator responsável pela subida de 0.6% do IPC em setembro face ao mês anterior.

Na realidade, só há três cenários possíveis a partir daqui.
Se o petróleo se mantiver próximo dos níveis atuais, quase nos $100, e os valores da inflação subjacente do IPC e do PCE forem superiores ao esperado, é muito provável que os 25 pontos base sejam aplicados em dezembro;
se os dados da inflação forem moderados e o emprego continuar forte, a Fed ficará satisfeita em manter as taxas, optando por «taxas mais elevadas durante mais tempo» em vez de «atiçar ainda mais o fogo»;
há ainda outra possibilidade — se o Brent descer realmente de forma constante dos atuais $98 para $80, como esperam os otimistas, enquanto a situação no Médio Oriente arrefece de forma significativa e diminui o risco de interrupção do tráfego pelo estreito de Ormuz, os argumentos a favor de uma subida das taxas poderão desaparecer de um dia para o outro.
O que é interessante é que o mercado já está a apostar neste terceiro cenário: o petróleo Brent caiu 13.32% esta semana, a maior descida semanal desde 2020. Há apenas uma semana, ainda estava acima dos $113. Por outro lado, o banco de investimento de Wall Street cuja análise de matérias-primas dita o rumo do mercado acabou de elevar a sua previsão para o Brent no quarto trimestre para $105.
Os otimistas e os pessimistas estão ambos a apostar na mesma coisa: os combates no Médio Oriente. Mas, seja qual for o cenário, não esperem cortes das taxas tão cedo. Até a inflação regressar aos 2%, a Fed não tem motivos para aliviar a política monetária, e esta máquina económica está a revelar-se mais resiliente do que todos esperavam.

Emprego forte, economia em aquecimento, expectativas de subida das taxas em alta e uma venda generalizada de matérias-primas — esta forma linear de pensar já não funciona numa era em que a IA está a transformar o emprego e a oferta está a impulsionar os mercados.
Vejamos a subida das matérias-primas nos últimos dois anos: quando foi ela impulsionada por um aumento generalizado da procura? O petróleo tem sido impulsionado por estrangulamentos geopolíticos, o cobre pela rigidez da oferta após anos de subinvestimento nas minas e o ouro pela acumulação do metal por parte dos bancos centrais e pela desdolarização.
As equipas de matérias-primas de Wall Street sabem-no bem: é a oferta que está a atear o fogo nesta subida, enquanto o ciclo de cortes das taxas é que o fará alastrar. Só quando a Fed mudar verdadeiramente de rumo e a liquidez do dólar atingir um ponto de viragem é que os metais preciosos e industriais beneficiarão de um impulso duplo, tanto nas avaliações como nos fundamentos. Cada período de consolidação do ouro, neste momento, é uma espera pelo tiro de partida — esse banco de investimento reduziu o seu preço-alvo para o ouro no final do ano de $4,650 para $4,150, baixando as expectativas quanto ao momento, não a convicção.

A IA está a reescrever duas coisas ao mesmo tempo: está a substituir empregos de colarinho branco, eliminando discretamente o rastilho da inflação salarial; e está a impulsionar a procura de cobre e eletricidade, redesenhando a curva da procura de metais industriais.
A partir de agora, a política da Fed já não é tão simples como «subir as taxas quando a economia aquece e cortá-las quando arrefece». E, no final de cada previsão meticulosa, há uma variável indomável.
Os preços do petróleo são os dados que Deus lança sobre o mundo macroeconómico — só que o estreito de Ormuz está inscrito neles. Até os dados caírem, só nos resta apertar o cinto e não tirar os olhos deles.#WCTCS9 $XTIUSD